固收周报：央行加大公开市场操作力度，呵护资金面（2022年第41期）

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20221031 央行加大公开市场操作力度，呵护资金面（2022年第41期） 2022年10月31日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《反脆弱：公告强赎后的股债有何表现？ 》 2022-10-30 《 绿 色 债 券 周 度 数 据 跟 踪（20221024-20221028）》 2022-10-29 [Table_Tag] 观点 [Table_Summary] ◼ 本周央行加大公开市场净投放力度，为何进行该种操作？这一操作是否可延续：央行加大公开市场投放的原因在于资金利率的波动加大，而资金利率的波动加大则于缴税因素相关。税收收入存在季节性特征，10月往往为缴税大月，2018-2022年10月当月的税收收入均值为1.5万亿元，从调控效果来看，DR007的上行斜率逐日放缓。与DR007对应的政策利率，即7天期逆回购利率为2%，当DR007上行至接近2%时，央行即加大了公开市场的投放力度，表明资金面仍将被维持在中性偏宽的位置，当税收扰动逐步消退后，公开市场的投放量或将恢复平稳。债市呈现“震荡市”特征。究其原因：首先，在专项债结存限额以及政策性金融工具等一系列“宽信用”工具的助力下，经济呈现弱修复格局；其次，经济的内生动力不足，且外需的总量型拐点已至；最后，在“宽信用”效果传导和海外经济体加息进程中，货币政策虽不会被动收紧，但年内进一步放松的可能性较弱。综上所述，债券市场缺乏明显的交易主线，在央行呵护资金面，维持宽松的情况下，债券收益率将保持低位震荡。 ◼ 美国三季度GDP及9月PCE数据公布，是否会影响联储11月加息前景：三季度GDP及9月PCE物价指数显示，目前美国经济重回正增长，经济基本面走强；PCE同比仍处高位，核心PCE同比持续走高，通胀上行压力仍存，叠加美联储较市场预期更为鹰派的作风，我们预计美联储11月仍将激进加息75bp。10月27日，美国商务部公布2022年三季度美国GDP数据，美国三季度实际GDP环比折年率为2.6%，市场预期为2.4%，前值为-0.6%；实际GDP同比增速为1.8%，市场预期为1.6%，与前值持平。实际GDP环比为今年首次正值，GDP增速重回正增长。分项来看，个人消费、净出口及政府支出对GDP的环比贡献分别为0.97%、2.77%和0.42%，私人投资对GDP环比形成拖累，贡献了-1.59%的环比折年率。总体来看，虽然美国三季度实际GDP重回正增长，但与通胀和加息紧密相关的消费、进口及投资分项的数据表明目前美国经济内需不足，未来存在经济放缓的迹象。10月28日美国商务部公布美国9月PCE物价指数数据：9月PCE指数同比上涨6.2%，低于市场预期的6.3%，前值6.2%，增速连续三个月出现放缓；PCE指数环比上涨0.3%，与预期持平，前值0.3%；剔除波动较大的食品和能源价格后，美联储青睐的通胀指标——核心PCE指数9月同比上涨5.15%，低于市场预期的5.2%，前值4.9%，连续两个月加速；核心PCE指数环比上涨0.5%，与预期持平，前值0.5%。美国三季度劳工成本指数增长率为1.2%，与预期持平，前值1.3%，该指数作为衡量工资的重要指标，从1990年高位进一步回落，连续两个季度增速放缓，缓解了美国工资-物价螺旋上涨的压力，虽仍处在高位，但总体符合市场预期。美国9月个人支出月率0.6%，高于预期0.4%，前值0.4%；9月个人收入月率0.4%，高于预期0.3%，与前值持平，美国消费者需求持续强劲，支出保持弹性，通胀压力仍然存在。分析上述数据，我们预计美联储11月加息75bp几成定局。首先，美国三季度GDP重回正增长，经济基本面仍有一定的增长趋势，未来经济放缓时期将不会过快来临，其次，分析美国9月PCE物价指数可以发现，美国通胀率持续高企，核心PCE持续走高，通胀上行压力仍然存在，最后，考虑到美联储前期加息幅度较小，导致通胀持续攀升，我们认为美联储仍将维持鹰派，继续大幅加息，进一步收紧流动性，预计通胀率在今年年底见顶。 ◼ 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 36 内容目录 1. 一周观点 .............................................................................................................................................. 5 2. 国内外数据汇总 .................................................................................................................................. 9 2.1. 流动性跟踪............................................................................................................................... 10 2.2. 国内外宏观数据跟踪............................................................................................................... 13 2.3. 海外宏观及大类资产表现....................................................................................................... 16 3. 地方债一周回顾 ................................................................................................................................ 19 3.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 19 3.2. 二级市场概况........................................................................................................................... 21 3.3. 本月地方债发行计划............................................................................................................... 21 4. 信用债市场一周回顾 ........................................................................................................................ 22 4.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 22 4.2. 发行利率................................................................................................................................... 24 4.3. 二级市场成交概况................................................................................................................... 24 4.4. 到期收益率............................................................................................................................... 24 4.5. 信用利差................................................................................................................................... 27 4.6. 等级利差................................................................................................................................... 29 4.7. 交易活跃度............................................................................................................................... 32 4.8. 主体评级变动情况................................................................................................................... 34 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 3 / 36 图表目录 图1： 央行公开市场操作情况（单位：亿元）................................................................................... 5 图2： 2018-2022年税收收入（单位：亿元） .................................................................................... 6 图3： DR007上行斜率逐日放缓（单位：%） .........................................................