对话2026年关键词：科技篇

发⾔⼈ 1 00:00:01 ⼤家好，欢迎参加华创策略联合⾏业对话2026年关键词科技篇。⽬前所有参会者均处于静⾳状态。下⾯开始播报声明。 发⾔⼈ 1 00:00:13 本次电话会议仅服务于华创证券研究所客⼾，不构成投资建议，相关⼈员应⾃主做出投资决策，并⾃⾏承担投资⻛险。华创证券不因使⽤本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发⾔内容仅代表专家个⼈观点，不代表本公司观点。 发⾔⼈ 1 00:00:36 本次会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重⼤信息、商业秘密、个⼈隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的⾔论。未经华创证券事先书⾯许可，任何机构或。个⼈不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引⽤本次会议内容，否则由此造成的⼀切后果及法律责任由该机构或个⼈承担。本公司保留追究其法律责任的权利。市场有⻛险，投资需谨慎。 发⾔⼈ 2 00:01:28 ⼤家好，嗯，我是华商策略⾸席姚佩。嗯，策略对话⾏业2026年关键词今天到了科技篇，我们邀请到了电⼦⾸席岳阳和计算机⾸席吴明远⼀起做⼀个交流讨论。策略⾸先抛砖引⽟，嗯，过去⼀年毫⽆疑问，整个本轮⽜市过程中，呃，AI为代表的整个科创的领引领是这⼀轮⽜市之中最鲜明的产业赛道的⼀个变化。那么在过去⼀年，我们也和整个TMT⼤组联合，包括。每个⽉的 AI⽉报以及这个今年年初嗯在 deep six之后，基于康波周期之下，中美的科技竞赛⻆逐两边的衡量，以及包括今年7⽉份基于整个这个北美算⼒ PCB 这块的⼀个跟踪。那么都得到了很好的⼀个效果。呃，所以呃在这个位置上，⽆需再⽤更多的时间来去讨论整个呃科技或者说科创AI的这个赋能对于中美在未来的这个新⼀轮抗磨周期过程中所产⽣的全要素⽣产率的赋能有多重要？ 发⾔⼈ 2 00:02:30 那么务实的点的话主要上是两个分⽅⾯，第⼀呢，估值⽬前怎么看？第⼆的话就是嗯还有哪些赛道值得进⼀步的关注。对于估值来看的话，毫⽆疑问，⽬前我们看整个全A的静态市盈率呃⾮⾦融的话有36倍，那么显然上是处于⾼位，尤其是科创，那么经历了⼀年⼤幅的估值提升之后的话那么也处在⼀个极⾼的位置，那我们觉得上市两两个视⻆的⼀个看法。 发⾔⼈ 2 00:02:55 第⼀呢，从剩余流动性的⻆度来看的话，确实整个呃。估值进⼀步向上抬升可能是承压的。呃，那过去的⼀年其实我们看到这个 M2减社融呃剩余流动性是⾮常充裕的，它主要的原因上是央⾏在过去⼀年的宽松之下，从去年9⽉份开始，那么⼀直到现在，整个 M2从同⽐最低的6，那么上升到⽬前8⽉份最⾼8. 发⾔⼈ 2 00:03:20 8过去五年这个均值呢⼤概在9.5左右。社融呢⼀直上是没有起来，所以⼤家可以简要理解为就是我们跟13~15年差不多，整个央⾏不断的货币宽松之下钱并没有流⼊到实体经济的私⼈部⻔的信贷，反⽽上市进⼊⾦融市场。 发⾔⼈ 2 00:03:37 那么在此过程中，我们看到以这个嗯⼩盘以及这个嗯北证为代表的科创这样的2030厘⽶的上涨。是居前的，那如果往未来⼀年⾛的话，我们的观点上是整个收益中⼼⼤概率会趋缓，考虑到央⾏的宏观嗯宽松量可能不不如像过去⼀年那么⼤，就价格的这个⼿段不如像过去⼀年那么⼤。嗯，但是这个对于⽬前的科创来说可能不⻅得是坏事。就是更多需要⼀个去伪存真，即继续靠主题来抬升估值的压⼒是在显现的，但是反过来我们能看到基于增⻓之下，这个嗯他的他的这个效果会进⼀步的显现。这怎么理解呢？就关于估值的另外⼀⾯，就我们拿这个21年到22年的新能源做⼀个类⽐，静态的估值第⼀步的⾼，它往往上是对于次年整个业绩增⻓⽐较乐观的⼀个表达，就是如果像21年我们看到新能源的这个市盈率已经触及了⼀个历史的峰值。