对话2026年关键词：制造篇

发⾔⼈ 1 00:00:03 ⼤家好，欢迎参加华创策略联合⾏业对话2026年关键词制造篇。⽬前所有参会者均处于静⾳状态，下⾯开始播报声明。本次电话会议仅服务于华创证券研究所客⼾，不构成投资建议，相关⼈员应⾃主做出投资决策，并⾃⾏承担投资⻛险。华创证券不因使⽤本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发⾔内容仅代表专家个⼈观点，不代表本公司观点。 发⾔⼈ 1 00:00:38 本次会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重⼤信息、商业秘密、个⼈隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息。不得涉及影响社会或资本市场稳定的⾔论，未经华创证券事先书⾯。许可任何机构或个⼈不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引⽤本次会议内容，否则由此造成的⼀切后果及法律责任由该机构或个⼈承担。本公司保留追究其法律责任的权利。市场有⻛险，投资需谨慎。 发⾔⼈ 2 00:01:27 ⼤家好，我是华创策略姚佩。我们华创对话2026关键词呃第三场上市我们的这个⾼端制造板块。呃，今天我们请到的上市我们汽⻋的⾸席张成航以及机械的⾸席范⼀鸣⼀起和我们做⼀个交流沟通。 发⾔⼈ 2 00:01:44 同样策略⾸先在⼀开头做⼀个抛砖引⽟，呃，对于整个制造的视⻆，我们从两个层⾯两点去出发去看。第⼀呢，就是整个制造业对于这个指数的权重以及包括经济意味着什么。第⼆呢。就是出海视⻆之下制造的机会。嗯，第⼀个视⻆就是呃过去的五年，在整个⼗四五周期之内，呃，中国⼀直坚坚持的上市，以实体经济以及包括⾼端制造业为主要的这个实体经济⽀撑的这样⼀个路线⽅针，呃，保持整个制造业占 GDP 的⽐重不再降低。有⼀个这个呃趋稳之后⼀个回升情况。那呃这个视⻆之下，我们看到整个制造业⽬前显然上市整个 a 股市场中⾮常⾮常重要的⼀个构成板块，呃，这样⼀个直接的构成体现在整个市值的层⾯来看的话，其实整个制造板块的市值在过去的五年出现了极⼤的⼀个提升。⽐如我们看到整个电信板块的市值是从19年基本上三个点提升到⽬前⼋个点，那与之类似，我们整个机械的占⽐的话是从3. 发⾔⼈ 2 00:02:48 5个点提升到⽬前五个点，汽⻋的⽐重是从3.3个点提升到4.2个点。乃⾄包括整个这个光伏也从原本的1.4提升到⽬前2. 发⾔⼈ 2 00:02:57 6个点，那么这其中影响之下的话。我们会看到整个上证的权重中，制造的这个占⽐也在⼤幅的⼀个提升。我们在我们策略的年度报告⾥⾯做了这样⼀个测算，就是如果按照各⾏业未来⼀年⼀致预期之下的 EPS 当然这个打⼀个折扣的这个收益率，以及包括估值空间，那么去审视谁是这个未来⼀年指数可能站上5,000点的权重⾏业。那么除过传统的，⽐如像这个呃⾦融，呃，⾮银银⾏以及包括这个重要的公募重仓板块，电⼦、⽩酒以及有⾊以外的话，那么制造板块上是第三，⽽且极其重要的⾏业，就包括我们刚所提到的整个机械、汽⻋、军⼯和这个呃电芯。那么如果按照乐观情形假设之下的话，这⼏个板块在未来的⼀年都可能对上证综指贡献超过将近100~130个点的这样⼀个数据贡献。 发⾔⼈ 2 00:03:56 这什么意思呢？就⽐如这样在4,000点位置上，我们去看，如果。上100点来⾃于什么？那整个这⼏个板块都会贡献很⼤的⼀个收益。 发⾔⼈ 2 00:04:05 但是这变，给我变化的话，呃，不仅仅是因为整个这个市值的⼀个占⽐，就包括HPO的⼀个情况的⼀个⼀个变迁，更核⼼还是在于本⾝ROE的这个⽐重的⼀个变化。⽐如我们审视整个这个制造⼤类，我们刚所提到的这四个⾏业加总起来的ROE，那基本以上是从这个呃20呃18年当时上是普遍整体的这个位次。是在这个呃五个点，那么这⼀轮峰值的话是到了这个21年22年有九个点，那⽬前的话基本也有六个点的⼀个提升。