电解铝：宏观基本面共振带动铝价走强

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 宏观：（1）俄乌冲突的化解情况有所反复：俄罗斯外交部副部长里亚布科夫10月21日称，俄美双方尚未就俄外长拉夫罗夫与美国国务卿鲁比奥的会晤达成一致。在美俄预备会议陷入僵局之际，欧洲多国领导人在10月21日发表的联合声明中表态支持特朗普的停火提议。美国财政部当地时间22日宣布，将对俄罗斯两大石油公司实施制裁。当地时间23日欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯宣布，欧盟正式通过对俄罗斯第19轮制裁，本轮对俄制裁主要涉及能源、金融等领域。（2）中美关税谈判：上周2025年10月10日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，计划从11月1日起对所有中国输美商品在现有税率基础上额外加征100%关税；本周北京时间10月18日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话；经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。双方将按照今年以来两国元首历次通话重要共识，就中美经贸关系中的重要问题进行磋商。（3）据央视新闻报道，10月24日上午10时，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。中央政策研究室主任江金权在会上介绍，全会最重要的成果，是审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。党的二十大确定到2035年基本实现社会主义现代化，“十五五”时期是夯实基础、全面发力的关键时期。 产业供应：海外印尼聚万项目一期涉及25万吨产能自9月份开始继续投产中。新疆天山、内蒙霍煤鸿骏净增24及35万吨项目及非洲安哥拉12万吨项目仍维持年底开始启动投产的预期。但海外本周世纪铝业公司在冰岛的全资子公司因电气设备故障停产21万吨；同时South32近日发布2026财年一季度报告时仍维持明年旗下莫桑比克的Mozal铝厂37万吨产能可能因为电力供应问题停产的预期（此前8月份已发布过该预期，本次维持原预期不变）。海外电解铝供应预期的收紧及近期因欧洲对俄罗斯能源制裁导致的能源成本提升担忧推动伦铝价格进一步走高。 产业需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率录62.4%，较上周微跌0.1%，整体呈现“旺季趋稳、内部分化”的特征。铝板带开工率下调1个百分点至67.0%，受幕墙板订单下滑及铝价高企抑制采购影响，需求转弱预期强化，预计将逐步进入淡季区间；铝线缆开工率微涨0.4%至64.4%，高压部门形成支撑，但出货趋紧与国网提货缓慢制约回升空间；铝型材开工率微升至53.7%，汽车型材受年末冲量拉动相对稳健增长，但建筑型材持续低迷，光伏型材面临减产调整；铝箔开工率下调0.4个百分点至71.9%，包装箔出口节日备货形成缓冲，但部分品类订单已现走弱。 库存：本周铝锭及铝棒社库厂库合计94.07万吨，周度环比下降3.5万吨，折算铝表需同比增加3.22万吨。 交易逻辑：宏观方面，俄乌谈判进展再现反复、中美经贸磋商开始举行，海外市场维持10月大概率降息预期，市场关注国内十五五的规划，宏观情绪稳中向好。基本面方面，海外电解铝厂减产21万吨及预计明年3月再度减产37万吨的预期加剧了海外铝供需紧张的担忧，对LME铝价带来支撑，ME铝现货维持升水格局。国内9月房地产竣工面积同比窄幅回暖，铝锭社会库存下降，基本面消费韧性仍在，沪铝跟涨伦铝为主，铝锭理论进口亏损扩大至2523元附近。 交易策略：预计铝价随外盘维持偏强格局，若遇回调维持看多； 衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 主流消费地基差 再生铝合金现货情况 目前废铝供应偏紧格局短期难改使成本支撑稳固，部分企业受制于缺料或成本利润倒挂，开工率有所下滑；同时需求韧性与低厂库对价格形成支撑，预计短期ADC12价格维持偏强震荡 再生铝合金相关价差及库存 国内外电解铝产能变动情况海外存减产 本周国内铝下游加工龙头企业开工率录62.4%，较上周微跌0.1%，整体呈现“旺季趋稳、内部分化”的特征。