1月转债市场展望：布局春躁，开门红可期

固收定期报告/2025.12.28 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖展望2026年1月，我们认为转债市场或将迎来季节性资金回流、积极政策预期、清晰产业主线的共振，机构主导的“春季躁动”行情有望逐步展开，对1月市场可多一份乐观期待。核心支撑逻辑在于以下三点： 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 其一，年初资金面季节性宽松与机构“开门红”配置需求确定性较高。历史经验显示，保险、公募等机构在年初通常有较强的资产配置需求以布局全年。下调保险公司投资权益资产风险因子带来的增量资金，有望与保险机构每年一季度的“开门红”集中配置期形成共振。同时，宏观流动性环境保持“稳中偏松”，央行通过MLF等工具维持资金面充裕，为风偏整体提升奠定基础。以上因素有望在年初形成合力带来较为可观的增量资金。 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com 相关报告 1.《 信 用|把 握 跨 年 前 的 窗 口》2025-12-282.《利率| 1月，债市等待最后一跌？》2025-12-283.《期货｜反弹延续中，关注短线节奏》2025-12-28 其二，权益市场主线较为清晰，需求刚性资金或助推主线板块个券估值长期保持韧性。近期召开的中央经济工作会议已明确“积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”基调，并将“科技创新”与“扩大内需”置于优先位置，为市场提供了清晰的中长期主线，特别是对AI、半导体、高端制造等转债正股密集的成长板块构成直接利好。供给端，转债市场持续缩量，2025年存量规模已下降超1850亿元，且2026年上半年在强赎带动下或延续此趋势。需求端，在“资产荒”和利率环境下行的背景下，固收+基金等资金对含权资产的配置需求具有刚性，对于转债仍存在增配潜力。“供给减、需求稳”的矛盾决定资金将被迫集中于少数优质赛道，科技成长等主线领域的个券估值或长期保持韧性。 ❖其三，市场趋势突破后，结构性行情可期。尽管主要指数在12月中上旬以震荡为主，但下旬关键技术位的突破有效夯实市场底部。预计1月市场或延续指数震荡抬升、结构机会频现格局，转债“攻守兼备”特性得以发挥。在整体估值偏高的情况下，行情深度依赖盈利驱动和产业趋势，市场风格将进一步从普涨转向分化，业绩确定性强的个券将显著占优。 1月基本面组合：个券方面，1月延续科技+周期内需的哑铃型搭配，同时兼顾业绩预期确定性高的品种。一方面科技类转债或延续为1月主线，我们持续看好锂电、储能、光通信方向，聚焦高景气赛道，选择具备产业趋势和业绩弹性的品种，关注洁美、天源、中环转2、亿纬、天奈、道通、华懋；周期+内需方面，关注裕兴、瑞科、洁特。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 112月市场复盘：春躁抢跑、股性为主线.........................................................................42市场趋势突破后，明年1月配置行情值得期待................................................................63策略：延续关注低估、凸性..........................................................................................74个券：1月十大转债....................................................................................................95市场一周走势...........................................................................................................106重要股东转债减持情况..............................................................................................117转债发行进展...........................................................................................................128私募EB项目更新.....................................................................................................139风格&策略：小额低评级偏股占优...............................................................................1310一周转债估值表现：转债估值延续上行........................................................................1411风险提示.................................................................................................................17 图表目录 图1：12月主要宽基估值&中证转债指数.........................................................................4图2：12月中证转债&百元溢价率走势............................................................................4图3：2019年以来转债单月预案个数..............................................................................5图4：2019年以来转债单月受理个数..............................................................................5图5：可转债ETF流通份额及变动.................................................................................5图6：上证可转债ETF流通份额及变动...........................................................................5图7：保险机构上交所+深交所持有市值（亿元）..............................................................6图8：公募基金上交所+深交所持有市值（亿元）..............................................................6图9：中证转债指数&各量化策略区间涨跌幅....................................................................7图10：转债与权益市场表现.......................................................................................10图11：申万行业指数一周涨跌幅.................................................................................10图12：转债一周涨跌幅.............................................................................................11图13：转债一周成交额.............................................................................................11图14：中证转债指数与成交额....................................................................................11 图15：转债估值情况................................................................................................11图16：近一年来转债分评级回测结果..........................................................................13图17：高评级相对低评级转债收益率净值曲线..............................................................13图18：近一年来转债分余额回测结果..........................................................................14图19：大额相对小额转债超额收益净值曲线.................................................................14图20：近一年来转债分风格回测结果..........................................................................14图21：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线...........................................................14图22：分平价溢价率................................................................................................15图23：全口径溢价率................................................................................................15图24：偏债转债纯债溢价率中位数..............................................................................15图25：偏股转债转股溢价率中位数..............................................................................15图26：YTM大于3、YTM大于0转债个数.................................................................16图27：跌破债底、跌破面值转债个数..........................................................................16图28：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM.....................