所以这上是整个这个呃制造对于整个上市公司层⾯，它毫⽆疑问是⼀个指数的权重啊。 发⾔⼈ 2 00:04:48 呃，那么第⼆呢，就是制造业对于这个经济的作⽤也⾮常的明显，就是我们看到围绕着这⼀轮的这个 AI为，可能为。我的创业权利的完美。全⾯的这个露出来的话，那么。速度这些落地之下⾮常多的这样⼀个呃弯道超⻋的这样⼀个机会，所以这也其其实在体现在我们。呃，汽⻋相关的公司在这⼀轮机器⼈的产业链中的发票。及⼀个⼴泛的、完整的这样⼀个制造业的这样⼀个不同，是让。新技术的应⽤端有了⾮常快的这样⼀个演进的⼀个可能。实际上是我们看到第⼀个赛道就是整个制造业对于整个中国经济和科技，以及包括上市公司呃这个 a 股的⼀个⽀撑。 发⾔⼈ 2 00:05:40 第⼆呢，就是这个制造很可能在未来的五年贡献出⼀个新的超额的营收，来⾃于出海。那这个出海我们更多⾛向是这个产能的出海。怎么理解呢？就是和过去的两到三年，⺠企去东南亚设⼚，来绕开这个呃这个呃关税。 发⾔⼈ 2 00:06:00 贸易的⼀个摩擦以外，更多上是中国直接上去欧美市场。那这个有⼀个官⽅的表达，⽐如我们看到这个领导⼈，在今年7⽉份以后，多次以来，嗯，多次和欧美的领导⼈会⾥⾯都提到，这个欧美要为中国企业赴美欧投资，那么创造平等良好营商这呃良好的这样⼀个营商环境。那再⽐如像在整个⼗五规划的解读稿⾥⾯的话，商务部⻓的发⾔往后⾛，既要看中国经济，也要看中国⼈经济，既要看GDP也要看 GNA 呃，这意味着什么？就意味着上市公司的整个利润增⻓以及ROE，它很可能上市会逐步的和国内的地产脱敏。呃，⽐如我们看到过去的这个⼗多呃⼆⼗多年，三⼗年整个⽇股就是这样⼀个故事，这个虽然去观察⽇本经济的话，它是陷⼊⼀个停滞的状态，但实际上⽇本的这个企业的营收是保持年均4%的增⻓。那么到现在为⽌的话，⽇本的上市公司整个海外收⼊占⽐，那么基本上是从这个1990年20%提升到⽬前50%相当于在。海外赛道的⼀个⽇本，以及我们看到的上市公司有可能在整个产能出海的这个视⻆之下，它更多是在全球去寻找整个 Roe 最低的地⽅。 发⾔⼈ 2 00:07:11 那么同时借助于成本优势，⽐如像⾮常多的季节在港股 IPO 其实要融⼊这些上市的美元，那么形成海外产能的这样⼀个扩张。呃，这个视⻆之下的话，像是我们可可能，有可能尤其是在这个⼀鸣覆盖的这个机械领域的话，很多上市公司它最终会变成⼀个类似于美国的这样⼀个全球的跨国公司。那对应到他们的估值的话，这可能在未来的这个五年得到极⼤的这样⼀个全球对标可⾏的这样⼀个 抬升，⽽且上市基于事实啊，这个实打实的竞争的这样⼀个表现。那呃他呃相⽐于现在，可能我们看到的多数的这个制造业更多是在国内内卷之下，他呃增收不增利的⼀个情况，那么实际上在海外能获得很⼤成⻓性的这样⼀个迸发，⽽且这样的公司可能已经有很多公司呃就很多的这个企业已经。再过⼏⼗年，在海外产⽣了很⼤的⼀个恐惧。 发⾔⼈ 2 00:08:03 呃，对于国家来说的话，它虽然⼀定程度上这个丢失了税收以及包括经济位的份额，但事实上呃站在⼀个⽼龄化的基础之下的话，国内制造业的利⽤成本的上升也是难以避免的⼀个事情。⽽且在全球来看的话，如果要实现⼀个2035年的远景⽬标，在市场⼈⺠币的国际化可能是更加任重道远的，那么只有形成⼀个呃离岸⼈⺠币市场之下的话，才可能上市实现呃这个⼈⺠币呃⽐较稳定的这样⼀个升值。以及包括全球的⼀个布局，那这样的话，这个中国企业赴海外做资本品的⼀个⼊驻是⾮常⾮常重要的⼀个路径。⽐如我们看到同样是过去了这个⼗多年、⼆⼗年的⽇本，⼀般在⽇元贬值的情况之下的话，⽇本更多上是靠上货物贸易出⼝来获得这样⼀个呃这个增⻓的⼀个动⼒。在反过来在⼀个这个⽇元升值的过程中的话，事实上⽇本去海外去做这个奢侈品的购买，那设置产能也上升很⼤的⼀个增量，那么由此实现了整个。出海以及包括这个出⼝，两条的这个模式，这个应该在在国内的制造业⾥⾯也能看到⾮常多的这样⼀个前景的应⽤。 发⾔⼈ 2 00:09:08 所以呃这基本上是我们策略对于⽬前整个这个制造的⼀个定位的⼀个城市，那做⼀个总结来看的话，基本就三个结论了。