聚酯周报：成本端及供需面支撑有限，产业链价格上行空间受限

成 本 端 及 供 需 面 支 撑 有 限 ， 产 业链 价 格 上 行 空 间 受 限 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年12月27日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 PX周度估值大幅提升，且产业链下游负反馈凸显，PX上方空间受限 ◼成本：近期油价整体维持低位震荡走势。原油中长期供应过剩压力持续压制油价，不过美国加大对委内瑞拉油轮封锁力度以及俄乌和谈达成前继续相互攻击对方能源设施等对油价存一定支撑，预计油价短期上下驱动均有限，维持低位震荡走势，关注俄乌谈判结果及美国和委内瑞拉局势变化。 ◼供需：12月亚洲及国内PX装置检修不多，且在MX补充部分PX开工下，PX供应整体维持偏高水平，而下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。 供应端，国内PX负荷至88.2%（+0.1%），亚洲PX负荷至79.5%（+0.6%）。国内方面，虽然天津石化装置停车，重启不定。但在PX效益大幅上涨后，国内部分工厂外采MX提升开工，弥补装置停车的影响。同时周末福佳大化扩能完成的装置重启，预计下周负荷提升；海外方面，集中在部分装置按计划重启，负荷提升。但同样因为PX效益大涨，GS前期停车装置将在1月重启，并且在效益驱动下，不排除更多装置提负的可能。 需求端，英力士110万吨，逸盛宁波220万吨重启，逸盛新材料短暂降负，个别装置短停，PTA负荷至72.5%（-0.7%）。 ◼估值：偏高。中期PX供需预期偏紧，叠加资金加持，盘面涨幅明显，以及成本端偏弱，PXN继续大幅走强。PXN自前一周的337美元/吨走扩至378美元/吨附近。 ◼观点：从PX当前基本面来看，不管从成本端，还是目前自身供需面，均不支持PX持续大涨。近期PX的大涨及PXN的大幅走扩，基本已反应节后的预期。供应来看，效益刺激下PX工厂提负荷意愿增加，加之PTA工厂也在高位出售现货PX，PX供应整体较预期宽松；需求来看，而下游聚酯加工费压缩明显，近期终端需求转弱节奏在加速，聚酯在高开工弱需求且大幅亏损下压力逐步增加，部分聚酯工厂兑现减产，且部分涤丝工厂也提前作了1-2月的检修计划。尽管短期聚酯环节低库存下负反馈不是很明显，不过终端元旦后将逐步进入放假状态，且原料备货较高，预计接下来采购节奏将放缓，后续聚酯将进入加速累库阶段，矛盾不断积累，不排除春节期间聚酯减产力度和时间超预期，预计1季度PX和PTA整体供需较预期有所转弱，节前上游价格或以调整为主；节后要看PX和PTA整体累库情况以及节后终端订单情况，不过PX和PTA2季度整体供需好转预期下，价格低位支撑仍偏强。 ◼策略： 1.单边：PX多单离场，激进者可短空，关注7000附近支撑；中期低多对待。 2.套利：PX5-9月差低位正套为主。 PTA周度下游负反馈凸显，PTA短期继续上行空间受限 ◼供需：12月PTA装置检修仍较集中，且聚酯开工在内需支撑下降负预期延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口有望增加，PTA供需预期从累库到逐步去库。 供应端，英力士110万吨，逸盛宁波220万吨重启，逸盛新材料短暂降负，个别装置短停，PTA负荷至72.5%（-0.7%）。 需求上，尽管涤丝三大厂集中减产，部分聚酯装置降负。不过有几套装置重启，聚酯综合负荷下降不明显，小幅下降至90.4%（-0.7%）。江浙终端开工率局部下降，加弹、织造、印染负荷分别为79%、60%（-2%）、69%（-1%）。织造端新单整体偏弱维持，局部外贸略有跟进，内销更为清淡，整体坯布端累库依旧；目前终端备货较高，集中在15-25天为主，偏高在30-40天。尽管短期聚酯低库存下负反馈不是很明显，不过元旦后终端将逐步进入放假状态，且原料备货较高，预计接下来采购节奏将放缓，后续聚酯将进入加速累库阶段，矛盾不断积累，不排除春节期间聚酯减产力度和时间超预期。 ◼估值：中性偏高。PTA现货加工费修复至294元/吨附近，TA2603盘面加工费309元/吨，TA2605盘面加工费331元/吨。 ◼PTA基差和月差 1.基差：周内PTA供需格局变动不大，维持偏紧格局，但因基差和绝对价格偏强，主流供应商出货，基差有所走弱，不过PTA自身供需格局偏紧，下半周基差有所修复。PTA基差自TA01-10走弱至TA01-19附近，后有所修复至TA01-13，目前至TA05-65。 2.月差：明年1季度PTA供需预期偏弱，且仓单压力下，TA1-5月差驱动有限；2季度供需好转预期下，TA5-9逢低正套为主。TA1-5价差自前一周的-62修复至-60；TA5-9价差自前一周的72走扩至130。 ◼观点：随着原料PX大涨，PTA及聚酯产品价格有所跟涨。当前PTA供需压力不大，11-12月PTA装置检修较集中，且聚酯开工在内外需支撑负荷持续高位，PTA供需格局偏紧，近期PTA加工费有所修复。绝对价格来看，随着PTA加工费修复，1季度PTA装置检修不确定性增加，而下游聚酯春节前后季节性降负，使得PTA1季度累库预期增强，且近期部分聚酯大厂计划逐步降负，PTA自身驱动有限，跟随原料波动为主。 ◼策略： 1.单边：PTA多单离场，激进者可短空，关注4800附近支撑；中期低多对待；中期低多对待。 2.套利：TA5-9月差低位正套为主。 乙二醇周度海外供应预期收缩，但MEG近月大幅累库预期不变，上涨仍有阻力 供应端 1.国产：本周石油一体化装置中海油壳牌2期检修完成后重启，中科炼化短停后重启负荷逐步提升，卫星石化、海南炼化装置负荷提升，煤制装置内蒙古荣信、新疆中昆一条生产线检修，中盐红四方装置负荷下降。本周MEG综合开工率与煤制开工率分别至72.15%与76.37%。 期现结构与月差 1.基差与月差：港口库存持续回升以及市场整体心态偏弱，基差持续走弱；国内供应收窄，月差低位震荡。估值1.纵向估值：本周MEG现货价格强于油价与煤价，使得MEG油制与煤制利润止跌，其中，至周四油制利润至-151.6美元/吨。2.横向估值：本周EO价格持稳，EG现货价格V型走势，EO和EG价差先涨后跌；EO处于亏损状态，至周五EO-1.25*EG价差为1237.5元/吨。 ◼观点：沙特、伊朗和中国台湾多套乙二醇装置在1月附近检修或降负，海外供应预期收缩，但近期进口供应表现仍宽裕，港口库存将持续累库，且国内供应高位，需求逐步走弱，1-2月供需依旧呈现大幅累库，基差承压下行。因此，海外供应预期收缩，但MEG近月大幅累库预期不变，价格上涨仍有阻力。 ◼策略： 1.单边：观望。商品氛围偏强，但基本面支撑一般，单边确定性不强。2.跨期：EG5-9逢高反套。3.期权：观望。 短纤周度供需预期偏弱，短纤驱动有限，价格随原料波动 ➢供应 上周短纤负荷提升至96.24%（+0.74%）。其中，三房巷直纺涤短产量提升200吨/天至2500吨/天；浙江某直纺涤短工厂25万吨装置重启，预计下周出产品。 ➢库存 直纺涤短跟随原料继续上涨，下游需求疲软，高位承接能力有限，库存增加。目前1.4D权益库存至3.5天（+0.5），实物库存至16.1天（+1.4）。 ➢需求： 下游纯涤纱及涤棉纱跟随原料走高，但涨幅较弱、现金流亏损加大、库存去化。目前纯涤纱负荷至64.3%（-0.2%）。 ➢加工费： 因原料持续偏强，短纤加工差持续压缩，目前仅900~1000元/吨区间。目前短纤现货加工费至968元/吨附近，PF2602盘面加工费至956元/吨，PF2603盘面加工费至921元/吨，PF2605盘面加工费至909元/吨。 ◼观点：近期原料端走势偏强，短纤价格涨幅不及原料，短纤现货加工费有所压缩，不过目前短纤尚有利润且工厂库存压力不大，短纤供应维持高位；需求上，终端需求季节性转弱中，个别纱厂元旦放假1-2天计划，下游高位接盘能力较弱，成本传导不畅。整体看，短纤绝对价格驱动有限，跟随原料波动为主。 ◼策略： 1.单边：PF02单边同PTA。2.套利：PF盘面加工费在800-1000波动，逢高做缩为主。 