股指期货套利策略系列一：股指期货与ETF的基差套利策略

风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）[Table_Title]股指期货套利策略系列一： 股指期货与ETF的基差套利策略 2023年10月11日 ★股指期货常态化升水带来无风险基差套利机会 长期来看，权益市场定价效率的提升必然伴随着Alpha空间的下滑和被动指数型基金规模的提升，金融市场机构化程度的加深也会带来更丰富的风险管理需求进而带动场外衍生品业务的发展，因而股指期货贴水率的下滑是一个长期趋势。无风险套利机会相比往年深度贴水的基差环境明显提升。 ★两种无风险基差套利策略构建和两种ETF选择思路 本文提出了两种无风险基差套利的方案，基差收敛策略根据基差到期收敛的规律持有升水合约空头与ETF多头，交易频率较低，更适用于年化升水较高的IH和IF；均值回归策略根据基差均值回复的规律进行交易，交易频率较高，相对更适合基差频繁围绕0波动的IC和IM。 不同的基差套利策略适用的ETF选择方案不同。基差收敛策略赚取的主要是基差收敛的钱，收益来源更接近基差套利的本质，动态选择ETF策略表现便比较稳定；而对于基差均值回归策略，在交易频率更高的情况下，固定ETF交易可以同时赚基差和ETF折溢价套利的钱，因此固定ETF策略的收益空间高于动态选择ETF。 ★策略表现 基差收敛策略：2018年以来，IH、IF、IC、IM动态选择ETF各合约期现套利的平均年化收益分别为3.8%、5.8%、4.7%、1.9%，胜率接近100%，平均最大回撤为-0.4%、-0.6%、-0.5%、-0.6%，策略持仓周期在40天左右。 均值回归策略：IH、IF、IC、IM与最合适的ETF配对交易，23年以来的费后年化收益分别可达4.8%、9.2%、10.5%、12.1%。 ★风险提示 策略根据历史规律构建，市场规律变化可能导致策略失效。 目录 1、背景：2023年以来股指期货频繁升水............................................................................................................................52、股指期货升水原因分析.....................................................................................................................................................73、股指期货与ETF的基差套利策略构建思路.....................................................................................................................94、ETF数据汇总....................................................................................................................................................................115、基差收敛策略回测结果...................................................................................................................................................156、基差均值回归策略回测结果...........................................................................................................................................217、总结...................................................................................................................................................................................26 图表目录 图表1：IH剔除分红基差期限结构..............................................................................................................................................................5图表2：IF剔除分红基差期限结构...............................................................................................................................................................5图表3：IC剔除分红基差期限结构...............................................................................................................................................................5图表4：IM剔除分红基差期限结构..............................................................................................................................................................5图表5：IC剔除分红当季年化基差，季节性图表.......................................................................................................................................6图表6：沪深300ETF规模与IF持仓变化体现套利资金的入场...............................................................................................................6图表7：公募基金IH持仓情况.....................................................................................................................................................................7图表8：公募基金IF持仓情况......................................................................................................................................................................7图表9：IC、IM基差与指数相关系数..........................................................................................................................................................8图表10：场外衍生品IC多头持仓仓位估计................................................................................................................................................8图表11：股指期货升水原因分析：短期与长期因素的交叉影响..............................................................................................................8图表12：均衡状态下股指期货基差将在多空博弈下呈现周期性变化......................................................................................................8图表13：基差套利策略的四种构建思路说明............................................................................................................................................10图表14：基差套利策略的四种构建思路图示............................................................................................................................................10图表15：IH流动性较好etf折溢价调整基差............................................................................................................................................11图表16：IH流动性不佳etf折溢价调整基差............................................................................................................................................11图表17：IF流动性较好etf折溢价调整基差.............................................................................................................................................11图表18：IF流动性不佳etf折溢价调整基差.............................................................................................................................................11图表19：IC流动性较好etf折溢价调整基差..........................................................................................................