顺势而为，行稳致远

五粮液(000858) 白酒Ⅱ/公司点评/2025.12.19 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：12月18日公司召开以“新形势，新机遇，新征程”为主题的第二十九届1218共识共建共享大会，会议将2026年定位为“营销守正创新年”。 基本数据2025-12-18收盘价(元)110.43流通股本(亿股)38.81每股净资产(元)36.71总股本(亿股)38.82 产品战略再厘清，构建“一核两擎两驱一新”矩阵。第八代五粮液作为“一核”坚持量价平衡，巩固千元价位段第一产品地位，实施"阶段性"激励政策。“两擎”为1618、39度五粮液，是百亿级增长点，其中1618瞄准千元宴席市场，强化深耕重点省市，开瓶扫码率稳步提升；39度五粮液聚焦700元价格带，主攻环渤海、环太湖等核心增量区域。“两驱”为经典五粮液、紫气东来，经典坚持“布新卖老”，实现1500和2000元两档定位，抢占超高端心智。“一新”则以29度一见倾心开拓年轻化（上市两个月销售破亿）。另外，浓香酒线集中打造五粮春、尖庄等四大战略单品形成全国梯队化布局。 营销变革持续强化，深耕细作巩固渠道利润。公司更大力度推动核心产品量价平衡、严管整顿渠道供给、多措并举稳定产品价格；实施更加适应市场的灵活激励政策，全面优化过程激励兑付，助力商家高质量销售及盈利；动态优化宴席和开瓶扫码等基础性政策，持续提升进货终端数量和占比。临近年末开门红，公司通过精细控货和政策补贴“算细账”缓解了渠道的库存和盈利问题，同时加大开瓶促销力度，围绕真实动销展开营销动作。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 龙头积极调整已成共识，周期底部着眼长期。我们预计4Q2025公司报表端或持续出清释压，1Q2026开门红或不做硬性增长要求，但考虑1Q2025旺季控货低基数，叠加积极促销动作，新年开门红动销端仍有增长预期。行业深度调整至今，包括贵州茅台在内的龙头积极调整或是底部特征，预计公司2026年经营目标或更显理性谨慎，短期利益与长期稳健实现再平衡，批价及库存有望边际改善，看好环境复苏预期下的业绩稳健回归。 分析师张立SAC证书编号：S0160525090004zhangli01@ctsec.com 分析师任金星SAC证书编号：S0160524010001renjx@ctsec.com ❖投资建议：我们预计2025~2027年归母净利润234/249/273亿元，同比-26.5%/+6.4%/+9.7%，对应PE为18/17/16倍。根据70%分红率规划及200亿元分红额底线，对应股息率4%+，红利特征凸显。维持“增持”评级。 相关报告 1.《 主 动 调 整 出 清 ， 静 待 破 局 改 善 》2025-11-022.《发力市场组合拳，挺价坚决成效显著》2025-01-243.《 营 销 提 升 之 年 ， 稳 健 增 长 有 道 》2024-12-20 ❖风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。