国泰海通晨报

研究所 2、【策略研究】：站在岁末年初，中国股市有望走出关键一步，跨越和站稳重要关口。远望2026年，中国“转型牛”又见新峰。新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好大金融。 3、【金属新材料研究】有色金属：在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。工业金属是流动性+传统复苏+AI需求的三击。 4、【军工研究】军工：上海证券交易所制定了《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》。我们认为，随着上市标准细则的发布，火箭企业资本运作有望加速。 宏观周报：《金银铜续创新高，人民币汇率破7》2025-12-28 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019张剑宇(研究助理)021-38674711zhangjianyu@gtht.comS0880124030031 全球大类资产表现： 上周（2025.12.22-2025.12.26），全球大类资产价格中，主要经济体股市上涨。其中，日经225指数上涨2.5%，上证指数上涨1.9%，新兴市场股票指数上涨1.7%，标普500指数上涨1.4%，发达市场股票指数上涨1.1%，恒生指数上涨0.5%。 大宗商品普遍上涨。其中，COMEX铜上涨6.7%，伦敦金现上涨4.4%，南华商品指数上涨4.0%，标普-高盛商品指数上涨1.6%，IPE布油期货上涨0.4%。 债市方面，10年期美债收益率及中债总全价指数较前一周维持不变，国内10Y国债期货价格上涨0.14%。 外汇市场方面，美元指数较前一周回落0.7%，人民币兑美元升值0.5%，日元兑美元升值0.7%。 美国经济： 三季度GDP强劲增长。美国第三季度GDP同比增长2.33%，环比增长4.30%。 工业总产值超预期。美国11月工业总产值同比增长2.29%，环比增长0.22%。 核心资本品订单回升。美国剔除飞机的非国防资本品订单10月环比增长0.52%。 产能利用率微升。美国产能利用率在2025年11月上升至75.96%。 欧洲经济： 粗钢产量下降。欧盟38国11月粗钢产量1.02亿吨，较10月1.08亿吨有所下降，同比下降4.67%。 消费者信心指数回落。12月欧元区消费者信心下降至-14.6，为三个月来最低，低于上个月的14.2；欧盟消费者信心保持基本稳定，较上月略微下降0.1点至-13.7。 海外政策： 美国暂缓对华半导体加征关税以寻求经贸局势稳定。美国财政部长贝森特暗示未来美联储政策框架将迎来重大变革。特朗普加速推进下任美联储主席遴选并高度关注就业市场。日本政府拟推出122.3万亿日元的史上最大规模初始预算。 日本央行行长植田和男表态将根据经济改善情况持续推进加息。 法国国民议会紧急通过临时预算法案以确保政府维持正常运转。风险提示：海外货币政策调整超预期，贸易政策的不确定性 策略周报：《跨越，远望又新峰》2025-12-28 中国股市将跨越和站稳重要关口，远望“转型牛”的升势又见新峰。上证指数10月28日站上4000点，创10年来新高，也印证了国泰海通在2025年的重要策略判断，得以实现。近两月共识转悲之际，国泰海通也敢于在关键时刻判断“步出先手棋”，跨年行情也将在12月启动。如今中国市场持续反弹，指数再临4000点之际，我们认为经过长时间的震荡和蓄力后，中国股市将跨越与站稳重要关口。对于投资方向，2024年底对2025年我们的判断是新兴科技是主线，周期金融是黑马；站在2025岁末展望2026年，新兴科技依然是主线，周期和消费看转型，继续看好大金融。本篇文章，我想简要谈谈2025年以来我们对中国市场的理解，大方向的判断以及其动力。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005郭胤含(分析师)021-38031691guoyinhan@gtht.comS0880524100001 中国资本市场开始凝聚社会信心与社会资本，站在了大发展的周期。2024年9月宏观政策大转折标志着“内忧”得以放下；2025年4月以来中国更自如地应对贸易摩擦，“外患”得以解除，背后隐含的是国家实力与治理能力的提高。有别于2019-2024年收缩周期，自2025年以来，中国社会对外更自信、对内更稳定、资产收缩结束，股票价格反映的是未来的预期，也体现社会信心上升。在城镇化发展时期，社会信心的表达与个体参与生产力提高主要途径是固定资产投资。当下传统商业预期式微，知识、技术、资本密集产业推动新增长，社会资本尤其是传统资本如何参与经济转型、技术进步或资产配置？过去靠传统粗放投资，如今资本市场非常重要，因此资本市场具有了凝聚社会资本的能力，这是过去所未有的变化。 中国社会“刚兑”被打破，无风险收益系统性下沉，增量入市远未结束。过去中国社会存在诸多“刚兑”资产，承担了无风险资产的角色，比如信托、银行理财、非标资产等等。“刚兑”的存在阻碍了无风险利率的下降，也是造成A股牛短熊长原因之一。2024H2中国长期利率跌破2%，2025年固收产品收益全面下沉；以及依托地产和债务基础上非标资产的退出，高收益、无风险的资产全面消减。2026将迎来定期存款的到期高峰，中央政府也要求长期资金入市，毫无疑问中国将进入资产管理需求的井喷期，增量入市也远未结束。 此外，改革改变社会观念。资本市场改革提振中国资产的可投资性；并提高市场面对风险的韧性，股市从波动震荡市走向稳中向好市。此前社会各界对股市多有疑虑，比如可投资性不高、市场波动太大，也阻碍了社会资本进入资本市场的意愿。自“新国九条”以来，以退市新规、减持新规、内幕交易监管、财务造假监管、信息披露监管为代表的基础制度改革，与鼓励分红回购、鼓励并购重组等制度安排，提振了中国资产的可投资性。此外，“稳市机制”的构建和运作，有力降低了中国市场的波动，推动社会资本敢于/愿于增持。 最关键是中国产业结构转型，经济社会发展的不确定性下降，也勾勒出投资线索。