CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 汪涵 投资咨询从业资格号：Z0023455 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/12/19–2025/12/26） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨4.00%，其中南华农产品指数上涨2.53%，南华能化指数上涨2.98%，南华贵金属指数上涨9.69%，南华有色金属指数上涨4.97%，南华黑色指数上涨0.08%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子分化，短周期动量好于长周期动量，基本面好于量价。 3、【回顾展望】 上周市场分化，部分板块反转，因子表现分化，趋势策略有所磨损。 本周市场延续上周反弹趋势，各板块普涨，趋势类策略有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD 1.1股票市场 本周股票市场反弹，大小盘分化，截至周五收盘，上证50上涨1.37%，沪深300上涨1.95%，中证500上涨4.03%，中证1000上涨3.76%。 人民币兑美元加速升值，创下去年9月底来新高。本周四，离岸人民币兑美元升破7.0，在岸人民币 同日升破7.01关口，均创下2024年9月底以来新高。12月以来人民币升值步伐明显加快，USDCNH累计下跌500个基点，中间价调整也更加灵活。这一汇率走势受到多重因素支撑，包括2025年前11个月中国贸易顺差达到创纪录的1万亿美元、企业结汇率上升，以及美元走弱趋势。市场对人民币进一步升值的预期正在增强。这轮升值对持有外汇的出口企业构成现实压力，同时反映出市场对2025年人民币走势的乐观预期正在强化。 央行四季度例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度（总第111次）例会于12月18日召开。会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行。 全国住房城乡建设工作会议：着力稳定房地产市场。12月22日至23日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开。会议指出，2026年要着力稳定房地产市场，包括因城施策控增量、去库存、优供给，进一步发挥房地产项目“白名单”制度作用，支持房地产企业合理融资需求。加快构建房地产发展新模式，有序搭建基础性制度，在房地产开发上，做实房地产开发项目公司制。在商品房销售上，推进现房销售制，实现“所见即所得”，从根本上防范交付风险。 股指层面，春季躁动已然开始，关注上方压力。近期A股表现强劲，沪指已录得7连阳。从驱动来看，首先是流动性宽松预期重新升温。海外美国通胀数据低于预期，美联储宽松预期再度打开，国内方面也存在新年初降准的预期。随着新一年的到来，机构资金仓位回补也可能带来增量资金。其次，年初一、二月份，经济数据、财报都将处于真空期。传统“两会”政策预期和年初政策、基建项目往往营造开门红氛围，也存在正向利多带动。综合对比历史来看，近期行情的确符合典型的春季躁动拉升逻辑。后期需关注沪指临近4000点整数关口及前高4034点位置附近，若新增边际驱动不足，可能带来突破压力。 1.2商品市场 本周商品市场趋势延续，贵金属、有色领涨： 能化：南华能化指数上涨2.98%。MEG：本周中受台湾72万吨/年的MEG装置计划下月停车的消息影响，乙二醇盘面上涨，空头集中减仓加速了涨幅，日内涨超4%。台湾装置停车预计使得大陆进口量下滑4-5万吨/月。另外当前MEG估值偏低，3600元/吨以下的价格使得国内几乎所有乙二醇装置进入亏损区间，部分厂家开始考虑降负荷，供应收缩累库幅度收窄。但当前港口库存偏高、聚酯减产预期制约价格，上涨高度或有限。 PVC：短期反弹高度或有限。PVC估值低位，虽然市场交易反内卷、政策端强调着力稳定房地产市场以及近月空头大规模止盈能带动PVC阶段性反弹，但这种反弹空间有限，主要因PVC市场高产量、高库存结构短期难改变。冬季仍是氯碱企业检修淡季，即使存在部分装置检修和降负，其规模也有限，对03合约之前的期货合约而言，仍然面临高开工、弱需求的格局。博弈大规模减产预期或在03合约之后，而春节期间的大幅累库预期和远月升水结构也会限制市场交易低估值因素的空间。此外，PVC仓单仍处于高位，未来多头接货压力仍较大。整体看，氯碱综合利润处于历史低位水平，明年供应端在检修旺季的减产力度可能超预期，这有利于氯碱行业利润修复。但节奏上，建议看到供应端实质性大规模检修计划出现再右侧 入场。 有色：南华有色金属指数上涨4.97%。镍：弱势基本面现实仍存，消息与资金扰动加剧，关注结构机会。前期盘面交易逻辑在于过剩压力与湿法投产预期，多次增仓试探性地找寻供需再平衡的估值位置，但是印尼消息面的扰动多次削弱空方的信心，空头平仓带来镍价修复。在镍价获得印尼消息面驱动后，或存在补涨的风险。其一，印尼政府敦促企业重新提交了2026年RKAB预算，市场公开消息称印尼希望可以削减至2.5亿吨镍矿配额。根据我们测算，预计2024-2026年印尼镍矿需求为2.5、2.8和3.0亿吨，2.5亿吨的配额或造成矿端的紧缺，甚至倒逼冶炼端减产，进而将原生镍过剩预期扭转为紧缺，并对存量的高库存形成较大冲击。