晨会纪要
晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 建筑行业快评:洁净室工程点评-为何洁净室能成为AI基建主线？华图山鼎(300492.SZ)深度报告:公考热下竞争格局重塑，产品创新抢占成长先机 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济周报-当基期调整遇上价格回暖宏观周报:多资产周报-人民币汇率破7固定收益周报:超长债周报——年末资金面宽松，超长债继续反弹固定收益周报:公募REITs周报（第48期）-市场先抑后扬，保障房领涨总量专题（首席经济学家团队）:巴菲特的择时效果 行业与公司 海外市场专题:美股2026年投资策略-对比互联网泡沫：AI浪潮走到哪了？ 海外市场专题:港股市场速览-市场温和回升，概念与行业分化 海外市场专题:美股市场速览-半导体基本面与股价共振上行 海外市场专题:美元债双周报（25年第52周）-就业降温、通胀回落，美债配置坚守中短久期防御 商贸零售行业快评:高端化妆品行业系列-高端国货品牌林清轩即将上市，产品渠道齐发力 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（188）-原奶价格维持低迷，奶牛存栏去化有望加速 农业行业快评:牧业跟踪点评-商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，有望提振国产原奶替代需求 社服行业专题:连锁餐饮2026年度策略暨投资框架更新：餐饮布局正当时，茶饮淘金确定性 电新行业周报:锂电产业链双周评（12月第2期）-多家磷酸铁锂企业进行产线检修，碳酸锂价格持续走高 医药行业专题:《生物安全法案》复盘--如何看待地缘政治对中国CXO企业的影响？ 云天化(600096.SH)公司快评:子公司获云南镇雄磷矿采矿权，资源壁垒再加固 长信科技(300088.SZ)财报点评:触显模组龙头，布局智算新赛道五粮液(000858.SZ)公司快评:维护渠道利益，强化营销变革李宁(02331.HK)海外公司深度报告:产品筑基，营销蓄势，重估在即国泰海通(601211.SH)财报点评:券业新巨头启航 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第225期）金融工程周报:港股投资周报-原材料行业领涨，港股精选组合年内上涨57.14% 金融工程周报:多因子选股周报-动量因子表现出色，沪深300增强组合年内超额21.85%金融工程周报:主动量化策略周报-科创板块领涨，四大主动量化组合本周均战胜股基指数金融工程周报:ETF周报-上周A500ETF净申购近500亿元，本周将新发行2只科创板芯片ETF金融工程周报:基金周报-中国ETF市场总规模突破6万亿，基金销售子公司再迎扩容金融工程日报:沪指放量连录8连阳，电解液、锂矿、工业金属概念领涨 【重点推荐】 行业与公司 建筑行业快评:洁净室工程点评-为何洁净室能成为AI基建主线？ 12月至今，洁净室板块主要标的涨幅较大，其中亚翔集成上涨74%，圣晖集成上涨60%，美埃科技上涨52%，华康洁净上涨51%，柏诚股份上涨30%。 国信建筑观点： 1）随着AI基建从备货采购步入到工程建设阶段，下游客户资本开支将发生结构性变化，工程投资占比将显著上升，以洁净室工程为代表的工程产业链将成为新的主线环节；2）由于海外AI算力需求的爆发式增长，而洁净室建设能力供给相对刚性，洁净室目前已成为制约全球AI产能扩张的核心瓶颈。美光等龙头厂商扩产需求紧迫，急切希望缩短洁净室建设工期，因此不得不加价下单以优先获得工程资源，洁净室工程“量价齐升”逻辑将得以持续强化。3）圣晖集成、亚翔集成均是台资洁净室工程服务商，均是各自台湾母公司的唯一海外经营平台，与母公司共享技术工艺与客户资源，充分受益大客户海外建厂。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、朱家琪（S0980524010001） 华图山鼎(300492.SZ)深度报告:公考热下竞争格局重塑，产品创新抢占成长先机 上市公司承接华图教育优质资产，转型聚焦招考培训，2024年营收已超越中公教育成为行业第一。华图教育深耕职教二十余载，是国内最早的招考培训机构之一，于2019-2021年对上市公司进行股权收购、管理层更替，2023通过无偿授权华图教育无形资产，逐步完成资产整合与实控人变更。公司至此转型聚焦以面授为主的招录培训业务。转型后收入业绩大幅改善，2025年前三季度实现营收24.6亿元，实现归母净利润2.49亿元。 公考热驱动招录培训行业需求扩容。2026年国考资格审查人数371.8万/+9%，首超考研。预计2026-2030年，应届高校毕业生将以4.4%的年均复合增速至1563万人，同时就业竞争压力预计考公意愿维持高位，推动笔试市场自2026年的319亿元提升至2030年的454亿元。面试市场预计受退休延迟、岗位腾退不足导致入面人数受限，预计2030年略增至约267亿元体量。 后协议班时代格局重塑，华图山鼎历史包袱轻，已抢占先机。2021年前协议班“高收高退”降低考生决策成本、放大需求，为机构提供了充裕现金流，助力行业CR3一度近50%。但本质是财务承诺替代教学深化，实收扩张受制于自然通过率。21年内外部多重因素下弊端突显，龙头退费率激增，2024营收CR3降至19%。华图山鼎包袱相对较轻（17年协议班占比40%，远低于中公73%），后协议班时代抢占先机，2024年营收超越中公，成为行业第一。 未来增长核心看点在于“考编直通车”的下沉突破与生态合作赋能。1）“考编直通车”以“基地授课+科目制集中授课+长周期无限学”为特色，基地沉浸式备考可将通过率较自然通过率（约5%-10%）提升20余个百分点，“无限学”多次备考，进一步推高综合通过率，降低决策成本。