CMF中国宏观经济月度数据分析报告

稳中求进、行稳致远的中国宏观经济， CMF月度报告发布 12月17日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司联合主办的CMF宏观经济月度数据分析会（2025年12月）于线上举行。 本期论坛由中国人民大学国家一级教授、经济研究所联席所长、中国宏观经济论坛（CMF）联合创始人、联席主席杨瑞龙主持，聚焦“稳中求进、行稳致远的中国宏观经济”，来自学界、企业界的知名经济学家及行业专家毛振华、丁爽、李超、赵伟、秦聪联合解析。 论坛第一单元，中国人民大学国家发展与战略研究院副教授、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员秦聪代表论坛发布CMF中国宏观经济月度数据分析报告。 报告围绕以下三个方面展开： 一、稳中有进的宏观经济 二、行稳致远的支持因素 三、政策建议 一、稳中有进的宏观经济 （一）工业生产总体平稳，转型升级持续推进 11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，虽低于上月及上年同期水平，但高于近5年同期均值；剔除季节因素后，环比增长0.44%，1-11月份，累计同比增长6.0%，较上年同期提高0.2个百分点，总体保持良好增长态势。 按门类划分，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比分别增长6.3%、4.6%、4.3%。从行业维度来看，11月份，在41个工业大类行业中，30个行业增加值实现同比增长，增长面达73.2%。按经济类型划分，除私营企业外，其他各类企业当月增速均低于上月，累计增速均呈小幅下降态势。 特征1：内外因素作用分化。11月份相关数据表现主要受内外因素综合影响，且内外因素作用方向存在分化。国内层面，内需动能仍然不足形成拖累，随着促消费补贴力度下降及政策效应递减，其对生产的拉动作用逐步趋弱。外需扩张成为11月生产端的主要拉动力量，全球制造业处于扩张区间，我国对外出口实现正增长，表明外需具备较强韧性。 特征2：冬季供暖需求推动采矿业增速提升。受冬季供暖需求影响，叠加部分地区提前供暖，煤炭开采和洗选业当月同比增速达7.5%，较上月提高1个百分点。 特征3：装备制造业占比持续提升，工业结构不断优化。11月规模以上装备制造业增加值同比增长7.7%，累计增加值占全部规模以上工业比重达36.4%；该领域内8个行业增加值均实现同比增长，其中电子、汽车行业增速分别为9.2%、11.9%，对全部规模以上工业增长的贡献率达20.2%和17.9%，位列工业各大类行业前两位。需注意的是，汽车行业增速较上月出现较大幅度下滑，这一现象或表明税收政策效果集中释放带来的拉动效应已逐步趋弱。 特征4：高技术制造业增长加快，引领工业高质量发展。11月规模以上高技术制造业增加值同比增长8.4%，较上月加快1.2个百分点，对全部规模以上工业增速的贡献率达29.8%。 （二）固定资产投资平稳增长，结构有所改善 特征1：固定资产投资累计增速延续下行趋势。1-11月份固定资产投资同比下降2.6%，延续了3月份以来的下降趋势；扣除房地产开发投资，项目投资同比增长0.8%；工业投资增长4.0%。 特征2：民间投资动力不足。分投资主体看，1-11月民间固定资产投资累计同比增速为-5.3%，扣除房地产开发投资同比增长-0.7%，均低于前值。国有控股企业固定资产投资同比增长-1.1%，较前值下滑1.2个百分点。分产业来看，第一产业较前值小幅下滑0.2个百分点，第二、三产业分别下滑约1个百分点。 特征3：制造业投资回升、基础设施投资加快、房地产投资不振。1-11月制造业投资累计同比增长1.9%，较前值下滑0.8个百分点，延续了3月以来连续8个月的下滑趋势。基础设施投资同比增长0.13%，低于前值1.38个百分点，但降幅有所收窄。房地产投资同比增长-15.9%，较前值下降1.2个百分点，降幅进一步扩大。 特征4：设备购置投资在制造业中持续发挥拉动作用；重点领域基础设施投资较快增长；高技术服务业投资占比提高。今年以来，大规模设备更新政策效应持续显现，设备工器具购 置投资增长较快。