铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年12月28日 铝：跟涨铜，现货表现拖累弹性 ◆铝金属近期处在跟涨传统大有色及贵金属的阶段，但因现货基本面偏弱，价格弹性受限。短期节奏上，继续关注当前光伏企业排产下滑的幅度，据悉因下游订单崩塌，头部企业已明显下调产量。铝价依然可能出现“砸坑”行情，但若1季度传统有色板块（如白银、铜等）风偏依然强势，则铝回调空间不宜看深。 ◆短期周度级别的微观需求上，表现较弱。截至12月25日，铝锭社库本周大幅累库5.1万吨至61.2万吨。截至12月26日，SMM华东现货贴水继续扩大至-190元/吨，华南现货贴水亦进一步扩大至-270元/吨。下游方面，截至12月26日铝板带箔周度总产量环比继续小幅回落，年初迄今累计同比下降-1.65%，降幅较前周持平；截至12月24日，铝型材开工环比上周基本持稳。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回落20元/吨至400元/吨，处在历年同期偏中位。 氧化铝：“反内卷”政策给导向，周五一度触涨停 ◆氧化铝周五一度触及涨停，因国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》。文章指出，对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局；完善重大项目论证机制，推动地方论证前主动对接国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设；并鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，提高产业竞争力。 ◆AO此前持续跌落，核心的下跌推手始终来自于基本面迟迟未能供给调节而导致过剩及累库压力持续，且市场对于明年矿端增量预期强烈，矿价若大跌亦将持续拖累AO盘面定价。而对价格形成反向掣肘的则是，盘面累积空头的持续时间过长，或也在令交易因素的扰动增多，一旦出现意外风险引发连锁平仓，AO就容易跟随一众空配品种异动反弹。交易层面看，氧化铝价格越到低位，低价位的资金博弈就越趋重，价格波动弹性也可能随之放大。不过，我们仍倾向认为氧化铝市场的转势终究需要依赖供给端的显著出清和供需再平衡。 ◆如果考虑盘面2400一线的现金成本亏损幅度已比较接近上半年4月彼时低点，再叠加长单谈判的落定，氧化铝厂家规模性压产或检修的决心有可能在1-2月份逐步显现。然而，即便明年年初国内氧化铝有阶段性的减产，一旦价格受到支撑，企业亏损修复，灵活的生产弹性依然会刺激供给侧的复产增量，且2026年氧化铝新投项目的落地仍有规模空间，氧化铝反弹找卖点仍是中期思路。当前价格反弹后，应关注现货仓单注册增加的压力。 ◆最新的现货端来看，现货报价跌幅有所扩大，库存持续累库。按照4网均价看，截至12月26日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2665、2691、2600、2746、2789、2691元/吨。澳洲FOB远期现货报价小幅下滑至308美元/吨，进口亏损较前周继续扩大。库存方面，截至12月25日ALD全口径社库在477.3万吨，较前周增加9.3万吨；钢联口径亦累库继续，当周全口径库存在517.1万吨，较前周增加5.7万吨，仍是电解铝厂内、站台/在途库存的氧化铝库存增量相对偏多。 ◆从供应侧看，截至12月26日当周，钢联口径下的氧化铝周度产量小升，此前连续2周回落。据ALD消息，本周河南区域受重污染天气管控以及生态环境部赴河南省调研大气污染防治工作的影响，河南区域氧化铝企业均出现焙烧炉减停，除此以外其他氧化铝企业仍旧维持稳定生产为主，目前暂未出现长周期检修或主动减停迹象。 ◆短期看，因期货盘面价格高位，期现商买交割品以及非标品的意愿偏强，据ALD了解目前交割品成交以山东区域较多，且部分交割品也在近期陆续发往新疆，最新这波仓单注册期或集中在2月及5月合约上。此波现货有可能因被锁在远期的仓单里，而引致短期的流动性不足，1月窗口期不排除现货有横盘的可能，盘面短时间下跌势能暂缓，但远期压力更趋重。 周度数据：成交增加，持仓分化，内外价差扩大 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水 走 弱，SMMA00铝升贴水平均价从-50元/吨 变 化 至-190元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-220元/吨 变 化 至-270元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走弱，山 东 氧 化 铝 对 当 月 升 贴 水从156元/吨变化至-147元/吨，河 南 氧 化 铝 对 当 月 升 贴 水从246元/吨变化至-72元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量小幅回升。 ◆氧化铝主力合约持仓量大幅回升，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量大幅回升。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅上升 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比小幅回升，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数下降 ◆截至12月26日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少5.93万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至11月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现去库。 铝土矿：11月氧化铝企业铝土矿库存呈现去库 ◆截至11月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少37万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加。 铝土矿：几内亚港口发运量回落，海漂库存回升 ◆截至12月26日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少25.79万吨；澳大利亚港口发运量小幅回升，环比上周增加4.44万吨。 ◆截至12月26日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回升，环比上周增加39.98万吨；澳大利亚海漂库存小幅回落，环比上周减少18.86万吨。 