全球股市立体投资策略周报 12月第3期：欧美股指成交显著放量

欧美股指成交显著放量 全球股市立体投资策略周报12月第3期 本报告导读： 上周发达市场表现更优，欧美股指成交大幅放量，港股卖空比例抬升、恒指波幅继续下降。资金面上，联储26年降息路径不明，日央行12月加息落地。基本面上，上周港股盈利预期小幅上修，美股科技盈利预期持续上修。 短线外资回流规模创11月以来新高2025.12.20最近一周外资明显回流互联网2025.12.16恒指波幅创2022年以来新低2025.12.16每周海内外重要政策跟踪（25/12/14）2025.12.14日股盈利预期自11月以来显著上修2025.12.08 投资要点： 交投情绪：上周欧美股指成交大幅放量。从成交看，上周美股、欧股、韩股与日股成交走强，港股、A股成交走弱。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比下降、处历史偏低位，美股投资者情绪上升、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、欧股、美股波动率下降，日股波动率上升。从估值看，上周发达市场整体估值较前周上升、新兴市场整体估值均较前周下降。 盈利预期：上周港股盈利预期小幅上修，美股科技盈利预期继续上修。横向对比来看，港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末。其中：1）港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2064上修至2065。2）美股盈利预期维稳，标普500指数2025年EPS盈利预期为273。3）欧股盈利预期维稳，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期保持为330。 经济预期：上周主要市场经济景气不同程度回落。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降，或受美联储后续降息态度偏谨慎、通胀数据意外走低及就业数据不及预期等多重因素影响；欧洲经济意外指数小幅下降，或受消费者信心指数下降、地缘政治冲突扰动等因素扰动；花旗中国经济意外指数下降，或受11月社零等宏观数据不及预期和外部环境偏紧等影响。 资金流动：上周美联储26年降息态度谨慎。从央行政策利率看，美联储26年降息态度谨慎。沃勒表示就业市场疲软且仍有降息空间，但强调以“稳步、逐步”方式调整利率。截至12/12，市场预期联储26年降息2次左右，较前周持平。上周美元流动性趋紧，SOFR-OIS利差回升。全球微观流动性上，10月资金主要流入中国大陆、美国、日本、印度与韩国；上周灵活型外资流入港股。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 目录 1.市场表现：上周发达市场表现更优..............................................................32.交投情绪：上周欧美股指成交大幅放量.......................................................43.资金流动：上周美联储后续降息态度谨慎...................................................74.基本面：上周港股盈利预期小幅上修..........................................................95.风险提示........................................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周发达市场表现更优 上周发达市场表现更优，美债长端利率下行，金属价格普涨，美元走强。股市方面，上周（2025/12/15-2025/12/19，下同）MSCI全球+0.0%，其中MSCI发达市场+0.2%、MSCI新兴市场-1.5%。具体来看，发达市场中，英国富时100表现最强（+2.6%），韩国综合指数表现最弱（-3.5%）；新兴市场中，上证指数表现最优（+0.0%），创业板指表现最差（-2.3%）。债市方面，日本10Y国债利率上升幅度最大（+6.5BP），英国下降幅度最大（-4.5BP）。大宗方面，COMEX银（+8.8%）涨跌幅靠前，CBOT大豆（-2.6%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑平，日元贬，人民币升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周中国股市必需消费、金融、能源材料领涨，美股可选消费+科技更优。A股方面，日常消费、金融表现领先，涨跌幅分别为2.3%、2.1%；信息技术、工业表现落后，涨跌幅分别为-2.1%、-1.2%。港股方面，必需性消费、金融业表现领先，涨跌幅分别为1.6%、1.1%；非必需性消费、电讯业表现落后，涨跌幅分别为-3%、-2.6%。美股方面，可选消费、材料表现领先，涨跌幅分别为1%、0.6%；能源、房地产表现落后，涨跌幅分别为-2.9%、-1.4%。欧股方面，金融、公用事业表现领先，涨跌幅分别为3.5%、1.7%；信息技术、能源表现落后，涨跌幅分别为-1.2%、-0.1%。英股方面，金融、原材料表现领先，涨跌幅分别为4.8%、4.2%；能源、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-0.6%、0.7%。日股方面，日常消费品、公用事业表现领先，涨跌幅分别为2%、1.3%；信息技术、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-3.5%、 -3.4%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周欧美股指成交大幅放量 上周欧美股指成交大幅放量，港股卖空比例抬升、恒指波幅继续下降。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比下降、为2468亿股/5132亿美元，恒生指数成交环比下降、为142亿股/549亿美元，标普500成交环比上升、为72亿股/10132亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为13亿股/513亿美元，日经225成交环比上升、为64亿股/1223亿美元，韩国KOSPI200成交环比上升、为7亿股/420亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为17.5%，滚动三年分位数81%，港股投资情绪处于历史低位；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为100.7%，滚动三年分位数96%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/12/19，发达市场最新PE、PB分别为23.8倍、3.9倍，处于2010年以来从低到高92%、99%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、道琼斯工业PE估值最高，最新PE分别为41.4倍、30.5倍，较前周+0.0倍、+0.1倍；韩国综合指数、法国CAC40PE估值最低，最新PE分别为17.3倍、18.3倍，较前周-0.6倍、+0.2倍。从估值分位数看，道琼斯工业、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为94%、92%，较前周+0.2pct、+0.0pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为52%、63%，较前周+2.4pct、-4.4pct。 上周新兴市场整体估值较前周下降。截至2025/12/19，新兴市场最新PE、PB分别为16.5倍、2.1倍，处于2010年以来从低到高85%、93%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为39.9倍、23.2倍，较前周-0.9倍、-0.1倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为11.8倍、14倍，较前周-0.1倍、+0.1倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为84%、 76%，较前周+0.2pct、+0.6pct；墨西哥MXX、恒生科技PE估值分位数最低，最新分位数分别为25%、32%，较前周-1.0pct、-46.0pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/12/19，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为40.7倍、28.5倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为8.7倍、8.4倍。从估值分位数看，地产建筑业、原材料业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高90%、75%分位数；资讯科技业、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高20%、23%分位数。。 美股方面，房地产PE估值最高，日常消费PE估值分位数最高。截至2025/12/19，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为40.1倍、39.7倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为18.9倍、17.3倍。从估值分位数看，日常消费、信息技术PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高94%、93%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高16%、61%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/12/19，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为31.7倍、28.2倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.8倍、10.6倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高90%、90%分位数；必需消费品、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高12%、41%分位数。 日股方面，其他产品PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2025/12/19，从绝对估值看，其他产品、零售贸易PE估值最高，最新PE分别为29.8倍、28.4倍；电力与天然气、航运PE估值最低，最新PE分别为8.6倍、6.6倍。从估值分位数看，仓储与港口运输服务、银行PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高96%、96%分位数；保险、陆路运输PE估值分位数最 低，处于2010年以来从低到高8%、14%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：上周美联储后续降息态度谨慎 上周美联储26年降息态度谨慎。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率下降，美国利率下降。从央行政策利率看，美联储26年降息态度谨慎。沃勒表示就业市场疲软且仍有降息空间，但强调“没有急于行动的必要”，支持以“稳步、逐步”方式调整利率。从全年维度看，截至12/19，期货市场隐含利率显示市场预期美联储26年降息2次左右，较前周持平；欧央行26年降息0.1次左右，较前周下降；日央行26年加息1次左右，较前周下降。 2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率涨跌参半，其中日