科技创新与产业创新融合发展提速，高技术服务业投资力度加大，1-11月份高技术服务业投资同比增长4.1%，占全部服务业投资比重为5.4%，较上年同期提高0.6个百分点。重点领域基础设施投资增长态势良好：1-11月份，基础设施投资中互联网和相关服务业投资同比增长20.7%，增速较前值加快0.7个百分点；管道运输业投资增长16.8%，增速加快3个百分点。 （三）消费市场平稳增长，服务零售增长加快 特征1：消费正增长，但增速有所回落。11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较上月回落1.6个百分点；扣除汽车类商品后增长2.5%，前值为4%。这主要受到“双十一”促销活动提前等因素影响。 特征2：服务消费潜力加快释放。当月商品零售与餐饮收入同比增速均低于前值，而服务类消费呈现改善态势，对社会消费品零售总额形成支撑。 特征3：线上消费带动作用明显。1-11月份，网上零售额同比增长9.1%；其中，实物商品网上零售额增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.9%，占比较1-10月份提升0.7个百分点，网络零售拉动同期社会消费品零售总额增长1.5个百分点。 特征4：各行业商品零售普遍承压。11月，受近期流感高发影响，中西药品增速高于前值；通讯器材类、文化办公用品类因去年同期基数较低，增速相对较高；金银珠宝类、体育娱乐用品类下滑幅度较大；家具和汽车类受去年同期以旧换新政策形成的高基数叠加补贴退坡影响，增速呈负值。 特征5：消费信心修复出现放缓趋势。10月份消费者信心指数下半年以来的回升态势有所放缓，较前值小幅回落0.2个百分点。 11月份，就业形势总体稳定。11月份，全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.1%，与前值持平。本地户籍劳动力调查失业率为5.3%，外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，均与前值持平；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%，较前值下降0.1个百分点。 （四）出口如期反弹，进口温和增长 11月，进出口总额5490.3亿美元，同比增长4.3%；其中出口3303.5亿美元，同比增长5.9%， 进口2186.7亿美元，同比增长1.9%。 特征1：出口韧性较强。11月出口同比增速5.9%，在经历10月负增长后迅速反弹。 特征2：支撑出口的因素包括去年同期基数较低和全球制造业PMI维持在荣枯线以上。出口增长主要得益于去年同期基数较低与全球制造业繁荣的双重作用。从基数效应看，去年同期出口环比增速1%，低于近5年5.6%的均值；从外需端看，全球制造业PMI维持在荣枯线以上，外需整体修复对出口形成支撑。 分区域看，发达经济体中，美国制造业PMI处于扩张区间，欧盟、日韩则处于收缩区间，但我国对美出口表现最弱，1-11月累计同比增速为-18.9%（去年同期为4.9%），韩日对出口增速形成拖累，欧盟则发挥拉动作用。新兴市场国家制造业PMI虽有所下降，但仍处于扩张区间，对我国出口增速形成拉动，其中对东盟出口增速达8.2%，对拉丁美洲出口增速达14.9%。 特征3：产品间出口增速存在明显差异。11月高新技术和机电产品同比增速分别为7.7%、9.7%，均高于前值1.8%、1.3%。劳动密集型产品同比增速为-8.3%，高于前值-14.8%。机电产品中，汽车53%（前值34%）、集成电路34.2%（前值26.9%）、通用机械设备4.5%（前值-9.1%）、汽车零配件1.6%（前值-11.6%）增速较快。多数劳动密集型产品出口增速降幅收窄，但仍然偏弱。 特征4：进口增速回升，产品间存在分化。11月进口同比1.9%，前值为1%；环比1.6%，前值为-9.5%。机电产品进口同比5.5%，前值为2.5%。其中，自动数据处理设备及其零部件同比6.8%，前值为-27.2%，回升幅度最大；集成电路同比13.9%，前值为10.2%，拉动最强。 （五）市场物价持续改善 特征1：物价持续改善。