CMF中国宏观经济月度数据分析报告：回暖迹象渐显的中国宏观经济

回暖迹象渐显的中国宏观经济CMF宏观经济月度数据分析会（第67期）主办单位：中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院、中诚信国际信用评级有限公司承办单位：中国人民大学经济研究所报告人：王晋斌2023年9月17日 目 录一、回暖迹象渐显的经济指标 二、经济回暖中需要关注的问题 三、相关思考与政策建议 指标1：物价边际回暖一、回暖迹象渐显的经济指标 2023年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降1.7%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.7%，服务价格上涨1.3%。1­­-8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。 8月份，全国居民消费价格环比上涨0.3%，连续2个月环比正增长。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨0.1%。8月份食品烟酒类价格同比下降0.5%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.14个百分点。食品中畜肉类价格下降10.5%，影响CPI下降约0.36个百分点。考虑到基数较高和畜肉类价格下降对CPI的负面影响，CPI回暖。 从环比来看，8月份食品烟酒类价格环比上涨0.4%，影响CPI上涨约0.10个百分点。其他七大类价格环比四涨一平两降（7月份六涨一降；6月份两涨五降）。其中，交通通信、教育文化娱乐价格分别上涨1.0%和0.2%，居住、医疗保健价格均上涨0.1%；其他用品及服务价格持平；生活用品及服务、衣着价格分别下降0.3%和0.1%。 8月份全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，降幅收窄，环比上涨0.2%；工业生产者购进价格同比下降4.6%，降幅收窄，环比上涨0.2%。1-8月工业生产者出厂价格比上年同期下降3.2%，工业生产者购进价格下降3.6%。8月份出厂价格和购进价格均出现了3月份以来首次环比上涨。 8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，环比增长3.2% （7月份36761亿元）。其中，除汽车以外的消费品零售额33820亿元，增长5.1%。1-8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额271888亿元，增长7.2%。8月份，城镇消费品零售额32974亿元，同比增长4.4%；乡村消费品零售额4959亿元，增长6.3%。1-8月份，城镇消费品零售额262426亿元，同比增长6.9%；乡村消费品零售额39855亿元，增长7.6%。指标2：社会消费品零售总额边际回暖 分类项的销售反映出：整体上居民基本生活消费表现良好，居民消费行为正常，不存在消费不足的依据。销售总量够，但存在结构性分化。与房地产有关的消费疲软，建筑装潢、家电类和家具等，与前期的政策调控及高房价相关，也属于正常。耐用品在国内的消费略显疲态。汽车、通讯器材等1-8月份同比增速在5%以下。尤其是8月份汽车销售同比只有1.1%。 8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。 分行业看，8月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长，与7月份持平。今年上半年，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，上半年规模以上工业增加值同比增长3.8%。1-8月份增加值同比上涨，但增加值保持同比增长的行业数量下降，说明工业修复是不平衡修复。 相比上半年，8月份饮料和精制茶制造业由增长0.2%变为下降2.9%，通用设备制造业由增长3.6%变为下降0.8%，专用设备制造业由增长5.5%变为下降0.5%。非金属矿物制品业由增长0.4%变为下降1.6%。 同时，石油和天然气开采业增长、农副食品加工业增长、纺织业、黑色金属冶炼和压延加工业、计算机、通信和其他电子设备制造业都出现了比较快的增长。指标3：工业增加值边际回暖 8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善。大、中、小型企业PMI分别为50.8%、49.6%和47.7%，比上月上升0.5、0.6和0.3个百分点。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。新订单指数近5个月以来首次高于临界点。指标4：制造业PMI边际回暖 指标5：进口数量指数边际仍在回暖区域 今年前8个月，我国进出口总值27.08万亿元人民币，同比微降0.1%。按美元计价，今年前8个月我国进出口总值3.89万亿美元，下降6.5%。 8月份当月，我国进出口3.59万亿元，同比仍下降了2.5%，环比则增长了3.9%。其中，出口2.04万亿元，同比下降3.2%，出口环比增长1.2%；进口1.55万亿元，同比下降1.6%，进口环比增长7.6%。 按美元计价，8月份我国进出口5013.8亿美元，下降8.2%。其中，出口2848.7亿美元，下降8.8%；进口2165.1亿美元，下降7.3%。115.396.0113.194.590.095.0100.0105.0110.0115.0120.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0240.0260.02020年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年1月2月3月4月5月6月7月数量指数价格指数（右轴）104.190.9110.3102.4808590951001051101151201251302020年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年1月2月3月4月5月6月7月价格指数 数量指数从今年进出口情况看，进出口下降中价格效应的作用更大。