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2025/12/26星期五 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、商务部回应是否会放松对美稀土磁体出口的限制：积极促进、便利合规贸易；2、据证券时报，四家头部硅片企业今日联合大幅上调报价，业内普遍反馈，本次硅片涨价主要是上游硅料涨幅较大所致；3、国家烟草专卖局：推动电子烟市场供需平衡切实防范化解市场无序竞争风险；4、芯片：美光财报会披露，洁净室已成解决HBM产能问题的核心，计划将2026年洁净室建厂资本支出翻倍。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.23%/-0.52%/-0.69%/-1.74%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.17%/-0.73%/-1.22%/-3.71%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.43%/-1.40%/-2.12%/-5.23%；IH当月/下月/当季/隔季：0.00%/0.00%/0.04%/-0.16%。 【策略观点】 年底部分资金兑现收益，市场面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周四，TL主力合约收于112.510，环比变化-0.29%；T主力合约收于108.195，环比变化-0.03%；TF主力合约收于105.990，环比变化-0.03%；TS主力合约收于102.510，环比变化-0.02%。 消息方面：1、中国人民银行货币政策委员会召开2025年第四季度例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行。2、日本首相高市早苗：下一财年初步预算将达122.3万亿日元，预计税收收入将达到87.3万亿日元，日本新发国债总额将达29.6万亿日元，预算的债务依存度将为24.2%。 流动性：央行周四进行1771亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日883亿元逆回购到期，据 此计算，单日净投放888亿元。 【策略观点】 基本面看，11月经济数据显示生产端整体表现平稳，但服务业景气偏弱，消费补贴呈现边际效应递减特征，需求端动能仍有待加强。重要会议定调适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具,降息预期仍存。资金情况看，近期央行资金呵护态度维持，资金面预计延续平稳。总体短期债市在内需偏弱而机构行为扰动的多空交织背景下预计维持震荡，关注债市年底供需关系修复和超跌后的反弹行情。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨1.07%，报1019.60元/克，沪银涨5.50%，报18131.00元/千克；COMEX金报4530.40美元/盎司，COMEX银报73.35美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.15%，美元指数报97.95；在美联储宽松货币政策预期的驱动下，金银价格持续录得强势上涨，续创历史新高。白银则更受益于联储宽松预期，上涨幅度显著高于黄金，金银比价回落至61.6。 日前公布的数据显示，美国三季度实际GDP年化季度环比初值为4.3%，高于预期的3.3%和前值的3.8%。但其中较多受到医疗保险价格的影响。价格指数方面，美国三季度GDP价格指数为3.8%，高于预期的2.7%和前值的2.1%。美国三季度PCE物价指数同比值为2.7%，高于前值的2.4%。显示本次经济数据并未反应美国经济基本面的转好，更多体现了价格水平的韧性。而在美联储新任主席人选方面，特朗普明确表示“反对他的人永远无法得到美联储主席的职位”，市场增强了对于新任联储主席鸽派人员的预期以及联储后续降息幅度的定价。当前CME利率观测器显示，市场预期美联储将分别在明年三月和七月议息会议中进行25个基点的降息操作。 【策略观点】 从海外中期货币政策走势来看，美联储降息与扩表共同进行，金银价格仍将录得持续偏强的表现，策略上建议持有在手多单，沪金主力合约参考运行区间983-1150元/克，沪银主力合约参考运行区间16360-20000元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 离岸人民币升破7，供应端扰动消息下铜价维持偏强，昨日沪铜主力合约收涨至97680元/吨。国内电解铜社会库存较周一增加逾2万吨，上期所铜仓单增加0.7至5.9万吨，上海地区现货贴水期货扩大至330元/吨，期现价差拉大吸引部分套利需求，成交维持偏淡，广东地区现货贴水扩大至185元/吨，下游接货情绪较为谨慎。精废铜价差3900元/吨，环比扩大。 【策略观点】 美联储货币政策宽松背景下情绪面仍有支撑。产业上看铜矿供应维持紧张格局，美国铜关税预期使得精炼铜供应存在结构性不足风险，铜价可能还会冲高。不过铜精矿加工费长单基准稍高于预期，叠加年底消费偏弱，价格向上阻力有所加大。今日沪铜主力运行区间参考：95500-98800元/吨。 铝 【行情资讯】 铝锭库存继续增加，但情绪面维持偏暖，铝价下探回升，昨日沪铝主力合约收跌0.25%至22275元/吨（截至下午3点）。沪铝加权合约持仓量减少1.0至65.3万手，期货仓单小幅增加至7.7万吨。国内铝锭社会库存较周一增加2.4万吨，铝棒库存较周一增加0.4万吨，铝棒加工费反弹，交投氛围维持偏淡。华东电解铝现货贴水期货170元/吨，年底下游消费维持偏弱。 【策略观点】 国内铝库存回升，海外铝库存震荡下降，总体库存维持相对低位，叠加海外供应扰动，铝价支撑较强，而下游消费偏淡构成压力，预计短期铝价震荡抬升。今日沪铝主力合约运行区间参考：22150-22400元/吨。 锌 【行情资讯】 周四沪锌指数收跌0.70%至23080元/吨，单边交易总持仓19.68万手。LME休市。SMM0#锌锭均价23080元/吨，上海基差80元/吨，天津基差10元/吨，广东基差5元/吨，沪粤价差75元/吨。上期所锌锭期货库存录得4.13万吨，内盘上海地区基差80元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。