电解铝：宏观基本面共振 铝价实现开年红

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 ◼宏观：地缘政治风险叠加去美元化预期推动资金青睐实物资产有色金属，资金流入推动价格上涨。后续关注美国就业数据及美国对对等关税的裁决。同时关注伊朗地区地缘政治风险。 ◼产业供应：近期无超预期变动，供给端刚性预期明显，越南电解铝项目投产预期从二季度推迟至7月初。负基差较大带动短期铸锭增加、铝棒加工费短期转负，后续持续关注铝水就地转化率。 ◼产业需求：表观需求短期有所走弱，但下游仍逢低积极备货，出库端无显著异动。光伏出口退税取消，一季度抢出口窗口期预计对铝需求有一定影响。 ◼库存：本周铝锭及铝棒社库厂库合计109.61万吨，环比显著增加，但增量主要与期现基差较大、存套利机会有关，后续预计仓单有所增加。 ◼交易逻辑：铝在供给端全球持续存缺口且供给弹性较低、需求端在能源转型过程中存在新的需求增量亮点，基本面驱动价格上涨的一致性预期较强，价格的兑现出现“抢跑”情况。叠加地缘政治因素及“去美元化”预期推动有色板块资金持续净流入，宏微观共振推动铝价偏强运行。 ◼交易策略：偏强运行，逢回调仍看多； ◼套利：期现套利做基差收敛； ◼衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 再生铝合金现货情况 再生铝合金相关价差及库存 国内外电解铝产能变动情况 光伏组件产量边际走弱 ◆从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，1-11月国内光伏组件产量合计524.5GW，同比累计下降0.7GW。年底预计同比难显增量，难对铝消费有所拉动。后续主要关注明年排产预期情况。 ➢汽车行业稳增长工作方案（2025-2026）提出2025年，力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%，与年初中汽协预期的3290万辆和1600万辆相比，分别下调60和50万辆。 1—11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资60432亿元，下降15.0%。 ◼1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%。其中，住宅施工面积457551万平方米，下降10.0%。房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%。其中，住宅新开工面积39189万平方米，下降19.9%。房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%。其中，住宅竣工面积28105万平方米，下降20.1%。 电力投资及线缆数据 ◼2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域成为投资主战场。 据Mysteel调研，今年1-11月，铝杆产量407万吨，同比累计增幅为5%。特高压用铝、新能源电站用铝以及铝杆对品种的替代都带动了铝杆产量的快速增加。 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年12月空冰洗排产合计总量共计3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1%。 ◼分产品来看，12月份家用空调排产1411万台，较去年同期实绩下滑22.3%;冰箱排产813万台，较上年同期生产实绩下降8.2%;洗衣机排产794万台，较去年同期生产实绩下降1.9%。 据海关总署最新数据,2025年1-11月未锻轧铝及铝材出口量为558.9万吨,同比减少9.2%.;其中,中国11月未锻轧铝及铝材出口量57.0万吨。 ◼随着出口利润的提升，预计后续铝材出口量环比存增量空间 氧化铝：政策预期与基本面矛盾扩大价格波动 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 ◼政策端：1月4日公开发布的国务院关于印发《固体废物综合治理行动计划》的通知中，“到2030年，完成全国60%以上的历史遗留固体废物堆存场所治理，全面完成赤泥库、尾矿库环境风险隐患整治”。我国对赤泥库的管理一直很严格，短期影响有限，但这一政策的级别比往年赤泥管理相关政策的级别要高，叠加今年为“十五五”开局之年，后续政策持续落地的影响仍需动态评估。 ◼原料端：几内亚铝土矿增量预期显著，一季度长单价66.5美元附近，并带动国内铝土矿价格下跌，氧化铝成本端二季度仍有下降预期。 ◼供应端：12月-1月氧化铝过剩量仍在持续被下游电解铝企业吸收，其季节性备货或在1月份维持。氧化铝价格因政策预期反弹后，进口窗口及新疆外交割库的套利窗口打开，带动库容预约活跃。氧化铝运行9585万吨，较节前增15万吨。本周转为1月结算月，各区结算价格以低价开局，若按照12月全行业各区生产成本作为基础参考，目前25%左右氧化铝企业已面临现金流成本亏损，但期货价格有所反弹，且企业矿端成本仍有下降空间，目前无实质性减产预期。2025年12月26日上涨至上周，可了解期现商共计购采购约30万吨左右现货，现货的过剩再度被消纳。 ◼【逻辑分析】 ◼上周商品情绪高涨叠加政策预期推动氧化铝价格上涨后，进口窗口打开带动大量成交，仓单注册利润扩大带动库容被积极预约，后续仓单增量预期对价格存在一定压力，期货价格有所回调。