宏观月报：物价合理回升的重要性突出 人民币年内成功挑战7.0

物价合理回升的重要性突出人民币年内成功挑战7.0 宏观 2025年12月28日 ⚫主要结论 中央经济工作会议部署2026年经济工作。根据新华社12月11日的报道，中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议指出，实施更加积极有为的宏观政策。宏观政策基调与2025年保持一致。会议强调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。将物价水平的回升提高至与经济稳定增长同一目标水平，物价水平的改善将是货币政策的重点工作，因此，有望带动各类资产价格的相对上行。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：张俊峰从业资格号：F03115138投资咨询号：Z0022483电话：021-55007766-305163邮箱：15721 @guosen.com.cn 出口好于预期，社零和固投年末表现不佳。(1)11月规上工业增加值相对稳健,同比增长4.8%，较10月增幅收窄0.1个百分点。(2)11月社零延续回调、同比增长1.3%，增幅较10月收窄1.6个百分点。(3)1-11月固投延续回调、同比下降2.6%。(4)出口方面，11月出口好转，按美元计，同比上涨5.9%；1-11月出口总值3.41万亿美元，累计同比增长5.4%，好于预期。 广义财政支出增速相对下滑，货币供给增量显著回升。(1)1-11月广义财政支出增速相对下滑、同比增长4.47%。(2)11月货币供给总量维持相对稳定，社融增量显著回升至2.49万亿元，M1同比有所回调至增长4.9%。(3)11月物价水平结构性改善，CPI涨幅显著回升、同比上涨0.7%，PPI跌幅略有扩大、同比下降2.2%，总体相对好转。(4)企业利润和库存方面，1-11月，规上工业企业利润同比涨幅延续收窄、同比增长0.1%，企业库存继续回升、同比上涨4.6%。(5)11月官方制造业PMI略有回升、录得49.2%，总体仍然处于收缩区间。 美联储降息落地，美元指数或震荡相对偏弱。(1)美联储降息叠加“扩表”。根据美联储12月11日的消息，将美国联邦基金目标利率区间由3.75%-4.0%下调至3.5%-3.75%，即降息25个基点。并且，美联储主席鲍威尔表示，计划在未来一个月购买400亿美元短期国债，并在未来几个月保持较高规模。（2）展望2026年，美联储大概率延续宽松，但是美联储短期降息紧迫性较低。中性预计，美联储2026年或降息50个基点，2026年美元指数或相对震荡偏弱，宽幅区间或在90至105，窄幅区间在95至105，中枢或为98左右。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 人民币持续升值，年内成功挑战7.0。（1）近期，人民币持续升值，突破7.0整数关口。根据wind，12月25日离岸美元兑人民币跌破7.0整数关口、盘中最低录得6.9960，为2024年9月底以来的最强水平；在岸美元兑人民币跌破7.01整数关口、盘中最低录得7.0053，为2024年9月底以来的最强水平。(2)人行总量政策或维持相对稳定，春节前后降准有空间，但是，紧迫性相对不高。（3）展望2026年，考虑到美联储大概率延续宽松，人民币或震荡相对偏强。当前正值人民币汇率改革重要窗口期，人民币相对升值和活跃的国内资本市场有望形成共振。预计，2026年在岸美元兑人民币，宽幅区间或在6.8至7.3，窄幅区间或在6.9至7.2，中枢或在7.0附近。 一、重要会议和政策 二、中央经济工作会议 根据新华社12月11日的报道，中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。 （一）困难和挑战 会议指出，我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多。这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。要坚定信心、用好优势、应对挑战，不断巩固拓展经济稳中向好势头。 1.经济发展中老问题、新挑战。主要是新旧动能转换过程中，对于旧动能的退出和处理问题，以及新动能的衔接问题。尤其是旧动能的退出和新动能能否顺利过渡，并在过渡过程中，能否降低对经济规模、企业利润、工人就业、地方税收等的影响。 2.外部环境变化影响加深。2025年，全球“黑天鹅”事件时有发生，美国特朗普经贸政策多变、全球地缘局势波澜不断，对全球经贸往来、全球金融市场以及国内经济均产生了一定冲击。2025年10月，中美马来西亚磋商成果积极，中美经贸关系阶段性显著缓解。展望2026年，外部环境依然存在较大不确定性，外部可能的冲击依然存在。会议同时强调，必须以苦练内功来应对外部挑战，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争。 3.国内供强需弱矛盾突出。对于我国工业生产占比较大的经济体来说，由于投资周期和需求增速问题，部分行业容易出现供强需弱的矛盾。 4.重点领域风险隐患较多。根据会议对2026年重点领域风险的分析，房地产、地方政府隐性债务，这两个领域仍然存在较多风险隐患。本次会议未提及中小金融机构风险，主要原因是，经过近两年的兼并重组，部分中小金融机构风险已经相对降低。 以上问题的处理和解决，正是经济结构转型、新旧动能转换过程中可能出现的普遍性问题，也是中国经济当前的主要矛盾，通过妥善处理，将会是经济稳定上行的重要基础。 （二）更加积极有为的宏观政策 会议指出，实施更加积极有为的宏观政策。宏观政策基调与2025年保持一致。 会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 1.把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。2024年11月8日发布的中国人民银行《2024年第三季度中国货币政策执行报告》指出，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。这是关于促进物价水平回升的第一次相关表述。