据钢联数据，锌锭社会库存去库0.77万吨至11.16万吨。 【策略观点】 锌精矿显性库存抬升，锌精矿TC止跌企稳，伴随沪伦比值的抬升，预计国内锌矿紧缺程度边际缓解。LME锌锭库存累库，LME锌月差回落为Contango结构，国内锌锭社会库存延续去库，现货基差抬升但月差维持低位。贵金属及有色板块短期情绪过热，警惕贵金属资金离场后对其他有色金属造成的价格冲击。 铅 【行情资讯】 周四沪铅指数收涨0.52%至17311元/吨，单边交易总持仓9.11万手。LME休市。SMM1#铅锭均价17100元/吨，再生精铅均价17050元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9925元/吨。上期所铅锭期货库存录得1.15万吨，内盘原生基差-100元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库0.25万吨至1.70万吨。 【策略观点】 铅矿显性库存抬升，铅精矿加工费持平，原生铅冶炼厂开工率抬升。废电瓶库存边际下滑，再生铅开工率边际下行，蓄企开工率基本维稳。国内铅锭供应边际收紧，铅锭显性库存维持相对低位，但沪铅月差未出现显著上行。当前铅价处于震荡区间内靠下沿的位置，预计铅价短期在宽幅区间内偏强运行。 镍 【行情资讯】 周四镍价回落调整，沪镍主力合约收报1254100元/吨，较前日下跌2.04%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报6600元/吨，较前日上涨350元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报51.07美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格再小幅上涨，国内高镍生铁出厂价报892元/镍点，均价较前日持平。 【策略观点】 目前镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已经出现。操作方面，短期建议观望。沪镍价格运行区间参考11.0-12.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.30-1.55万美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年12月25日，沪锡主力合约收盘价335880元/吨，较前日下跌1.73%。供给方面，云南与江西两地锡锭冶炼企业的开工率整体呈现高位持稳、但缺乏上行动力的态势。其中，云南地区冶炼厂开工率为86.11%，与上周基本持平，整个四季度保持稳定。目前，该地区锡矿加工费仍处于历史低位，制约了冶炼企业的生产积极性，加之年底下游及终端企业进入消费淡季，锡锭需求有所下滑，难以推动冶炼端提高产量。江西地区冶炼企业则持续面临再生原料（废锡）供应显著不足的问题。受年底消费疲软影响，废料流通量减少，导致当地精锡产量继续维持在较低水平。需求方面，国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势。11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69%，主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域的订单支撑。但高企的锡价对下游采购意愿形成了显著抑制，本周现货成交氛围平淡。冶炼厂由于成本等因素选择持价待售，而下游企业则因价格过高而转向观望，实际采购意 愿受到压制，市场交易以少量刚性需求为主，整体成交较为冷淡。 【策略观点】 短期虽然当前锡市需求疲软，且供给有好转预期，但下游库存低位情形下，议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：300000-350000元/吨，海外伦锡参考运行区间：39000-43000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报115,645元，较上一工作日-0.11%，其中MMLC电池级碳酸锂报价114,700-117,500元，均价较上一工作日-150元（-0.13%），工业级碳酸锂报价112,500-114,000元。LC2605合约收盘价123,520元，较前日收盘价-0.96%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-2150元。SMM国内碳酸锂周度库存报109,773吨，环比上周-652吨（-0.6%），其中上游-239吨，下游和其他环节-413吨。 【策略观点】 枧下窝锂矿项目预计在春节前后复产，周四开盘部分多头主动止盈。而午间天齐锂业更改现货定价方式的消息流出，盘面有所提振。当前淡季担忧偶有扰动，但需求乐观预期无法证伪，盘面多头趋势尚未完全结束。碳酸锂持仓高位，资金博弈主导盘面，建议观望或轻仓买权，关注基本面动态及席位持仓变化。今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间120,600-128,000元/吨。 氧化铝 【行情资讯】 2025年12月25日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.25%至2612元/吨，单边交易总持仓61.97万手，较前一交易日增加0.18万手。基差方面，山东现货价格下跌5元/吨至2630元/吨，升水主力合约贴水16元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB下跌1美元/吨至308美元/吨，进口盈亏报-63元/吨。期货库存方面，周四期货仓单报16.11万吨，较前一交易日减少0.06万吨。矿端，几内亚CIF价格上涨0美元/吨至66美元/吨，澳大利亚CIF价格上涨0美元/吨至67美元/吨。 【策略观点】 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间：2400-2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。 不锈钢 【行情资讯】 周四下午15：00不锈钢主力合约收12990元/吨，当日-0.