第⼀呢，呃，制造业经历了五年整个呃占⽐提升之下的话，已经成为⼀股不可忽视的⼀个权重⾏业存在，它是指数站上5,000点不可或缺的⼀⼀部分。第⼆，呃，制造业对于经济来说的话由于完备的产业链使得在⼀个 AI 的康波周期之下的话，AI 的这个技术⾰命之下，中国有了⾮常多的弯道超⻋和市场呃⼀到呃这个 n 的⼀个⼀个⼤幅跃进的⼀个可能。第三呢，实际上就是我们看到的出海跟资本上市，最终对于制造业公司形成很⼤的⼀个全球竞争利益，包括估值溢价的⼀个提升。那么以上是策略的汇报，接下来的话，重点进⼊我们⾏业的汇报时间。 发⾔⼈ 3 00:09:59 好的，各位同学晚上好，我是华创机械⾸席范银。那我们呃在展望2020年年度策略的时候呢。嗯，主要的重⼼还是放在这个 AI 这个领域啊，因为当前整个制造业其实我们也看到就国内整个呃这个 制造业景⽓度其实从2022年下半年到现在也经历了三年的这样⼀个呃折服期吧。⽽且现阶段看明年也很难说这个制造业⼀定会出现⼀个明显的这个斜率⽐较好的这样⼀个恢复。 发⾔⼈ 3 00:10:35 啊，所以我们觉得从呃整个这个这个装备这个这样⼀个⾏业啊，这个它的整个增量可能还是来⾃于⼀些这个增量的⾏业，尤其是这个 AI 这⼀块啊，我们觉得 AI 呢呃会是⼀个⾮常⻓周期的这样⼀个技术迭代。它对于传统的呃装备⾏业啊也会有⾮常深远的这样⼀个影响。那。⾥⾯包括呃通过 AI 去赋能整个装备⾏业，呃，赋能这个感知，赋能决策啊，然后赋能整个设备的这样⼀个进化与迭代啊。所以我们觉得装备⾏业呢，⽬前的核⼼的这个投资的这样⼀个逻辑啊，也从过去这种追逐呃周期的波动，⽽转向聚焦于那些真正能够定义未来，并且承载这样⼀个AI⼤浪潮的⼀些新的呃硬核的这样⼀个资产。 发⾔⼈ 3 00:11:29 那今天的这个会呢，我这边重点讲⼀下呃提取我们年度策略⾥⾯呃两个核⼼的板块，⼀个是⼈形机器⼈，还有⼀个呢是 AI 的 PCB 设备及耗材啊，这两个板块呢也是我们呃持续深度跟踪。也是20贯穿2025年在推荐，2026年我们还是会呃作为⼀个核⼼去呃去去推荐的这样⼀个⽅向。⾸先呢是⼈形机器⼈啊，⼈形机器⼈呢其实⽏庸置疑啊，它本⾝是AI的这个具⾝智能的⼀个终极。的这样⼀个形态，我们觉得年轻⼈呃他不仅仅是⼀个精密的这样⼀个机械的⼀个呃这个所谓的这个集⼤成者啊，我们觉得嗯这个⼈形机器⼈也是 AI 去呃理解和这个物理世界进⾏交互的这样⼀个通⽤的交互平台啊。会率先在整个这个解放劳动⼒啊提升整个这个⽣产效率的领域啊来带来⼀个很⼤的这样⼀个⾰命。 发⾔⼈ 3 00:12:27 那⼈⼯智能板块呢，我们啊团队呢啊⼀直以来⻛格也是推⼀些有基本⾯的票，我们觉得基本明⾯本⾝是啊⼀个⽑，啊，然后呢再去寻找估值的这样⼀个弹性。那⼈⼯智能产业呢，⽬前也从概念验证啊，逐渐的在⾛向这样⼀个商业化落地的这样⼀个过程。啊，我们觉得嗯这个相关的上市公司主业有成⻓性的，并且呢在关键零部件也好，整机也好，或者特定的场景也好，他们整个解决⽅案中能够形成。能呃产品化能⼒的企业啊，我们觉得会迎来⼀个⽐较好的戴维斯双击。啊，另⼀⽅⾯呢，也是基于市场对于呃确定性和弹性的这样⼀个呃权重吧，我们也是沿着这个市场的审美偏好在寻 找相关的这个线索。我们的核⼼推荐这个三个⽅向啊，展望明年。 发⾔⼈ 3 00:13:20 啊，第⼀个呢还是呃核⼼票啊，⽆论是 t 链的还是国产链的这个核⼼票啊，我们觉得呃提炼到明年的⼀季度啊会呃这个逐渐的清晰啊，就是提炼的零部件也好，模组也好，相关的⼀些供应链的公司哪些是真的。哪些是假的？会会是⼀个呃快速收敛的这样⼀个过程啊，所以呃相关的⼀些公司，尤其是⼀些嗯就是有很多公司会被证明啊，但是呢同时呢也有很多的公司会被证伪。我们觉得呃整个标的端会收敛啊，市值端的话也会收敛啊，会给给这个 t 链的真正的核⼼票以更多的这个溢价啊。所以推荐核⼼票⽅向呢，我们呃建议重点去关注呃拓普三花，呃，明志，还有像恒⽴液压、浙江⻰泰⼀些相关的⼀些公司。 发⾔⼈ 3 00:14:12 那这些公司呢，我们觉得虽然市市场已经给了⼀定的这样⼀