基本面过剩压力及成本拖累仍存，一季度新投在即，高成本产能无实质性减产计划，政策预期的推动基本面的拖累带动价格大幅波动，但情绪消退后、若回归基本面、氧化铝价格仍偏弱运行。 ◼【交易策略】 ◼1.单边：氧化铝价格承压为主，警惕政策预期反复。 ◼2.套利：暂时观望；3.期权：暂时观望。 交割利润窗口扩大后续仓单增量货超前两年高位水平 ➢据不完全统计，2025年12月26日上涨至上周，可了解期现商共计购采购约30万吨左右现货，其中包含40%左右交割品，60%非标品。另外从交割库方面了解，新疆氧化铝交割库容早已被约满，且交割品正持续到货注册过程中，山东区域交割库也已被预约大半，国产及进口货均存，广西和甘肃区域交割库本周已有氧化铝开始入库。 氧化铝运行产能稳定企业无实质性减产计划 ➢本周全国氧化铝供应状态相对平稳，南方氧化铝企业检修结束与北方个别氧化铝企业步入检修的生产状态并行。由于下游铝厂库存水平持续保持高位，以及下游非铝行业受环保影响开工受限，叠加氧化铝现货价格持续弱势，氧化铝企业提货压力增强，局部氧化铝企业开始出现累库现象。截至本周五，阿拉丁（ALD）调研统计全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9585万吨，较节前增15万吨，开工率83.6%，若除去1000万吨僵尸产能（指近一年以上未开工生产的产能），本周开工率为91.6%。 本周转为1月结算月，各区结算价格以低价开局，目前山东区域结算价格2601元/吨，山西区域结算价格2665元/吨，河南区域结算价格2695元/吨，广西地区结算价格2744元/吨，贵州地区结算价格2780元/吨。若按照12月全行业各区生产成本作为基础参考，25%左右氧化铝企业已面临现金流成本亏损。但企业迫于生存压力的考量，现金流保有情况下继续维持稳定生产，部分现金流已出现亏损的企业以阶段性检修形式交替调节生产，并等待低价矿的使用跟进，以实现降本预期。 下游备库仍在进行期现交易活跃 ➢据不完全统计，2025年12月26日上涨至今，可了解期现商共计购采购约30万吨左右现货，其中包含40%左右交割品，60%非标品。另外从交割库方面了解，新疆氧化铝交割库容早已被约满，且交割品正持续到货注册过程中，山东区域交割库也已被预约大半，国产及进口货均存，广西和甘肃区域交割库本周已有氧化铝开始入库。 氧化铝存在盘面实时进口利润 ➢截至1月9日，澳洲氧化铝报价在310美元/吨左右，较12月31日价格上涨3美元。根据实时数据理论测算，抵达中国北方港口成本约2736元/吨左右，环比上涨16元。理论上北方进口亏损约96元/吨。但氧化铝期货盘面走高，部分商家转向海外购买交割品锁定利润。 ➢上周由于澳洲至中国海运费降低3美元至21美元/吨，以及盘面价格持续拉涨之后，激发了部分贸易商追加海外交割品需求。海外本周共计公开6笔共计18万吨氧化铝交易，且均来自澳洲，普货价格在305-308美元/吨之间，质量和品牌溢价货源成交价格在310-312美元/吨；据悉，6船交易中，有3船将在后期发往中国。 一季度新投产能释放的产量预计对现货市场冲击更为明显 ◼据阿拉丁统计，进入2026年全国待投氧化铝新产能预计1220万吨（未包含可能25年未投新产能），若包含25年未投新产能，2026年全年待投新产能在1390万吨，其中南方市场新投产能占比76%，北方市场待投产能占比24%。预计南方的新产能投产时间更可能集中在上半年，北方市场更可能在下半年，具体进展需在后续持续关注。 ◼据Mysteel调研统计，2026年氧化铝新投产能约1440万吨/年，主要集中在明年上半年投产，且重点分布在西南以及北方沿海区域。目前南方地区现货流通量相对偏紧，需要依靠进口以及北货南运进行补充。随着明年一季度新投产能的陆续释放，未来广西地区供应端会有明显改善。 几内亚铝土矿成本 ◼根据阿拉丁（ALD）对几内亚矿山的成本测算模型分析，其FOB（离岸价）现金成本构成涵盖开采、陆运、过驳、税收、社区投入、青苗补助、矿山复垦等等多个环节。其中，陆路运输费用的差异尤为显著——由于不同矿企采用的运输方式各异（如铁路、卡车、皮带输送等），且矿区至码头的运距和路况存在差异，运输距离与方式成为影响成本差异的关键杠杆。 ◼在CIF价格维持于70-71美元/干吨的当前市场环境下，几内亚几乎所有矿企均处于盈利区间，生产运营可稳定按既定计划推进。当CIF价格下探至65美元/干吨时，该价位构成首个关键临界点——理论测算显示约3000万吨产能将陷入亏损状态。但需强调的是，实际减停产决策并非必然发生，因海运费作为CIF成本的核心弹性变量，若届时运价出现大幅回落，整体成本线将同步下移，部分矿企仍可能维持运营。60美元/干吨则是成本的第二个关键节点。此时理论亏损产能将扩大至6700万吨，倒逼部分矿企采取实质性应对措施，如减产限销、延迟发货或实施惜售策略以等待价格反弹。需要动态审视的是，市场供需与成本结构始终处于变量状态。 ◼从矿山开发到陆运海运，各个环节的成本结构正在系统性抬升，反映出几内亚矿业从快速扩张阶段逐步走向规范化、可持续化发展的必然过程。所以，所谓65美元/干吨的成本，仅能反映特定时点的现金成本基准线，却无法完整度量矿企在投资投入、政策合规、环境治理、社区协调等维度上的持续性投入规模。这种投入的复合性与长期性，决定了单纯以到岸价格判断矿企实际成本存在显著局限性，需结合实际投入、政策变动和执行强度等多维因素进行综合评估。 铝土矿供应过剩预期较强 海外氧化铝产量及国内净出口量 氧化铝供需平衡情况 全球冶金级氧化铝供需平衡预测 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进