核心观点
- 预期偏强，重心上移：近期棉花市场的主要驱动因素是预期偏强，尤其是关于新疆地区棉花种植面积调减的预期，以及需求端的韧性。同时，市场情绪偏暖也为价格上涨提供支撑。
- 供应端：新年度棉花种植面积下降预期较强，预计2025年国内棉花产量为740万吨。皮棉加工量、公检量和销售率均同比增加，供应高峰值仍将持续。
- 需求端：纺服零售额同比增幅连续三个月反超社零，纺织企业开机负荷略有下降，但整体需求表现尚可。
- 进出口：美棉出口签约量环比增加，国内棉花和棉纱进口量环比增加，但纺织纱线、织物及其制品出口同比持平，服装出口仍然偏弱。
- 库存端：棉花商业库存和工业库存数量环比持续增加，同比基本持平，纺织企业产成品库存重新累积，终端纺服库存处于去库状态。
关键数据
- 全球棉花供需平衡表（USDA 12月报）：2025/26年度全球棉花产量同比增加，供应仅大于需求20余万吨，库销比同比小幅增加。
- 国内棉花产量预测：2025年国内棉花产量预计740万吨。
- 纱线负荷：截至12月19日当周，纱线综合负荷为50.6%，纯棉纱厂负荷为47.4%，均周环比下降。
- 坯布负荷：截至12月19日当周，短纤布综合负荷为51.3%，全棉坯布负荷为48.92%，均周环比下降。
- 服装鞋帽、针、纺织品零售额：11月当月值环比增加，同比上涨3.5%。
- 棉花商业库存：截至12月中旬，我国棉花商业库存为534.9万吨，环比增加66.54万吨，同比下降1.63万吨。
- 纺企棉花库存：截至12月19日当周，纺企棉花库存为31.32天，周环比上涨0.32天。
- 纺企棉纱库存：截至12月19日当周，纺企棉纱库存为28.92天，周环比持平。
- 织厂棉纱库存：截至12月19日当周，织厂棉纱库存为6.8天，周环比增加0.02天。
- 织厂全棉坯布库存：截至12月19日当周，全棉坯布库存为34.64天，周环比上涨0.5天。
研究结论
- 短期棉花仍将维持偏强震荡走势，原因如下：
- 本轮行情的驱动是“强预期”+“强现实”，所以出现以往“利好预期落地转为利空”的概率较低。
- 未来仍有政策值得期待，例如“稳产提质”政策、棉花补贴政策以及棉花目标价格补贴政策。
- 中长期来看，棉价上方或仍有一定空间。
- 后续关注点：
- 消费表现能否持续，下游纺织企业春节前是否会有新一轮补库需求。
- 明年一季度宏观层面是否会降准降息，以及通常在4月10号左右公布的新一轮棉花目标价格补贴政策细则。
