CMF中国宏观经济月度数据分析报告：回暖迹象渐显的中国宏观经济

C M F宏 观 经 济 月 度 数 据 分 析 会 （ 第6 7期） 回 暖 迹 象 渐 显 的中 国宏 观 经 济 报 告 人： 王 晋 斌2 0 2 3年9月1 7日 主 办 单 位 ： 中 国 人 民 大 学 国 家 发 展 与 战 略 研 究 院 、 中 国 人 民 大 学 经 济 学 院 、 中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 公 司承 办 单 位 ： 中 国 人 民 大 学 经 济 研 究 所 一、回暖迹象渐显的经济指标 目录 二、经济回暖中需要关注的问题 三、相关思考与政策建议 一、回暖迹象渐显的经济指标 指 标1： 物 价 边 际 回 暖 2023年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降1.7%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.7%，服务价格上涨1.3%。1-8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.3%，连续2个月环比正增长。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨0.1%。8月份食品烟酒类价格同比下降0.5%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.14个百分点。食品中畜肉类价格下降10.5%，影响CPI下降约0.36个百分点。考虑到基数较高和畜肉类价格下降对CPI的负面影响，CPI回暖。从环比来看，8月份食品烟酒类价格环比上涨0.4%，影响CPI上涨约 0.10个百分点。其他七大类价格环比四涨一平两降（7月份六涨一降；6月份两涨五降）。其中，交通通信、教育文化娱乐价格分别上涨1.0%和0.2%，居住、医疗保健价格均上涨0.1%；其他用品及服务价格持平；生活用品及服务、衣着价格分别下降0.3%和0.1%。 8月 份 全 国工 业 生 产 者 出 厂 价 格 同 比 下 降3 . 0 %， 降 幅 收 窄 ，环比 上 涨0 . 2 %；工 业 生产 者 购 进 价 格 同 比 下 降4 . 6 %， 降 幅 收 窄 ，环比 上 涨0 . 2 %。1 - 8月 工 业生 产 者 出 厂 价 格比 上 年 同 期 下 降3 . 2 %， 工 业 生 产 者 购 进 价 格 下 降3 . 6 %。8月 份 出 厂价 格 和 购 进 价 格 均出 现 了3月 份 以 来 首 次 环 比 上 涨 。 指 标2：社 会 消 费 品 零 售 总 额 边 际回 暖 8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，环比增长3.2%（7月份36761亿元）。其中，除汽车以外的消费品零售额33820亿元，增长5.1%。 1-8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额271888亿元，增长7.2%。 8月份，城镇消费品零售额32974亿元，同比增长4.4%；乡村消费品零售额4959亿元，增长6.3%。 1-8月份，城镇消费品零售额262426亿元，同比增长6.9%；乡村消费品零售额39855亿元，增长7.6%。 分 类 项 的 销 售 反 映 出 ： 整 体 上 居 民基 本 生 活 消 费 表 现 良 好 ， 居 民 消 费行 为 正 常 ，不 存 在 消 费 不 足 的 依 据。销 售 总 量 够 ，但存 在 结 构性 分 化。 与 房 地 产 有 关 的 消 费 疲 软 ， 建 筑 装潢、 家 电 类 和 家 具等 ， 与 前 期 的 政策 调 控 及 高 房 价 相 关 ， 也 属 于 正 常 。 耐 用 品 在 国 内 的 消 费 略 显 疲态 。 汽车 、 通 讯 器 材 等1 - 8月 份 同 比 增 速 在5 %以 下。尤 其 是8月 份 汽 车 销 售 同比 只 有1 . 1 %。 指 标3： 工 业 增 加 值 边 际 回 暖 8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。 分行业看，8月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长，与7月份持平。今年上半年，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，上半年规模以上工业增加值同比增长3.8%。1-8月份增加值同比上涨，但增加值保持同比增长的行业数量下降，说明工业修复是不平衡修复。 相比上半年，8月份饮料和精制茶制造业由增长0.2%变为下降2.9%，通用设备制造业由增长3.6%变为下降0.8%，专用设备制造业由增长5.5%变为下降0.5%。非金属矿物制品业由增长0.4%变为下降1.6%。同时，石油和天然气开采业增长、农副食品加工业增长、纺织业、黑色金属冶炼和压延加工业、计算机、通信和其他电子设备制造业都出现了比较快的增长。 指 标4： 制 造 业P M I边 际 回 暖 8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善。大、中、小型企业PMI分别为50.8%、49.6%和47.7%，比上月上升0.5、0.6和0.3个百分点。 在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。新订单指数近5个月以来首次高于临界点。 指 标5： 进 口 数 量 指 数 边 际 仍 在 回 暖 区 域 今年前8个月，我国进出口总值27.08万亿元人民币，同比微降0.1%。按美元计价，今年前8个月我国进出口总值3.89万亿美元，下降6.5%。 8月份当月，我国进出口3.59万亿元，同比仍下降了2.5%，环比则增长了3.9%。其中，出口2.04万亿元，同比下降3.2%，出口环比增长1.2%；进口1.55万亿元，同比下降1.6%，进口环比增长7.6%。按美元计价，8月份我国进出口5013.8亿美元，下降8.2%。其中，出口2848.7亿美元，下降8.8%；进口 2165.1亿美元，下降7.3%。