但随后21年到22年随着整个新能源业绩的这样⼀个兑现，会将静态的估值得以消化，那么在此过程中其实我们看到还会迎来第⼆波基于基本⾯的⼀个上涨，⽽在此过程中整个上涨的斜率会加速。 发⾔⼈ 2 00:04:48 同时呢，我们看到市值会扩得到很⼤的⼀个扩张，那么之后的话再出现估值的⼀个⼜⼆次上⾏，到了这个22年到23年⼤家发现整个新能源的产能在不断的释放。那么整体的这个利润的增⻓更多依靠于这个量，⽽⾮此前的这样⼀个价格优势。所以这⼀轮的这个投资⾏情基本就结束。 发⾔⼈ 2 00:05:09 那对于现在来说同样也是如此，就是静态我们看⽬前的⾼估可能更多上是为对未来整个业绩兑现的⼀个提前的⼀个表达。但如果等到业绩兑现之后，很可能估值会出现⼀个⼆次的上升，这种上升的话其实就是整个业绩带动的这样⼀个市值的⼀个进步扩容。嗯，所以从整个估值⻆度来看的话，嗯，虽然整体的估值可能会有⼀个承压，但事实上基于增⻓，有增⻓之下估值反⽽会进⼀步的提，会会有⼆次提升的可能。 发⾔⼈ 2 00:05:36 第⼆呢，就是哪些赛道可以继续关注，那我们的想法就说经历了这个过去的⼀年半，整个围绕算⼒端的这样⼀个扩张之后的话，从⽬前整个科技细分领域来看的话，那么嗯 PG 就是各⾃的这个 p以及包括 g 的这个分位值可能在整个端侧以及包括应⽤端会有更多⼀个机会的闪显现。诸如像消费电⼦呀，这这样这样⼀些板块。那这是基本上是我们对于整体的这个呃板块⽬前的这个估值以及包括赛道的⼀个看法。 发⾔⼈ 2 00:06:07 另外⼀个的话就⼤家也都会问整个公募的抱团这个怎么看？那事实上我们的嗯建议的话就说从锐度到厚度，因为⽬前整个公募的前三⾏业，包括电⼦、医药和这个电信持仓已经到了50%的这样⼀个体量，⼤概25个点的电⼦。加上各呃11~12个点的这个其他两个⾏业，那这个峰值的话其实已经创下了过去⼗年的⼀个⼀⼀个峰值了。所以往后⾛的话，就是我们继续去依靠嗯这个嗯⾏业的⼀个抄底，可能很难获得⼀个⼀个收益。那反过来上是在各细分产业链内部，极有可能会出现⼀个基于业绩增⻓的⼀个分化，那么更多的这个市值以及包括空间会涌向整个有增⻓的这⼀个板块，那反过来可能⼀些这个⼩盘以及包括主题概念的话会相对承压。这基本上是我们这个策略⻆度对于整个 TMT科创的⼀个想法，那么接下来重点介绍。我们⾏业的汇报时间。 发⾔⼈ 3 00:07:03 好，感谢姚佩⾸席，也感谢各位领导参加今晚的会议。我是华商证券电⼦组岳阳，我这边重点汇报⼀下电⼦这边的2026年的⼀个⾏业策略吧，对吧？就是⾸先的话，就是在本⽉10⽉底10，本⽉初的时候你像那个购包的 AI ⼿机其实是引爆了⼀下整个市场的⼀个关注度，这块，就这个事情我觉得是还是⾮常有意义的⼀个事情。之之前，就是包括嗯之前，你23年也好，24年也好，包括25年中旬的时候也好，市场始终有个质疑点，就是你这帮海外的云⼚商公司，包括国内的云⼚商公司，烧了这么多的资本开⽀，烧了这么多钱，他们如何能够变现？如何能够实现造⾎来让他们能继续的往酸⾥投。是否算⼒会跟当年元宇宙⼀样，只是⼀个美好的愿景，昙花⼀现这样⼦。 发⾔⼈ 3 00:08:07 然后⾖包的⼿机助⼿这个出来之后哈，就是呃这，你知道包括它之前，市场⼤家也都探讨过如何把AI 跟 c 端联动起来，形成⼀个不错的变现渠道。当时也炒过什么 AI PC也炒过 AI ⼿机，包括 AI 眼镜，AI pin。这些东西市场也都炒过这样⼦，但是也没有特别的爆款产品出来，然后包括即使交易的话也只是阶段性的交易⼀下，也没有形成⼀个产业趋势。 发⾔⼈ 3 00:08:40 但是⽬前来说的话，⾖包这个 AI ⼿机的话，其实是给市场指明了⼀个⽅向，AI 最终落地场景会在哪⾥？其实还是要在系统层，在系统层进⾏⾰新，能让你的消费者能够有⼀个更优秀的系统，更⽅便的操作界⾯。这样⼦你才能吸引消费者来为此付费，为此买单。 发⾔⼈ 3 00:09:05 这玩意出来之后的第⼀感觉是什么呢？就⾮常像当年电脑的系统从 DOS 系统往 Windows 升级那个状态，就是呃那个阶段，其实⼤家也都知道想要做什么图形化，包图形化的操作界⾯。