瓶片周度成本端偏强，且PR供应预期提升，短期PR加工费将被压缩 供应端 1.国产：周内无装置变动。本期聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期持平，产能利用率73.05%，较上期稳定。 需求端1.下游：元旦小假期，下游软饮料行业开工在60-65%附近，油厂开工或小幅下滑58%附近；PET片材行业开工在60%附近。库存1.库存（去）：自12月初开始，聚酯瓶片工厂一直在催促贸易商或下游客户执行订单，所以一些到期的合同在被快速执行，使得本周工厂库存延续去库。截至12月26日，工厂实物库存天数在13.37天附近，较上期-0.56天。估值：1.纵向估值：本周，原料PTA偏强，带动瓶片上涨，但下游跟进乏力，瓶片利润下跌，周度平均现货加工费为430.9元/吨，较上期-34.49元/吨。 ◼观点：根据CCF消息，华润珠海一套30万吨装置于12月下旬附近出料，另一套30万吨预计推迟至1月份，山东富海30万吨瓶片新装置已于12月下旬附近出产品，开工负荷逐步提升中，国内供应预期增加，且成本端偏强运行，短期PR加工费将被压缩，需关注存量装置重启及新装置投产进度。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA2.加工费：PR主力盘面加工费预计在300-450元/吨区间波动，逢高做缩加工费3.期权：观望 一、估值大幅提升，且产业链下游负反馈凸显，PX上方空间受限 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格持续上涨，至周五绝对价格环比上涨6.1%至919美元/吨CFR。圣诞周亚洲PX市场依旧活跃，在上周PX价格和效益大涨后，国内外部分PX工厂当前以及后市均有提负荷动作，同时下游PTA工厂也在高位出售PX，PX现货供应增加。下游聚酯则在效益压缩后再度进行减产，但市场对此并不买单，并且减产的影响也被前期检修的聚酯装置重启抵消。总体看PX供应端利空更为明显以及确定，周中市场也在围绕PX增量的测算持续发酵。这点从现货市场的浮动走势也能体现，2月现货周内维持在+0/+1，但3月浮动受供应增加影响，已经从前一周的+3/+4跌至+1/+2。这周的大幅拉涨已经脱离PX基本面甚至产业的基本面逻辑，资金博弈主导价格走势。 ➢产业链整体利润 上周聚酯产业链整体利润继续大幅修复，PX继续大幅修复，PTA也明显修复，聚酯继续压缩。 ➢供应端 上周国内PX负荷至88.2%（+0.1%），亚洲PX负荷至79.5%（+0.6%）。国内方面，虽然天津石化装置停车，重启不定。但在PX效益大幅上涨后，国内部分工厂外采MX提升开工，弥补装置停车的影响。同时周末福佳大化扩能完成的装置重启，预计下周负荷提升；海外方面，集中在部分装置按计划重启，负荷提升。但同样因为PX效益大涨，GS前期停车装置将在1月重启，并且在效益驱动下，不排除更多装置提负的可能。 ➢PX加工费 中期PX供需预期偏紧，叠加资金加持，盘面涨幅明显，以及成本端偏弱，PXN继续大幅走强。PXN自前一周的337美元/吨走扩至378美元/吨附近。 ➢PX基差和月差 中期PX供需好转预期，叠加资金加持，盘面涨幅明显，而近端供需格局一般，且PX效益好转后供应有增加预期，现货浮动价转弱，基差走弱。 ➢PX供需平衡情况： 4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，而下游PTA在加工费持续偏低下装置检修仍较多，且新装置投产有所推迟，而终端需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱。其中，10月PTA新装置投产，部分PX装置检修或降幅，供需预期有所修复；11-12月亚洲及国内PX装置检修不多，且在MX补充部分PX开工下，PX供应整体维持偏高水平，而下游PTA装置检修仍集中，PX供需预期偏弱。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注P