国泰海通晨报
国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【生物医药研究】医疗器械：近年来，中国脑机接口产业在政策扶持下实现跨越式发展。 公司首次覆盖：众生药业(002317)《中药主业稳健发展，创新转型成果丰硕》2025-12-24 首次覆盖给予“增持”评级。预测公司2025-2027年EPS分别为0.35、0.40与0.50元，结合可比公司PE估值与DCF估值，给予目标价26.46元，首次覆盖，给予“增持”评级。 张澄(分析师)010-58067988zhangcheng5@gtht.comS0880525040130彭娉(分析师)021-23185619pengping@gtht.comS0880525040080 主业稳健发展，创新研发转型稳步兑现。公司始创于1979年，于2009年在深圳证券交易所上市，主要深耕眼科、心脑血管、呼吸、消化等治疗领域，近年来公司持续深入推进创新研发转型，以子公司众生睿创为核心布局多项研发管线。2025年前三季度公司收入18.89亿元，同比下降1.01%，归母净利润2.51亿元，同比增长68.40%；2025年单三季度收入5.89亿元，同比增长8.35%，归母净利润0.63亿元，同比增长2.10%。 中成药核心产品已历经集采，以量补价持续稳健增长。公司核心产品复方血栓通系列制剂、脑栓通胶囊在慢病治疗领域持续拓展，两类核心产品已经分别中选全国中成药联盟集采、广东联盟与安徽省中成药集采，我们认为核心中药产品经历集采降价后价格体系预计保持稳定，通过以量补价保持销售增长韧性。 代谢与呼吸领域创新研发深入布局，看好减重药物对外授权潜力。公司核心管线RAY1225注射液为GLP-1/GIP双靶点药物，减重和降糖两项II期临床试验获得积极结果，减重III期临床试验已完成全部受试者入组，同时公司布局Amylin、三靶点与GLP-1口服小分子等创新管线。公司研发布局的ZSP1601片是具有全新作用机制的治疗MASH的一类创新药，Ib/IIa期临床试验结果表明，在4周的治疗下，ZSP1601片明显地降低ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物，有望改善肝脏炎症、坏死及抗纤维化；公司创新研发的昂拉地韦片是全球首个靶向流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的一类创新药，产品已于2025年5月获批上市，对奥司他韦、玛巴洛沙韦耐药病毒株保持强效抑制作用，产品于2025年12月正式纳入国家新版医保目录，我们认为昂拉地韦作为国产差异化流感创新药，纳入医保目录将有助于产品实现快速销售放量。 风险提示。创新药研发进度不及预期，核心产品销售不及预期。 行业跟踪报告：医疗器械《脑机接口医疗器械工作推进会召开》2025-12-25 2025年12月18日，国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会。会议听取高等院校、科研院所、医疗机构相关专家学者和研发企业代表意见建议。 孟陆(分析师)010-56535972menglu@gtht.comS0880525040073余文心(分析师)021-38676666yuwenxin@gtht.comS0880525040111 会议要求，要深入贯彻落实党的二十届四中全会精神，深刻领会脑机接口作为前瞻布局未来产业的重要战略意义；要坚持安全有效为首要前提，创新审评监管方法，构建标准体系，加强技术指导服务；要加强跨部门合作，联手产学研医各方，合力解决关键技术问题，完善产业链供应链；要落实企业主体责任，以问题为导向，提升产品可靠性和整体竞争力，积极推动脑机接口器械更快更好服务临床、惠及患者。 此前，于2025年7月工信部等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》指出，脑机接口通过在脑与机器之间建立信息通道，实现生物智能与机器智能的协同交互，是生命科学和信息科学融合发展的前沿技术。 到2027年，脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系。电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平，脑机接口产品在工业制造、医疗健康、生活消费等加快应用。产业规模不断壮大，打造2至3个产业发展集聚区，开拓一批新场景、新模式、新业态。到2030年，脑机接口产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育2至3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力迈入世界前列。 我们认为，脑机接口行业政策频出，受关注度明显提高，有望带领新一轮产业趋势。 风险提示：产业政策转化速度不及预期，产品效果不及预期，定价政策推进不及预期等。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 公司首次覆盖：众生药业(002317)《中药主业稳健发展，创新转型成果丰硕》2025-12-24...............................1行业跟踪报告：医疗器械《脑机接口医疗器械工作推进会召开》2025-12-25......................................................1 今日报告精粹...................................................................................................................................................4 