不过，从印尼“下游政策”的角度来看，矿端迅速的“一刀切”，易于激化与下游外资冶炼企业的矛盾，实际落地情况仍有待观察。其次，印尼希望将镍矿中的伴生矿物，如钴，纳入征税体系，可能会抬升镍火法和湿法成本5%-10%，具体实际影响关注后续的印尼计价公式。不过，在盘面资金博弈加剧后，亦可以关注一些结构机会，包括内外正套，镍铁与盘面套利等。 碳酸锂：需求向好预期充分计价，短期走势偏强。本轮上涨主要源于以下三方面驱动：第一，供给端弹性相对有限。由于大厂复产的时间节点一再推迟，短期内产量难以有效提升，库存持续去化。第二，2026年需求预期较为乐观。在储能等领域的强劲带动下，明年整体需求增速有望达到30%，电解液、正极材料及电芯等下游环节也同时出现对应涨价，进一步强化需求向好的逻辑。第三，市场情绪偏强。除了期货价格走强外，锂电产业链相关的权益资产也表现良好，形成了较强的股期联动。综合来看，碳酸锂价格重心上移的大趋势预计保持不变。后续需重点关注一季度传统淡季带来的需求环比变化，以及江西大厂复产的实际进展。 贵金属：南华贵金属指数上涨9.69%。白银：白银近期波动较大，持续上涨触及72美元后有所回落。我们认为近期加速上涨一方面宏观流动性边际宽松，尤其美国cpi数据环比回落显著提升降息预期，另一方面铂钯持续涨停带动资金加速推涨白银的热情。当下资金博弈剧烈的情况下难以把握短期表现，但即便存在高位调整诉求，从逻辑层面来看白银趋势没有发生变化，全球库存矛盾难以解决，且目前海外假期资金清淡，至26年仍然有激化矛盾的可能。周期级别白银或迎来调整，至消化目前超涨情绪。 农产品：南华农产品指数上涨2.53%。棉花：轧花厂销售进度较快，加上市场情绪助力，棉花期货维持强势。虽然本年度国内棉花大丰产，但是据了解目前南、北疆的轧花厂的皮棉销售进度较快，而且国内棉花的商业库存也没有大幅高于去年同期。棉花的表观消费较好、下游阶段性补库和年前备货预期，远期合约市场博弈未来三年的棉花目标价格补贴政策，再加上整体商品市场近期情绪乐观，上述因素推动棉花期、现货价格稳步上涨。不过，棉花价格的持续上涨令下游纱厂的利润变差，同时棉纱进口增加，供应仍然较充足暂时看并不支持棉价的持续大幅上涨。维持棉花期货震荡上涨的判断，短期需要注意市场情绪变化。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额较上周有所上行。截至本周五，当前活跃品种成交金额处于历史97分位，持仓金额处于历史100分位。整体市场成交活跃度略有上行，利好量化CTA策略的盈利环境。 3.分板块动量表现 本周商品市场分化，20日动量较上周略有下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量下降。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数上涨4.00%，其中南华农产品指数上涨2.53%，南华能化指数上涨2.98%，南华贵金属指数上涨9.69%，南华有色金属指数上涨4.97%，南华黑色指数上涨0.08%。 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史99分位，其中南华农产品指数处于77分位，南华能化指数处于历史68分位，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于100分位；南华黑色指数处于46分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子分化，短周期动量好于长周期动量，基本面好于量价： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨0.14%；在贵金属、有色金属板块有所盈利，在能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量下跌0.67%，截面动量下跌0.73%；时序动量在贵金属、有色金属板块有所盈利，在能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损；截面动量在农产品 板块有所盈利，在贵金属、能源化工、有色金属、黑色板块呈现亏损； 基差：本周上涨0.49%；在能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在有色金属板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.15%；在贵金属、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工板块呈现亏损；仓单：本周下跌0.12%；在有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工板块呈现亏损；库存：本周上涨0.02%；在能源化工、黑色板块有所盈利，在有色金属、农产品板块呈现亏损；利润：本周上涨1.41%；在有色金属、黑色板块有所盈利，在能源化工、农产品板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场分化，部分板块反转，因子表现分化，趋势策略有所磨损。 本周市场延续上周反弹趋势，各板块普涨，趋势类策略有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况