生猪：产能调整、节奏博弈与周期拐点
2025年生猪市场在产能绝对过剩背景下，经历了从“逆周期累库博弈”到“政策性去库引导”的完整演绎。尽管养殖效率提升与饲料成本下移为行业提供了缓冲，但持续的政策引导与深度亏损最终推动行业步入产能实质性去化阶段。当前市场表现如下： 1、供给压力仍然显著：高能繁母猪存栏基数和持续提升的养殖效率，使供给宽松格局延续至2026年一季度； 2、产能去化已经启动：在政策引导和持续亏损压力下，行业自三季度起进入产能缓慢去化通道； 3、市场博弈更加复杂：规模化养殖主体占比提升增强了行业韧性，而二次育肥等投机行为则放大了库存与价格波动。 ★投资策略 基于“近端供给压力延续，远端产能收缩可期”的核心判断，2026年上半年市场将呈现“近弱远强”的明确格局。建议以反套策略作为贯穿全年的基础配置，捕捉现实与预期之间的价差收益。 相关报告 《前行的轨迹，不一定是直线_241227》《高基差下仍未释放的利空_250319》《艰难寻底，曲折下行_20250626》 2026年一季度（压力验证期）：聚焦LH2603、LH2605合约。在春节后消费淡季与出栏压力共振下，可逢反弹（LH2603上压力位11800-12000元/吨、LH2605上压力位12500-13000元/吨）布局空单，或作为反套策略中的空头端。警惕估值低位阶段性现货与盘面投机带来的期现共振拉升风险。 2026年二季度（拐点博弈期）：关注LH2607、LH2609、LH2611合约。此阶段是周期拐点的预期兑现阶段。策略上应从“顺势做空”转向“寻找买点”（成本线上沿12500-13000元/吨支撑），若产能去化数据得到连续确认，可逢低分批建立多单头寸，布局旺季行情。一旦去化不及预期或生产超预期则要考虑是否估值偏高的问题。 ★风险提示 疫病、饲料原料价格波动、资金行为 目录 1、2025：等待底部到来............................................................................................................................................................52、市场格局的重塑下的去产周期.........................................................................................................................................62.1、纵向推进集约化程度提升.................................................................................................................................................62.2、周期展开路径：政策与市场化去产的叙事阶段.............................................................................................................92.2.1、下行拐点的推迟得益于成本优化..................................................................................................................................92.2.2、总量过剩助推底部出现................................................................................................................................................112.2.3、产能松动........................................................................................................................................................................133、出栏达峰、投机托底与消费...........................................................................................................................................163.1、仔猪：领先指标的出栏推演...........................................................................................................................................163.2、弹性与支撑——来自投机...............................................................................................................................................183.3、腌腊提振有限...................................................................................................................................................................213.4、附：饲料对存栏数据的印证...........................................................................................................................................224、展望与投资建议.................................................................................................................................................................244.1、观点总结...........................................................................................................................................................................244.2、策略...................................................................................................................................................................................245、风险提示.............................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：各关键合约走势..............................................................................................................................................................................6图表2：主力及主力基差走势......................................................................................................................................................................6图表3：不同规模市占率（按照母猪存栏区分）......................................................................................................................................7图表4：分区域不同规模母猪存栏占比情况..............................................................................................................................................7图表5：产销区价差回归合理区间内稳定波动..........................................................................................................................................8图表6：交割地区升贴水历史调整情况......................................................................................................................................................8图表7：饲料原料成本同比下降..................................................................................................................................................................9图表8：主要上市猪企成本下行..................................................................................................................................................................9图表9：自繁自养利润................................................................................................................................................................................10图表10：外购仔猪养殖利润..............
