1月资金扰动加大，央行呵护吗？

核心观点

12月央行释放精准呵护信号，实际投放却略有收敛。展望2026年1月，资金扰动显著增加，信贷/政府债开门红叠加大税期和春节取现，央行可能加大国债买卖力度以及降准、降息。

12月流动性回顾

• 资金已是全年最乐观状态。
• 央行在金融时报中释放精准呵护信号，但行动环比谨慎。
• 非银资金并未呈现明显回落迹象，资金分层有所加大。

央行言行背离原因

• 银行资金充裕：12月政府债发行较少但支出较多，财政补充；货基申购回流银行体系。
• 非银杠杆抬升：票据利率攀升代表信贷可能不错，非银机构短信用套息策略升温。

2026年1月资金面

• 扰动因素：信贷、政府债缴款、税收、春节取现。
• 乐观因素：存单到期量环比回落，央行可能降准。
• 扰动因素：1月缴税规模或抬升，信贷投放积极，高息定期存款到期，中长期流动性到期规模增加，春节取现和权益躁动。

央行操作预期

• 央行操作会更加积极，可能加大买入国债力度、降准配合，降息也有一定可能性。
• 资金利率波动和资金分层现象均小于季节性。

存单利率

• 存单利率上限更清晰，下限需要视降息情况而定。
• 1月份资金和银行负债端表现可能对存单的快速下行形成一部分扰动，但CD利率至少不会显著上行。