牛：再再再牵牛，坚定‘大周期’

发⾔⼈ 1 00:00:16 浙商证券研究所提醒您，⼀、本次电话会议仅⾯向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客⼾。第三⽅嘉宾发⾔内容仅代表其个⼈观点，所有信息或所表述的意⻅均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。⼆、嘉宾所述信息或所表述的意⻅均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不⼀致，这也仅作为⼀种不同的研究视⻆供投资者参考。 发⾔⼈ 1 00:00:54 三、依照监管要求和保密原则，未经合法授权严禁录⾳记录。转发，感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。 发⾔⼈ 2 00:01:15 好的，各位领导、投资者朋友们，⼤家晚上好。我是浙商证券农业分析师张欣怡，感谢⼤家参加今天的电话会。那我们今天呢主要是聚焦聊⼀聊⾁⽜板块，啊，今天这个会的核⼼⽬的呢，也是要传递⼀个呃我们明确的观点，就是当然呢，我们也是在这个11⽉底和这个周末的时候呢，也给⼤家进⾏了相应的提⽰。就是我们国内的这个⾁⽜产能呢，因为⾮理性的这种淘汰⽜啊，在持续流失，也形成了⼀个难以弥补的这样⼀个鲜⾁的缺⼝。同时国外的⽜⾁呢，也是在变少啊，在变贵。所以⽜价上⾏的这个⾼度呢和持续性很有可能是会超过我们的预期的。那今天呢，我也不会讲太多这种复杂的理论。 发⾔⼈ 2 00:02:04 啊，我们就从近期市场上正在发⽣的，这个⾁⽜产业国内外正在发⽣的⼀些关键性的变化来看。那⾸先呢，聚焦国内市场。我想在这之前呢，我们需要理解，在这个⾁⽜⼤周期⾥⾯，当前国内市场呢，是有⼀个呃⾮常明显的阶段性的特征，就是缺犊⽜，但是不缺育肥⽜和⽜⾁。虽然这个听起来⽐较⽭盾啊，但恰恰是理解当前现在这个市场现象和未来这个趋势的⼀个关键。啊，那么啊为什么说缺犊⽜呢？ 发⾔⼈ 2 00:02:39 这个其实相当于是⽜的这个源头啊，⽜源，因为前两年的这个能繁⺟⽜被淘汰，所以导致新⽣犊⽜的数量呢，已经出现了⼀个明明⾮常⾮常确定性的这个下降，所以现在来看呢，这个犊⽜已经是进⼊到了⼀个⽐较紧缺的状态当中，那育肥⽜呢，是这个中国。圈体啊，它还暂时不缺，啊，这是暂时的。啊，因为现在市场上的这个呃出来的这些育肥⽜啊，主要是来⾃两到三年前的这样⼀个产能储备，所以就是暂时的不缺。那么这个⽜⾁呢也是⼀个终端的环节，它⽬前呢也是呃结构性的不缺，也是相当于⼀个暂时性的啊，因为现在⽜⾁的供应呢是由前期的这个育肥⽜的产能储备，啊，加上⼀些过量的淘汰⺟⽜共同来⽀撑的。啊，但是这些呢都是不太可以持续的，所以呃往后⾯的这个周期趋势来看，⼤家都会进⼊到⼀个相对⽐较紧缺的⼀个状态。 发⾔⼈ 2 00:03:37 那么理解了上述的这个传导链条，我们再来看近期的市场的⼀些表现啊，这个逻辑呢就会更加的通畅⼀些。从这个⾁⽜养殖链的不同环节来看啊，⾸先是育肥环节，我们可以看到最近的这个育肥⽜的出栏节奏呢，确实是有⼀点僵住了，因为养殖端这边呢不少⼈。