11月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，较前值提高0.5个百分点，创年内新高，同时也是2023年3月以来的最高值。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，与前值持平，维持在2022年以来的最高水平，反映居民消费内生动力正逐步修复。虽然CPI与核心CPI环比均为-0.1%，较前值低0.3个百分点，但仍处于季节性高位。 特征2：食品价格上涨是拉动CPI上涨的主要力量。11月食品价格环比上涨0.5%，表现好于季节性，主要受鲜菜价格上涨驱动，南方降雨与北方降温导致鲜菜储运成本上升，推动鲜菜价格上涨7.2%。 特征3：非食品方面，金价为主要拉动项；能源价格、旅游出行、部分耐用品为主要拖累项。11月非食品价格环比-0.2%，低于前值。金价同比增长52.2%，拉动金饰品价格同比增长58.4%、环比增长7.3%。拖累因素主要包括：一是国际油价下行导致国内汽油价格下降2.2%；二是旅游出行进入淡季，出行服务类价格下跌；三是国补边际效应递减造成相关耐用品价格下降。 特征4：煤炭、燃气行业价格上涨拉动工业生产者出厂价格（PPI）环比增长0.1%。受去年同期高基数影响，PPI同比下降2.2%，较前值降幅扩大0.1个百分点。 （六）社融增速平稳，信贷增速下行 特征1：社融增速平稳，企业债券为主要拉动项，政府债券和新增人民币贷款为主要拖累项。11月新增社融24885亿元，较去年同期多增1597亿元；存量规模440.07万亿，同比增长8.5%，与上月持平。从分项数据来看：新增企业债券4169亿元，较去年同期多增1788亿，是11月社融的主要拉动项；新增政府债券12041亿元，同比少增1048亿元，是本月社融主要拖累项之一，这主要是因为今年和去年政府债券发行节奏存在错位；在社融口径下，新增人民币贷款4053亿元，同比少增1163亿元，指向当前实体经济融资需求仍较弱。 特征2：信贷增速下行，企业端与居民端分化。11月，在金融机构口径下，新增人民币贷款信贷3900亿元，同比少增1900亿元。从企业端总体来看：企业贷款增加6100亿元，同比多增3600亿元，其中，短期贷款增长1000亿元，同比多增1100亿元；中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元；票据融资增长3342亿元，同比多增2119亿元。从居民端总体来看：居民贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元，其中，短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元；中长期贷款增涨100亿元，同比少增2900亿元，说明目前居民的融资意愿仍然不强。 特征3：在货币供给方面，M1、M2增速同步回落。11月，新口径M1同比增速为4.9%，较上月回落1.3个百分点；M2同比增速为8.0%，较上月回落0.2个百分点。从存款分项来看：11月居民存款新增6700亿元，同比少增1200亿元，非金融性企业存款新增6453亿元，同比少增947亿元；财政存款减少500亿元，同比少增1900亿元；非银金融机构存款新增800亿元，同比少增1000亿元。 （七）制造业PMI小幅回升 特征1：11月制造业PMI为49.2%，高于上月0.2个百分点，景气水平有所改善。从先行指标看，宏观经济回升向好势头良好。 特征2：需求端回暖带动供给端恢复。从分项数据看，需求端11月新订单指数为49.2%，较上月回升0.4个百分点；新出口订单指数为47.6%，较上月回升1.7个百分点，回升幅度显著，既反映中美经贸磋商达成主要共识对于外贸预期的提振作用，也与海外节日购物季临近带动出口趋稳密切相关，共同推动市场需求整体性回暖。 供给端在需求恢复的拉动下同步改善。11月生产指数为50.0%，在上月短暂降至收缩区间后，再次回到荣枯线水平。11月生产经营活动预期指数为53.1%，较10月回升0.3个百分点，表明制造业企业对近期市场发展信心增强。先行指标持续改善指向未来供需将继续得到修复。 特征3：小型制造业企业信心回升，大型制造业企业延续下行。11月，大型、中型、小型企业PMI分别为49.3%、48