2025年，我国物价水平相对改善，但是，物价水平总体仍然处于相对较低的水平，构成了当前国内宏观经济较为突出的结构性矛盾。本次会议明确提出，将物价水平的回升提高至与经济稳定增长同一目标水平，在经济保持稳定实际增速的背景下，物价水平的改善将是货币政策的重点工作，因此，有望带动各类资产价格的相对上行。 2.2026年要继续实施更加积极的财政政策，与2025年保持一致。2025年，我国财政赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点；赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元；地方政府新增专项债拟按4.4万亿元、比上年增加5000亿元。展望2026年，财政赤字率有望保持4.0%左右，地方政府新增专项债有望安排4.5万亿元左右。12月12日，财政部党组书记、部长蓝佛安主持召开党组会议并指出，用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，持续支持“两重”建设、“两新”工作。2026年，财政支出有望延续支撑作用，对固投和消费的拉动作用仍将持续发力。 3.2026年要继续实施适度宽松的货币政策，与2025年保持一致。2025年，中国人民银行分别降息0.1个百分点和降准0.5个百分点。更重要的是，通过买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）以及国债买卖，进行基础货币投放，总体维持宽松；10月恢复国债买卖操作，增加基础货币投放渠道。2025年，M1同比增速逐步回升，由年初的0.4%，逐步回升至9月最高录得7.2%，对物价水平的改善起到积极作用。展望2026年，中央经济工作会议明确，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。预计2026年降息降准空间仍在，但是，幅度或相对有限。更重要的是，中国人民银行也可以通过基础货币投放，从而达到落地适度宽松的货币政策的目标。 （三）八大重点任务 会议确定，明年经济工作要抓好八大重点任务。一是坚持内需主导，建设强大国内市场；二是坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；三是坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；四是坚持对外开放，推动多领域合作共赢；五是坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；六是坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；七是坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；八是坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。 三、中国经济基本面 （一）规上工业增加值 11月规上工业增加值相对稳健。11月规上工业增加值同比增长4.8%，较10月增幅收窄0.1个百分点；1-11月，规上工业增加值同比增长6.0%，较去年同期高0.2个百分点。工业增加值总体表现相对稳健。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 （二）社会消费品零售 11月社零延续回调，商品零售表现不佳。11月社会消费品零售（简称“社零”）总额为4.39万亿元、同比增长1.3%，增幅较10月收窄1.6个百分点；1-11月社零总额同比增长4.0%，较去年同期高0.5个百分点，社零累计增幅好于去年同期水平。 按消费类型分，其中11月商品零售同比增长1.0%，增速较10月收窄1.8个百分点，增速较去年同期低1.8个百分点；11月餐饮收入同比增长3.2%，增速较10月收窄0.6个百分点，增速较去年同期低0.8个百分点。 （三）固定资产投资及房地产 1-11月固投延续回调，跌幅再度扩大。1-11月全国固定资产投资（简称“固投”）为44.40万亿、同比下降2.6%，跌幅较1-10月扩大0.9个百分点；其中，1-11月民间固定资产投资（简称“民间投资”）同比下降5.3%，跌幅较1-10月扩大0.8个百分点。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 分三大行业看，1-11月，基础设施投资同比增长0.1%、延续回落，制造业投资增长1.9%、延续回落，房地产开发投资下降12.0%、跌幅仍然较大。 房地产供给侧仍然不佳、需求侧相对缓解。（1）房地产供给侧方面仍然不佳，1-11月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.6%；房屋新开工面积同比下降20.5%；房屋竣工面积同比下降18.0%；房地产开发企业到位资金同比下降11.9%。（2）房地产需求侧压力相对缓解，1-11月，新建商品房销售面积同比下降7.8%；新建商品房销售额同比下降6.5%；9月末，商品房待售面积同比增长2.6%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 （四）进出口 11月出口好转，累计增幅好于预期。按美元计，2025年11月全国进出口总值5490.3亿美元，同比上涨4.3%；出口3303.5亿美元，同比上涨5.9%；进口2186.7亿美元，同比增长1.9%；贸易顺差1116.8亿美元。同时，1-11月出口总值3.41万亿美元，累计同比增长5.4%。 总量上，按美元计，11月出口增速显著回升，1-11月累计同比增速稳步上行，全年出口总额同比增速有望达到5.5%左右。今年10月底，中美马来西亚经贸磋商成果积极，中美经贸关系总体处于缓和期，经贸关系有望进一步改善。从地区来看，1-11月，对东盟出口5990亿美元、累计同比增长13.7%，占出口总额的18%，其中11月出口同比增长8.2%；1-11月，对欧盟出口5080亿美元、累计同比增长8.1%，占出口总额的15%，其中11月出口同比增长14.8%；1-11月，对美国出口3859亿美元、累计同比下降18.9%，占出口总额的11%，其中11月出口同比下降2