白酒板块跟踪点评报告：茅台非标减量，提振市场信心

食品饮料 证券研究报告 行业点评报告/2025.12.14 茅台非标减量，提振市场信心 投资评级:看好(维持) 核心观点 ❖事件：根据微酒等公众号12月13日消息，贵州茅台近日召开会议，提出最新的经销渠道政策，包括发力控货、非标减量等。 茅台发力减量控货，新一年定下谨慎基调。贵州茅台此次的渠道供应政策主要包括：1）控制发货节奏：12月未发货的部分暂停发货，2026年计划不提前执行，暂不要求开门红，根据动销情况发货；2）非标部分减量：2026年任务量中15年、公斤装茅台减量30%，生肖减量50%，珍品停止供应。非标产品将市场化运作，经销商能做则做，以需定供；3）重新定价：精品茅台出厂价或下调，同时将根据减量后市场表现重估非标产品出厂价；4）产品聚焦：2026年或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，分别锚定600元+、1500元+、2000元+价格带。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 分析师张立SAC证书编号：S0160525090004zhangli01@ctsec.com 减负稳价巩固市场信心，短期与长期利益的再平衡。政策从根本上为经销商减轻了在非标产品上的负担，同时也为前期走弱的飞天茅台批价提供了强有力的支撑。根据酒业家调研，12月13日以来，飞天茅台批价在全国范围内两日间上涨超100元，可见公司政策落地成效显著，巩固了市场信心。对贵州茅台而言，减量政策预计对2026年业绩或形成短期扰动，但顺应了弱环境下短期缩量换取长期稳健的行业共识。 分析师任金星SAC证书编号：S0160524010001renjx@ctsec.com 相关报告 龙头积极调整或是底部特征，看好白酒板块顺周期机会。除了贵州茅台外，五粮液作为龙头也从价格端做出调整：针对八代普五，将给予经销商补贴，开票价曲线降至900元，同时推出扫码抽奖活动以促动销。供给端来看，龙头积极调整或是行业底部特征，预计2026年行业普遍将不再追求硬性增长，预计其他白酒企业将跟随加速调整，行业加速赶底。当前白酒板块机构配置较低、估值较低，而CPI连续两月回正，消费者信心呈边际向好趋势，白酒板块有望迎来顺周期大机会。关注重要标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒。 1.《食品饮料2026年度策略》2025-12-072.《 食 品 饮 料2025年 三 季 报 总 结 》2025-11-093.《餐饮供应链专题报告》2025-11-08 ❖风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。