周度评估及策略推荐
- 供应端：截至11月底，国内电解铝运行产能约4422.5万吨；11月产量环比减少2.8%，同比增长1.5%；铝水比例环比下降0.5%，预计12月小幅下降。
- 库存&现货：本周铝锭库存61.2万吨，环比增加5.1万吨；保税区库存5.5万吨，环比减少0.2万吨；铝棒库存13.6万吨，环比增加0.7万吨；LME铝库存52.1万吨，环比增加0.1万吨，维持同期低位；华东铝锭现货基差走弱，LME市场Cash/3M贴水缩窄。
- 进出口：2025年11月原铝进口14.6万吨，环比减少41.0%，同比减少2.8%；未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减少14.8%；1-11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2%；沪铝现货进口亏损扩大。
- 需求端：国内铝加工行业加权平均开工率53%，行业分化特征明显；铝板带、铝箔板块开工略有回升，铝型材板块持平，铝棒、铝合金、铝杆板块略有回落；2026年1月白电排产：空调增长11%，冰箱增长3.6%，洗衣机下滑1.8%。
基本面评估
- 期现市场：沪铝主力合约涨0.5%至22405元/吨，伦铝涨0.1%至2956.5美元/吨；沪铝连一连续三月差贴水扩大，华东、华南和中原地区贴水持续扩大；华东现货相对偏强，LME铝Cash/3M贴水缩窄。
- 利润库存：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位；铝锭库存61.2万吨，保税区库存5.5万吨，铝棒库存13.6万吨；LME全球铝库存52.1万吨，处于往年同期低位。
- 成本端：国内铝土矿价格持稳，国外进口几内亚一水铝土矿下降2美元/干吨；国内氧化铝现货价格下降49元/吨，进口价格持平；阳极价格持平，动力煤价格下降35元/吨。
- 供给端：11月氧化铝产量784.1万吨，环比减少12.6万吨，同比增加11.7%；国内电解铝产量环比减少2.8%，同比增长1.5%；海外电解铝产量环比下降3.5%；11月国内铝水比例环比下降0.5%，预计12月小幅下降。
- 需求端：11月中国铝材产量同比上升0.1%，1-11月累计同比下降0.6%；铝锭日度出库量环比下降；11月铝棒产量环比下降1.3%，1-11月累计产量同比增加4.9%；11月铝型材、铝板带箔开工率环比回升，原铝合金锭、铝杆开工率环比下滑；11月再生铝合金开工率回升，铝锭与铝合金价差缩窄至496元/吨。
- 进出口：2025年11月原铝进口14.6万吨，环比减少41.0%，同比减少2.8%；1-11月累计进口235.0万吨，同比增长19.1%；11月铝锭进口主要来自俄罗斯；11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减少14.8%；1-11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2%；11月再生铝进口16.3万吨，环比增加0.4万吨；1-11月累计进口182.2万吨，同比增长12.2%；11月铝土矿进口1510.9万吨，同比增长29.3%；11月氧化铝出口16.8万吨，同比减少12.2%，1-11月累计出口234.3万吨，同比增长46.7%。
研究结论
- 宏观情绪偏暖叠加贵金属、铜价高位共振，铝价震荡上涨。
- 价格高位叠加下游需求淡季效应显现，铝锭出库量下降，带动库存增加。
- LME铝库存维持同期低位，低库存格局未改。
- 尽管海外铝厂减产仍存在不确定性，但贵金属涨势延续和铜价带动下，铝价有望进一步上涨。
- 沪铝主力合约运行区间参考22100-23000元/吨；伦铝3M运行区间参考2900-3050美元/吨。