具体来看，原生铝合金开工率小幅提升0.6个百分点至59.0%，企业排产趋于一致，下游稳定补库支撑生产，预计短期仍将稳中有升；铝板带开工率则下调1个百分点至67.0%，受幕墙板订单下滑及铝价高企抑制采购影响，需求转弱预期强化，预计将逐步进入淡季区间；铝线缆开工率微涨0.4%至64.4%，高压部门形成支撑，但出货趋紧与国网提货缓慢制约回升空间；铝型材开工率微升至53.7%，汽车型材受年末冲量拉动相对稳健增长，但建筑型材持续低迷，光伏型材面临减产调整；铝箔开工率下调0.4个百分点至71.9%，包装箔出口节日备货形成缓冲，但部分品类订单已现走弱；再生铝开工率维持在58.6%，订单韧性尚存，但原料紧张、利润受压及政策不确定性持续制约生产弹性。综合供需两端表现，SMM预计下周铝下游加工行业开工率将延续平稳态势。 光伏组件排产企稳为主 从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，1-9月国内光伏组件产量合计429.5GW，同比累计增加5.7GW。但四季度预计同比难显增量，环比企稳为主。 汽车行业稳增长工作方案（2025-2026）提出2025年，力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%，与年初中汽协预期的3290万辆和1600万辆相比，分别下调60和50万辆。 8月5日，乘联分会稍微上调了2025年的行业年度预测。总体各项预测如下：2025年乘用车零售：2025年乘用车零售2,435万辆，增长6%，预测总量较6月的预测值增加30万辆。2025年乘用车出口：2025年乘用车出口546万辆，增长14%，预测总量较年初的预测值提升16万辆。2025年全国汽车批发：2025年汽车批发3,404万辆，增长8%，预测总量较年初的预测值提高5个百分点。 10月14日，中汽协发布最新数据显示，1-9月，我国汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。 1—9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。 1—9月份，房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。其中，住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3%。 1—9月份，房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。其中，住宅竣工面积22228万平方米，下降17.1%。 电力投资及线缆消费 2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域成为投资主战场。 据Mysteel调研，今年1-9月，铝杆产量334.81万吨，同比累计增幅为7%。特高压用铝、新能源电站用铝以及铝杆对品种的替代都带动了铝杆产量的快速增加。 家电排产维持同比走弱趋势 据产业在线发布的三大白电排产报告显示，2025年9月空冰洗排产合计总量共计2707万台，较去年同期生产实绩下降7.2%。内销终端市场增长不及预期，反馈到生产端则表现为排产下调。其中家用空调方面，9月份家用空调排产1075万台，较去年同期生产实绩下降12%，10月家用空调排产预计较去年同期实绩下降22.6%，11月预计同比下降19.7%。 氧化铝：关注后续减产情况氧化铝价格磨底反弹 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 原料端：本周国产铝土矿供应局面仍未显现改善趋势，山西、河南两大核心产区持续面临持续性降雨挑战。据矿山方面反馈，连续降水已对矿山开采活动造成严重制约，根据当前作业进度预估，供应紧张状况或需待11月方能迎来转机。受国产矿资源极度匮乏影响，区域内少数可流通的国产矿出现竞相采购现象。