中间有经历过什么 Linux 啊，Linux 的这种中间产品，最终市场选择了操作性能更⽅便、受众最⼴的Windows作为⼀个主流的⼀个操作系统，这样⼦。 发⾔⼈ 3 00:09:34 就⾖包出来之后呢，现在给视频明确⽅向，就是你 AI 的可能好⼀个落地场景的话，是要在 AI 跟应 ⽤系统结合，但最终是否是⾖包做出来，这个我不好说。这个过程中的话，你后续啊会看到各家都开始下⽔尝试，你⽆论说⼿⼿机⼚好，还是云⼚商也好，都会，包括前两天也会有个新闻出来，就是你像什么 vivo OPPO 包括什么传⾳。这类⼿机⼚商也都开始跟⾖包开展了AI⼿机系统的⼀个适配合作，这样⼦。然后这个东西呢，我觉得你可以从三点来讨论，就是云⼚商、⼿机⼚商以及像⽤⼾这三⽅来进⾏讨论。 发⾔⼈ 3 00:10:18 对于⼿机⼚商来说。就是这是⼀个全新的市场，这是⼀个新的蛋糕，谁先进来就谁会有先发优势，率先抢占这个市场。嗯，举个简单例⼦哈，就是你不做，你就会被市场淘汰掉，会被下⼀代的技术给你淘汰掉。举个简单例⼦，你就像当时诺基亚，2010年之前吧，诺基亚差不多全球占有率有接近60%的占有率，你就⽏庸置疑的全球⽼⼤。但诺基亚在那个节点呢，在做啥？在做塞班的⼀个操作系统。其他家各家的话都在开始做安卓的⼀个系统，你发现到2015年之后的话，基本就没什么诺基亚了，全部被淘汰掉了，对吧？ 发⾔⼈ 3 00:11:00 所以说，就是你在⼀个软的核⼼时候，嗯，就这个才叫下⼀句吧，就是硬件有很天然的弊端，就硬件做的再强，你也只是个硬件，你是块砖。你最终的话还是要靠软件来吸引⽤⼾，这样⼦。对。 发⾔⼈ 3 00:11:16 所以说这个问题就是反映出来，就是你包括之后的计划，那个时候也经历过中华酷联⼀波的⼀个百机⼤战的⼀个状态。那个，对，百机⼤战，百百机⼤战，百机战的这样⼀个状态。那个，哎。对，⽩⾦的蛋，然后后来幸存下来的话，就是⽬前已有的这些个⼿机⼚商，⼿机⼚商。对，就他们是经历过那波的市场竞争的，所以是⽤这⼀波的新的⼀波产业重新下，他们是⾮常紧张的。所以这也是该讲的，为什么那么⼿机⼚商会会在与⾖包形成合作？这样⼦，对。 发⾔⼈ 3 00:11:53 然后这，然后对对云⼚商来说有好处的，就云⼚商，之前⼤家⼀直诟病的就是云。⼚商的话，你在⾃循环，你在空投钱，尤其实现⼀下什么，那个甲⻣⽂、英伟达跟微软，三⽅在那⾃循环，这样。 但是你现在有⼿机⼚商进场之后的话，能给他们作为⼀个很不错的⼀个输⾎通道，他们相当于能有⼀个造⾎能⼒啊，并不是他⾃⼰内⾎，他也进⼊⼀个外循环状态。然后模型⼚商能回⾎，他们的，影响能回⾎，他们就能进⼀步的开始投资和开⽀，⽆论是做训练还是做推理，这样。 发⾔⼈ 3 00:12:29 然后第三⽅⾯的话，对于⽤⼾⽤⼾承认会有，⼤家会有⼀个情怀，但是⽤⼾其实是最，其实是最时代也是最明智的⼀个群体。他们⽤⼾考虑问题什么？就是我们消费者考虑问题什么，就是真正能给我带来帮助的东西，真正能使⽣活⼯作变更简单化的东西，我是为买家的，我来讲，诺基亚的例⼦，是个很简单的例⼦。诺基亚你说有情怀，就是60%的⼀个市占率，肯定会有⼀个中产⽤⼾有情怀，但你架不住你是。上个时代产品，你在新的产品当中的话，安卓系统的确更简单、更⽅便。所以说，你爸会被市场慢慢淘汰掉，优，这个这⼀块的话语权在⽤⼾⼿⾥。 发⾔⼈ 3 00:13:11 所以说，这位朋友出现什么问题呢？就是⽤⼾会反馈给⼿机⼚商和模型⼚商，你的操作系统到底好不好⽤。我们要求的是更准确的系统，更快的系统，更⽅便的系统，这就会导致模型⼚商会进⼀步开始卷训练，卷出更优质的模型，呃，云⼚商，进⼀步开始卷训练，卷出更优质的⼀个模型，对。然后这个循环打通之后呢，就相当于我个⼈观点啊，我觉得未来五年啊，AI会是⼀个很⼤的⼀个产业趋势，现在还是刚开始在⼀个起步状态，⽆论是训练还是观测，是吧？对，这是整体的⼀个⾼维度的⼀个观点吧，然后我们来下台来看啊，就是如果看明年具体明年的⽅向，我最看好还是看好的是海外三电。 发⾔⼈ 3 00:14:00