但受限于租金和教师成本等，商业模型开班门槛高，行业过去主要在需求集中的省会交付。公司创新科目制交付，将单月交付天数从83天缩至43天，大幅优化模型，使下沉市场基地班盈利成为可能，同时借助300+地市的千余家网点覆盖，有望率先承接下沉市场的高质量培训需求。2）与粉笔签署战略合作框架，双方有望通过合作发挥各自资源禀赋、共研AI、改善行业竞争环境等。 风险提示：产品销售不及预期、行业竞争加剧、股东减持、公考持续缩招等。 投资建议：基于上述对行业及公司现有业务的分析，我们预测公司2025-27年归母净利润为3.5/4.3/5.6亿元（此前为3.5/4.3/5.1亿元）。综合考虑员工持股计划明确业绩目标、公考热下考培标的稀缺性与龙头溢价、以及公司正处在“考编直通车”推广与生态合作改善竞争环境的起点，再结合绝对估值及相对估值，我们给予公司2026年39-41xPE，对应目标价85.7-90.1元，较当前13%-19%上涨空间，维持 “优于大市”评级。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）联系人：周瑛皓 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济周报-当基期调整遇上价格回暖 2026年通胀形势中，一个不容忽视的技术性因素值得关注：CPI（居民消费价格指数）统计中的基期权重调整，可能对通胀读数产生上行助推作用。 这一影响根植于我国CPI的统计制度设计。在计算过程中，各类商品与服务的数量在基期确定后即保持固定，不随价格变动而调整。这意味着，在实际生活中，当某种商品价格下跌时，居民往往倾向于购买更多数量，其消费支出占比的降幅会小于价格降幅；但在CPI核算中，由于数量固定，该商品在总消费篮子的金额权重会完全跟随价格同步下降，导致其统计权重持续偏离实际消费结构。 以2021-2025年周期为例，肉类等部分商品价格经历显著且持续的下跌。在这一过程中，其在CPI中的权重已被系统性压低，明显低于居民实际消费占比。进入2026年，随着统计基期例行更新，各分项权重将迎来修正，以反映最新的实际消费结构。这意味着过去几年价格下跌明显的品类，其统计权重将面临一次性的明显上调。 恰逢2026年政策重心强调“反内卷”与推动价格合理回升，预计部分此前承压的商品和服务价格将趋于企稳甚至温和回暖。此时，权重上调将与价格回升形成“共振”：修正后的更高权重，将放大这些品类价格回升对总指数的影响。例如，假设肉类价格企稳同比转正，其在CPI中的影响力将因权重上调而显著增强，从而加快整体通胀的读数上行速度。 值得补充的是，PPI（工业生产者出厂价格指数）的统计方法与之类似，同样采用固定数量篮子，因此很可能面临相同的基期调整效应。这一技术性因素虽不改变通胀的长期趋势，但可能使2026年的月度通胀数据在特定阶段呈现更快的上行节奏，在研判宏观形势时需予以充分考虑。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-人民币汇率破7 人民币汇率破7。2025年12月，人民币汇率在复杂的内外环境中展现出强劲的韧性，于12月25日一举升破7.0重要心理关口。（1）本轮升值的直接诱因在于美元指数的趋势性走弱，人民币作为非美货币的代表，其被动升值压力得到释放。（2）与此同时，中国央行采取了相对从容的引导策略，通过调升逆周期因子与中间价，逐步消解了此前的贬值预期。（3）2025年末的“结汇潮”还深受贸易规律与春节时点的影响。2025年前11个月，我国贸易顺差创纪录地突破1万亿美元，由于2026年春节较晚（2月中旬），企业在12月至1月期间拥有更长的窗口期来处理岁末资金结汇。（4）在正常季节性需求外，伴随“金税四期”全面运行和CRS系统，年末结汇需求进一步放大。展望2026年初，由于春节时点的错位及补税结汇的持续性，人民币汇率在7.0下方仍具支撑。 多资产图景： 整体收益方面，本周（12月6日至12月13日），权益方面，沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；债券方面，中债10年下跌0.85BP，美债10年上涨5.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.65%，伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，LME铝下跌0.69%，WTI原油下跌4.4%。 资产比价方面，本周金银比数值为67.39，较上周下降5.64；铜油比数值为205.72，较上周上升11.89； 铜螺比数值为30.71，较上周上升1.25；金铜比数值为0.37，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.11，较上周上升0.02；AH股溢价数值为119.87，较上周上升0.08。 库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓16893张，较上周上升889张，空头持仓33001张，较上周上升1370张；黄金ETF规模3385万盎司，较上周上升9万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:超长债周报——年末资金面宽松，超长债继续反弹 超长债复盘：上周公布的LPR利率保持不变，央行四季度例会提到“充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化”，A股大涨，债市继续反弹，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至12月26日，30年国债和10年国债利差为39BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约4.1%，增速