但需强调的是，当前市场实际流通的矿石量极为有限，绝大多数矿石供应仍以氧化铝企业与矿商间的长期协议为主，故国产矿价格并未出现大幅波动。当前几内亚可对外出售铝土矿现货的矿企屈指可数。大型矿业公司的产量大多已被长期协议锁定，此前曾大量供应现货的企业因矿权纠纷问题暂时无法恢复出货。小型矿企虽存在长单之外的现货销售空间，但受雨季影响，多家企业的运输道路损毁严重，恢复港口集运仍需等待时日。因此从可交易现货的实际供应能力看，短期内难以实现大规模增量释放。近期几内亚（45/3）品位矿价维持72-73美元/干吨区间，当前矿价维持僵持格局。 供应端：本周市场供应情况仍旧维持高稳状态，前期焙烧炉检修的企业恢复焙烧检修，运行产能较上周有所增加。截至本周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9765万吨，较上周增50万吨，开工率85.2%，若除去1000万吨僵尸产能（指近5年未开工生产的产能），本周开工率为93.3%。据市场调研情况来看，目前全国氧化铝企业暂且仍维持正常生产居多，暂无明确性检修计划出现，仅重庆区域某大型氧化铝集团近期存在焙烧炉轮休计划，具体时间待定。现货市场成交价下跌幅度仍较窄，期货价格磨底为主。从现货月均价来看，11月氧化铝企业触及现金成本压力的企业或增加，带动更多产能减产发生，后续持续关注。 【逻辑分析】 氧化铝供需的过剩前期在下游电解铝厂备货的消纳下、显性过剩量相对有限，现货价格的下跌也仅是窄幅稳健下跌。但随着下游电解铝厂的备货逐步完成，过剩量将更加显著，预计减产规模有望在11月开始扩大，后续关注供需的动态平衡。预计短期价格低位磨底，在实质性减产扩大前，反弹幅度相对有限，仓单压力仍较大。若减产落地带动供需过剩改善，预计带动价格反弹。而海外电解铝的减产预计对海外氧化铝价带来压力，氧化铝后续维持进口窗口开启情况，进口增量的压力是氧化铝价格反弹的压制。 【交易策略】 1.单边：氧化铝价格磨底反弹为主，持续关注供应端变动。 2.套利：暂时观望； 3.期权：暂时观望。 氧化铝零单维持窄幅贴水成交现货价格缓慢下跌 氧化铝高成本地区即将步入现金成本亏损 2025年9月全国氧化铝加权平均完全成本为2863元/吨，环比降18元/吨，同比降22元/吨，以当月国产现货加权月均价3042元/吨计算，氧化铝行业平均盈利179元/吨，利润相比上月减少189元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本3017元/吨左右，环比降8元/吨，考虑长单结算价格，以9月份国产现货加权月均价3042元/吨下浮30元左右来算，晋豫区域氧化铝企业盈利5元/吨左右。 氧化铝运行产能无更多减产出现后续持续关注 本周市场供应情况仍旧维持高稳状态，前期焙烧炉检修的企业恢复焙烧检修，运行产能较上周有所增加。 阿拉丁（ALD）调研统计：截至本周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9765万吨，较上周增50万吨，开工率85.2%，若除去1000万吨僵尸产能（指近5年未开工生产的产能），本周开工率为93.3%。据市场调研情况来看，目前全国氧化铝企业暂且仍维持正常生产居多，暂无明确性检修计划出现，仅重庆区域某大型氧化铝集团近期存在焙烧炉轮休计划，具体时间待定。 海外氧化铝成交价继续下降进口窗口维持打开 据海关总署公布数据显示，2025年9月份中国出口氧化铝24.6万吨，环比增36.5%，同比增82.3%；1-9月累计出口氧化铝200万吨，同比增61.8%；9月进口氧化铝6万吨，环比降36.4%，同比增61.7%；1-9月累计进口氧化铝54.8万吨，同比降57.8%。9月净出口氧化铝达到18.6万吨，1-9月累计净出口达到145.1万吨。 本周海外公开2单现货成交，其中印度成交3万吨，离岸成交价格320.5美元/吨（较前一笔下跌2.5美元），印度维沙卡帕特南（Visakhapatnam）港口发货，11月下旬船期。另一笔为东澳成交3万吨，离岸成交价格317.5美元/吨，东澳Gladstone港口发货，12月下旬船期。 截至本周五（10月24日）澳洲氧化铝报价在314美元/吨左右，较10月17日价格下跌5美元/吨。根据实时数