主要结论
- 供应端收紧预期增强，盘面震荡上行。
- 2025年11月，我国进口纸浆324.60万吨，进口金额1873.4百万美元，平均单价577.14美元/吨。1-11月累计进口量及金额较去年同期分别增加5.8%、-1.6%。其中，11月针叶浆进口量72.52万吨，环比增加4.93%，同比增加10.12；阔叶浆进口量176.46万吨，环比增加33.85%，同比增加29.68%。
- 下游原纸企业开工负荷率走势分化，部分现货贸易商挺价情绪浓厚，进口针叶浆、阔叶浆价格持续偏强运行，导致下游纸企生产成本快速增加。但下游原纸价格提涨乏力，企业利润受挤压，采购意愿受压制。
- 大型浆厂受市场因素影响永久关停产能或减产，预计明年针叶浆供应明显收紧，进口量或呈下滑态势。
- 欧洲港口库存下降，海外需求或缓慢恢复，外盘报价坚挺。
- 国内主要港口库存环比下降，但仍处于高位，2026年春节时间推迟，节前补库时间延长，国内需求可能温和修复。
基本面分析
- 进口量环比增加，但明年进口预期收紧：我国纸浆对外依存度较高，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。2025年11月进口量环比增加，但大型浆厂关停或减产，预计明年针叶浆供应收紧，进口量或下滑。
- 欧洲港口库存下降，海外需求或缓慢恢复：欧洲木浆港口库存持续下滑，显示需求淡季已过，海外木浆需求或缓慢恢复。欧洲造纸行业兼并浪潮下，纸浆外盘报价坚挺。
- 减产叠加库存下降，外盘报价坚挺：进口阔叶浆外盘价格触底反弹，累计上涨60美元/吨。针叶浆外盘报价上涨，成本支撑效应传导至国内市场。
- 成本增加进一步压制下游原纸企业利润：进口针叶浆、阔叶浆价格持续偏强运行，下游纸企生产成本快速增加，但原纸价格提涨乏力，企业利润受挤压，采购意愿受压制。
- 国内主要港口库存环比下降，仍居于高位：截至2025年12月25日，国内主要港口纸浆库存188.91万吨，较上周下降2.47%，但整体仍处于高位。2026年春节时间推迟，节前补库时间延长，国内需求可能温和修复。
后市展望
- 供应端收紧预期增强，针叶浆进口量或下滑。
- 下游原纸价格提涨乏力，企业利润受挤压，采购意愿受压制。
- 外盘报价继续提涨，成本端提供较强支撑。
- 国内需求可能温和修复，纸浆期货此轮上涨行情或未结束，需关注港口库存消化情况。
- 操作建议以偏多思路对待。