铝土矿：出港量分化，到港量回落 ◆截至12月19日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比上周增加32.69万吨； ◆截至12月19日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回落，环比上周减少15.96万吨。 ◆截至12月19日，SMM口径下铝土矿到港量明显回落，环比上周减少3.92万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加5.7万吨。 ◆氧化铝厂内库存增加，电解铝厂氧化铝库存增加，港口库存减少，站台/在途库存增加。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（12月25日）全国氧化铝库存量477.3万吨，环比上周增加9.3万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增2.6万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增6.3万吨；港口库存回升，环比增3.4万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比下降3万吨。 电解铝：本周大幅累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至12月25日，铝锭社会库存周度增加5.1万吨至61.2万吨，本周累库。 铝棒：现货库存、厂内库存分化 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存分化。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 ◆截至11月，SMM铝型材成品库存比小幅回升，原料库存比出现小幅回升； ◆截至11月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回升，原料库存比出现持平。 铝土矿：11月国产矿供应口径分化 ◆国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主。截至11月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，11月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少5.11万吨；11月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少16.52万吨。 铝土矿：11月国产矿供应口径分化 ◆11月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少23.4万吨。 ◆11月SMM口径河南铝土矿产量环比增加22.11万吨。 ◆11月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少4万吨。 ◆11月SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加8.52万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至12月26日，全国氧化铝运行总产能为9440万吨，周度运行产能环比减少30万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为183.8万吨，环比上周增加0.3万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 ◆截至11月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位。 ◆截至12月11日，钢联口径电解铝周度产量为85.67万吨，环比增加0.04万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅回落 ◆本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少95吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.1万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.09万吨。 下游加工：龙头企业开工率回落 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率回落，环比减少0.7%，市场表现较弱，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率下降，12月消费转入淡季，需求下降预期已逐步显现，部分铝板带企业已开始计划放缓生产节奏；铝箔开工率下降，行业订单分化显著，电池箔、钎焊箔尽管表现稳健，但国内双零箔及装饰箔等订单走弱，包装箔出口备货也接近尾声。 下游加工：龙头企业开工率回落 ◆本周铝型材开工率回落，但建筑型材整体表现低迷，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，安徽、河北等地部分光伏边框头部企业已启动减产计划。 ◆铝线缆行业开工率回落，下游线缆企业普遍反馈，近期电网匹配订单的推进速度明显放缓，订单落地效率不及上半年。 ◆再生铝合金开工率增加，汽车年底冲量订单有所支撑。 ◆原生铝合金开工率下降，下游制造业订单走弱，对原生铝合金的采购需求下降。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：冶炼利润承压 ◆11月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为86.2元/吨，冶炼利润承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：冶炼利润边际下滑 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回落，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回落，环比减少20元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 出口：11月铝材出口小幅回升 ◆2025年11月铝材出口总量小幅回升，环比增加3.85万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车产量环比回升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公