行业双周报：基础化工《凯盛转债、利民转债赎回》2025-12-25..........................................................................4金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（251215-251219）》2025-12-25........................................................4行业跟踪报告：医疗器械《人工智能辅助诊断明确收费路径》2025-12-25..........................................................4行业跟踪报告：医疗器械《脑机接口医疗器械工作推进会召开》2025-12-25......................................................5海外报告：锅圈(2517)《乡镇拓店潜力大，场景延伸有望打开成长空间》2025-12-25.......................................5英文报告：《GTHT MORNING BRIEF 20251226》2025-12-26................................................................................6产业深度：《太空算力的崛起：算力模式演变和中美路径探索--商业航天系列三》2025-12-25.............................................................................................................................................................6 行业双周报：基础化工《凯盛转债、利民转债赎回》2025-12-25 投资建议：基础化工转债关注：麒麟转债（森麒麟）、宙邦转债（新宙邦）、洋丰转债（新洋丰）、密卫转债（密尔克卫）、华康转债（华康股份）和和邦转债（和邦股份）。 刘威(分析师)0755-82764281liuwei7@gtht.comS0880525040100 A股基础化工板块可转债行情回顾：（2025.12.12-2025.12.19），基础化工板块已发可转债松霖转债、苏利转债、水羊转债分别上涨19.20%、7.42%、5.18%，新化转债、永22转债、福新转债分别下跌1.72%、3.33%、3.37% 李智(分析师)021-23185842lizhi3@gtht.comS0880525040045 待发可转债情况：截至2025年12月23日，江山股份、双乐股份、百龙创园、兴业股份、联瑞新材、鼎际得、美联新材、常青科技、隆华新材、圣泉集团和金三江的可转债方案均获得股东大会通过；杭氧股份、氯碱化工、中仑新材、润禾材料和亚钾国际的可转债方案进度为董事会预案。 重点公告整理。（1）凯盛转债：截至2025年12月22日收市后，“凯盛转债”收盘价为140.451元/张。根据赎回安排，截至2026年1月14日收市后尚未实施转股的“凯盛转债”将按照100.10元/张的价格强制赎回。赎回完成后，“凯盛转债”将在深圳证券交易所摘牌。（2）利民转债：:截至2025年12月4日收市后，“利民转债”收盘价为219.368元/张。根据赎回安排，截至2025年12月25日收市后尚未实施转股的“利民转债”将按照101.22元/张的价格强制赎回。本次赎回完成后，“利民转债”将在深圳证券交易所摘牌。 风险提示：产品价格波动风险，宏观经济下滑风险。 金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（251215-251219）》2025-12-25 郑雅斌(分析师)021-23219395zhengyabin@gtht.comS0880525040105 固收+产品业绩跟踪。截至2025年12年19日，全市场固收+基金规模21722.64亿元，产品数量1148只，其中99只上周净值创历史新高。上周（20251215-20251219，下同）共新发13只产品，各类型基金业绩中位数表现较为接近：混合债券型一级（0.08%）、二级（0.09%）、偏债混合型（0.10%）、灵活配置型（0.13%）、债券型FOF（0.06%）及混合型FOF（0.03%）。按风险等级划分，保守型、稳健型、激进型基金中位数收益分别为0.07%、0.12%、0.12%。 曹君豪(分析师)021-23185657caojunhao@gtht.comS0880525040094 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪。1）大类资产择时观点。2025Q4逆周期配置模型给出的宏观环境预测结果为Inflation，12月以来沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约收益率分别为0.92%、-0.20%和2.88%。2）行业ETF轮动观点。2025年12月，行业ETF轮动策略建议关注的行业ETF为：南方中证申万有色金属ETF，华宝中证银行ETF，国泰中证全指证券公司ETF，广发中证基建工程ETF，广发国证新能源车电池ETF。组合上周收益0.64%（相对Wind全A超额0.64%），12月累计收益1.09%（相对Wind全A超额0.25%）。 付欣郁(分析师)021-23183940fuxinyu2@gtht.comS0880525070018 绝对收益策略表现跟踪。1）股债混合策略表现。宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略上周收益0.01%（YTD 4.85%），股债风险平价策略上周收益0.04%（YTD 2.05%）；两者叠加行业ETF轮动的增强策略上周收益分别为0.19%（YTD8.03%）和0.12%（YTD3.15%）；股债黄金风险平价类组合上周收益0.12%（YTD4.04%）。2）量化固收+策略表现。股债20/80组合中，小盘成长风格表现最为突出，年内收益率11.56%，PB盈利、高股息、小盘价值分别为4.68%、4.30%、10.56%；当调整为股债10/90配置时，各策略收益均出现回落