进口数量指数从今年2月份以来一直在100以上；而出口数量指数从5月份以来低于100，外部需求减弱。出口价格和数量进口价格和数量 指标6：社会融资规模回暖 今年前8个月人民币贷款增加17.44万亿元，同比多增1.76万亿元。8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。前8个月社会融资规模增量累计为25.21万亿元，比上年同期多8420亿元。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。8月末，广义货币(M2)余额286.93万亿元，同比增长10.6%。 8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。分部门看，住户贷款增加3922亿元，其中，短期贷款增加2320亿元，中长期贷款增加1602亿元；企（事）业单位贷款增加9488亿元，其中，短期贷款减少401亿元，中长期贷款增加6444亿元，票据融资增加3472亿元；非银行业金融机构贷款减少358亿元。 8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少201亿元，同比少减625亿元；委托贷款增加97亿元，同比少增1658亿元；信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，同比少增2357亿元；企业债券净融资2698亿元，同比多1186亿元；政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元；非金融企业境内股票融资1036亿元，同比少215亿元。专项债发行显著放量，带动政府债券融资大幅增加，增加了社融规模，政策效应显现。 二、经济回暖中需要关注的问题指标1：固定资产投资增速偏弱，恢复不平衡 （1）今年以来投资同比增速持续下降。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%（按可比口径计算，详见附注7），其中，制造业投资增长5.9%，增速比1-7月份加快0.2个百分点。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.26%。（2）民间投资意愿不强。1-8月份，民间固定资产投资169479亿元（占比51.8%），同比下降0.7%。（3）第三产业投资增速较缓。固定资产投资217593亿元（占比66.5%），增长0.9%。（4）区域不平衡。一升三降：东部地区投资同比增长5.6%，中部地区投资下降1.6%，西部地区投资下降0.6%，东北地区投资下降3.1%。（5）房地产投资继续呈现下滑趋势（占比23.5%）。1-8月份下降8.8%。国家统计局：2021年房地产开发投资占固定资产总投资比重27.1%，2013-2021年均增长9.2%。固定资产投资拉动主要靠：第二产业投资102520亿元（占比31.3%），增长8.8%。其中，工业投资同比增长8.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长26.5%。第三产业中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.4%。区域上投资增长完全靠东部地区。 指标2：房地产的市场出清功能尚未完全形成 1-8月份，商品房销售面积73949万平方米，同比下降7.1%，其中住宅销售面积下降5.5%。商品房销售额78158亿元，下降3.2%，其中住宅销售额下降1.5%。8月末，商品房待售面积64795万平方米，同比增长18.2%。其中，住宅待售面积增长19.9%。 1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米，同比下降7.1%。其中，住宅施工面积567792万平方米，下降7.3%。房屋新开工面积63891万平方米，下降24.4%。其中，住宅新开工面积46636万平方米，下降24.7%。房屋竣工面积43726万平方米，增长19.2%。其中，住宅竣工面积31775万平方米，增长19.5%。“保交楼”政策效果明显。1-8月份，房地产开发企业到位资金87116亿元，同比下降12.9%。其中，国内贷款10671亿元，下降12.8%；利用外资35亿元，下降41.6%；自筹资金27195亿元，下降22.9%；定金及预收款30185亿元，下降7.3%；个人按揭贷款15453亿元，下降4.3%。 指标2：房地产的市场出清功能尚未完全形成 东北地区房地产销售面积下降1.7%，销售额下降8.5%，市场出清机制开始发挥作用。东部、中部和西部地区的市场出清功能尚未展开。目前房地产政策侧重于居民端购房便利和降低成本，在商品房待销售面积近6.5亿平方米（同比增长18.2%）；住宅待销售面积超3.1亿平方米（同比增长19.9%）的背景下，除了一线城市和热门城市（程度）以外，大部分地区需要通过降价来逐步市场出清。从目前情况看，市场出清应该更可能是一个中长期的过程，形成房地产市场的“软着陆”。8月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为93.56，再创新低。 指标2：房地产的市场出清功能尚未完全形成 8月份，中国70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨的城市分别有17个和3个，比上月均减少3个。8月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与上月相同；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。从二手住宅价格来看，8月份一线、二线、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.2%、0.5%和0.4%。近期出台一系列重磅利好政策提振市场，房地产市场是否已见底不能匆忙下结论。这要取决于居民购房意愿、房地产企业财务承压能力以及政策放松和激励的力度。 指标3：工业企业利润下降幅度收窄，仍处于负增长区间 1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%，降幅比1-6月份收窄1.3个百分点。