累年下行后，传统产业L型“一竖”走向“一横”，拖累边际减少；新技术产业迈入创新扩张周期；中国制造业凭借竞争优势正在全球扩张，经济社会发展的不确定性下降，但不易感知。因此，“转型牛”的典型特点是经济结构转型与资本市场改革交相辉映。放下熊市思维，保持信心、耐心，中国股市还有新高。 风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 行业跟踪报告：有色金属《工业金属的三连击》2025-12-21 李鹏飞(分析师)010-83939783lipengfei2@gtht.comS0880519080003魏雨迪(分析师) 贵金属：库存扰动持续，白银价格持续上行。上周欧洲央行保持利率不变，日本央行加息25个基点，但对国际市场流动性冲击有限，此外，美国通胀数据走低、失业率数据走高。上周黄金价格温和上涨，伦敦现货白银价格突破66美元/盎司，铂钯价格稳步上行。展望2026年，我们认为央行购金和黄金ETF持仓份额上升，美联储仍有降息预期，且日本加息的背景下，美元指数走弱或将持续，多因 素支撑黄金价格。短期关注俄乌谈判带来的地缘政治风险下行，另外白银库存短缺持续存在，价格或将偏强运行。相关标的：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际。 铜：长单零加工费敲定，铜供给脆弱性加大，铜价或偏强运行。美就业数据喜忧参半、通胀超预期放缓，市场对美2026年降息预期上升，随着日本加息利空落地，铜价周五震荡走强。铜矿偏紧延续，2026年铜矿长单加工费Benchmark敲定，分别为0美元/吨与0美分/磅（同比下降21.25美元/吨与2.125美分/磅），在AIDC、电网对铜需求旺盛背景下，将加剧铜供应的脆弱性，铜价或维持强势运行。推荐标的：紫金矿业，相关标的：金诚信，中国有色矿业，洛阳钼业等。铝：海外供给扰动再起，宏观向好支撑铝价高位。美联储降息与日本加息分化格局，铝价高位震荡；供给端South32旗下莫扎尔铝业因电力协议未达成，拟2026年3月停产维护，减产预期再起；需求端下游疲软叠加铝价高位，加工开工率续跌至61.5%；成本端氧化铝受铝土矿库存高企拖累，价格延续跌势。推荐：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。 能源金属：需求边际走弱，供给持续扰动。碳酸锂：上周碳酸锂需求边际走弱，产量上升背景下，库存去化水平下降，而由于江西重要矿山的复产存在较大扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧，碳酸锂价格快速上行。我们认为行业在保持去库的情况下，碳酸锂价格或保持强势。密切关注需求淡季与供给扰动对价格形成的扰动。增持：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业。谨慎增持：天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。 梁琳(分析师)021-23185845lianglin@gtht.comS0880525070014 李阳(分析师)021-23185618liyang7@gtht.comS0880525040114 稀土及小金属：稀土价格环比下降，其中中重稀土价格降幅更大。推荐稀土龙头标的：北方稀土、广晟有色、金力永磁。锡供给存不确定性，尼日利亚、刚果金、印尼方面扰动仍存，需求端有望受益于科技周期下，焊料消费增长，为价格提供上行动力。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期等。 行业跟踪报告：军工《上市标准细则发布，火箭企业资本运作有望加速》2025-12-28 周明頔(分析师)010-83939792zhoumingdi@gtht.comS0880525080003杨天昊(分析师)010-83939791yangtianhao@gtht.comS0880523080010 为了贯彻落实中国证监会《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》（以下简称《科创板意见》），进一步深化科创板改革，上海证券交易所（以下简称上交所）正式发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》（以下简称《指引》）。 2024年、2025年政府工作报告两次提出推动商业航天产业集群发展。2025年10月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》强调加快建设航天强国，加快航空航天战略性新兴产业集群发展。商业航天是推动航天产业发展、建设航天强国的重要力量。商业火箭研制及发射业务作为商业航天中游核心环节，承担“承上启下”的关键枢纽职能。受到产品技术复杂度高、资金投入大、研发周期长等多种因素影响，我国商业火箭企业正处于大规模商业化进程的关键时期，亟需发挥资本市场的支持作用。 《指引》遵循科创板第五套上市标准相关要求，结合商业火箭领域科技创新实际情况，对明显技术优势、阶段性成果、取得国家有关部门批准以及市场空间大等四方面作出具体规定。1）技术优势方面，发行人应当结合商业火箭领域科技创新水平和发展趋势，发行人对不同技术路线的产品掌握情况，核心技术产品以及关键部件的自主研发情况，运载能力及一箭多星能力、可靠性、成本等技术先进性衡量指标，火箭发动机等关键核心技术的突破情况，技术的实用性和量产能力等方面，合理审慎论证并披露发行人具备明显的技术优势。2）将适用科创板第五套上市标准的阶段性成果明确为：“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”。3）承担国家任务、参与国家工程项目的商业火箭企业予以优先支持。4）发行人的商业火箭业务或产品目标市场清晰，现 实或潜在需求大，在研发进度、关键指标等方面具有突出市场竞争优势，市场空间大，未来成长性强。我们认为，随着商业火箭公司上市标准细则的发布，火箭企业资本运作有望加速。 推荐标的：航