进口价格和数量 从 今 年 进 出 口 情 况 看， 进 出 口 下 降 中价 格 效 应的 作 用 更 大 。 进 口 数 量 指 数从 今 年2月 份 以 来 一直 在1 0 0以 上 ； 而 出 口 数 量 指 数 从5月 份 以 来 低 于1 0 0， 外 部 需 求 减 弱 。 指 标6： 社 会 融 资 规 模 回 暖 今年前8个月人民币贷款增加17.44万亿元，同比多增1.76万亿元。8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。前8个月社会融资规模增量累计为25.21万亿元，比上年同期多8420亿元。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。8月末，广义货币(M2)余额286.93万亿元，同比增长10.6%。 8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。分部门看，住户贷款增加3922亿元，其中，短期贷款增加2320亿元，中长期贷款增加1602亿元；企（事）业单位贷款增加9488亿元，其中，短期贷款减少401亿元，中长期贷款增加6444亿元，票据融资增加3472亿元；非银行业金融机构贷款减少358亿元。 8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少201亿元，同比少减625亿元；委托贷款增加97亿元，同比少增1658亿元；信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，同比少增2357亿元；企业债券净融资2698亿元，同比多1186亿元；政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元；非金融企业境内股票融资1036亿元，同比少215亿元。专项债发行显著放量，带动政府债券融资大幅增加，增加了社融规模，政策效应显现。 二、经济回暖中需要关注的问题 指标1：固定资产投资增速偏弱，恢复不平衡 （1）今年以来投资同比增速持续下降。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%（按可比口径计算，详见附注7），其中，制造业投资增长5.9%，增速比1-7月份加快0.2个百分点。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.26%。（2）民间投资意愿不强。1-8月份，民间固定资产投资169479亿元（占比 51.8%），同比下降0.7%。（3）第三产业投资增速较缓。固定资产投资217593亿元（占比66.5%）， 增长0.9%。 （4）区域不平衡。一升三降：东部地区投资同比增长5.6%，中部地区投资下降1.6%，西部地区投资下降0.6%，东北地区投资下降3.1%。（5）房地产投资继续呈现下滑趋势（占比23.5%）。1-8月份下降8.8%。 国家统计局：2021年房地产开发投资占固定资产总投资比重27.1%，2013-2021年均增长9.2%。 固定资产投资拉动主要靠：第二产业投资102520亿元（占比31.3%），增长8.8%。其中，工业投资同比增长8.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长26.5%。第三产业中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.4%。区域上投资增长完全靠东部地区。 指标2：房地产的市场出清功能尚未完全形成 1-8月份，商品房销售面积73949万平方米，同比下降7.1%，其中住宅销售面积下降5.5%。商品房销售额78158亿元，下降3.2%，其中住宅销售额下降1.5%。8月末，商品房待售面积64795万平方米，同比增长18.2%。其中，住宅待售面积增长19.9%。 1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米，同比下降7.1%。其中，住宅施工面积567792万平方米，下降7.3%。房屋新开工面积63891万平方米，下降24.4%。其中，住宅新开工面积46636万平方米，下降24.7%。房屋竣工面积43726万平方米，增长19.2%。其中，住宅竣工面积31775万平方米，增长19.5%。“保交楼”政策效果明显。 1-8月份，房地产开发企业到位资金87116亿元，同比下降12.9%。其中，国内贷款10671亿元，下降12.8%；利用外资35亿元，下降41.6%；自筹资金27195亿元，下降22.9%；定金及预收款30185亿元，下降7.3%；个人按揭贷款15453亿元，下降4.3%。 指标2：房地产的市场出清功能尚未完全形成 东北地区房地产销售面积下降1.7%，销售额下降8.5%，市场出清机制开始发挥作用。东部、中部和西部地区的市场出清功能尚未展开。目前房地产政策侧重于居民端购房便利和降低成本，在商品房待销售面积近6.5亿平方米（同比增长18.2%）；住宅待销售面积超3.1亿平方米（同比增长19.9%）的背景下，除了一线城市和热门城市（程度）以外，大部分地区需要通过降价来逐步市场出清。从目前情况看，市场出清应该更可能是一个中长期的过程，形成房地产市场的“软着陆”。8月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为93.56，再创新低。 指标2：房地产的市场出清功能尚未完全形成 8月份，中国70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨的城市分别有17个和3个，比上月均减少3个。8月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与上月相同；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。从二手住宅价格来看，8月份一线、二线、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.2%、0.5%和0.4%。 近期出台一系列重磅利好政策提振市场，房地产市场是否已见底不能匆忙下结论。这要取决于居民购房意愿、房地产企业财务承压能力以及政策放松和激励的力度。