还是对春节前的这个传统旺季抱有期待的啊，⼼⾥⾯还是有⼀些这个扛价的情绪，不愿意低价卖。但是现实的终端需求没有出现明显的好转。⽽且当前这个育肥⽜也是⼀个暂时不缺的状态嘛，所以屠宰企业呢，他们还是有压价的底⽓啊，就和养殖⼾呢形成了僵持，两边呢这个博弈下来，最后的结果就是整个出栏节奏稍有放慢啊，价价格呢也是相应承受了⼀些压⼒。 发⾔⼈ 2 00:04:29 啊，那再看这个产业链的源头啊，就是犊⽜。最近犊⽜市场价格呢，也是有⼀些微微的这个震荡回落啊，这个背后的核⼼原因呢，也⾮常的直接，就是下游育肥端的这个补栏积极性在下降。前⾯我们也说这个肥⽜的价格上不去啊，利润空间呢⼜被压缩，所以⼤家在这种对于未来⼏个⽉⾏情看不清楚的这个情况下呢，⾃然就对补栏这件事情呢，就会变得相对⽐较谨慎。那是我们⼤家都知道，未来这个。 发⾔⼈ 2 00:05:00 ⽜源啊，就是毒⽜呢会越来越紧张啊，所以呃尽管现在育肥⼾补栏这个谨慎啊，导致毒⽜的这个价 格短期是震荡的，那么⻓期来看呢？优质的犊⽜还是会因为它的这个稀缺啊，它这个价格基础呢是⾮常坚挺的。那么在这个呃育肥和犊⽜市场都⽐较偏冷的这个同时呢淘汰⺟⽜这⼀边的交易热度确实是很⾼的。我们现在看到市场⾥⾯的淘汰⺟⽜呢，是绝对的畅销品啊，流通也⾮常活跃。⽽且值得注意的是，整个养殖⼾呃补栏淘汰⺟⽜进⾏短期育肥的这个积极性是⾮常⾼的。如果我们去看它这个交易结构啊，会发现⾥⾯有超过⼀半都是这种2到4岁的⻘年⺟⽜啊，这就意味着呃有⼤量正处于或者是即将处于最佳繁殖期的这个⻘年基础美⽜，嗯，基础⺟⽜正在被当做⾁⽜卖。卖掉。啊，在在这种这种变卖未来的⽣产机器和产能的种⼦啊，所以现在整个⾁⽜的这个产能去化还是在进⾏当中的。 发⾔⼈ 2 00:06:11 那我们把上⾯这⼏个呃看起来⽐较⽭盾的事情连起来看，这个逻辑就是⽐较清晰，啊，在这个终端消费的疲软下⾯压制了当前的⼀个价格。但是这股压⼒呢也是在倒逼着产业链在进⾏⼀场⽐较深刻的产能出清。啊，我们从统计局的数据来看，这个24年底呢，呃，全全国⽜存栏量呢是1亿零47万头。这个数字呢是同⽐下降了4. 发⾔⼈ 2 00:06:37 4%⽽且下降趋势呢在25年的上半年仍然是延续的，啊，那我们结合这个存栏下降的数据和这个⾏业投产周期以及这个出⾁率的⼀个⼤概情况去进⾏测算，啊，那么这个就是官⽅的这个缺⼝，这个数字呢已经是给国内的未来留下了⼤概呃160万吨左右的⼀个鲜⾁的供给缺⼝。啊，这个缺⼝是有多⼤呢？我们做⼀个对⽐，啊，我们24年全年国内的⽜⾁产量是不到800万吨。也就是说呢，这个可能的缺⼝相当于是我们全年产量的20%这样的⼀个⽔平，这个是呃对于呃畜牧业来说是⾮常⼤的⼀个，⾮常⼀个⼤量级的⼀个供给缺⼝。仅仅依靠国内现有的，并且还在持续收缩的产能是⾮常难以弥补的啊，这就为这⼀轮周期的强度和持续性啊打下了⾮常坚实的⼀个底层逻辑。 发⾔⼈ 2 00:07:39 好，那么接下来呢，呃，就是我们要重点说到的第⼆部分，那就是进⼝市场，刚才我们讲的是这个国内产能的这个窟窿，以往呢，这个呃国内产能不够的这⼀部分呢，很⼤程度上是靠着进⼝⽜⾁来填补的，啊，它就像是⼀个重要的外部⽔⻰头，但是这个⽔⻰头最近呢。这个管道是在变窄的，但是外⾯这个⽔池的⽔位呢也是在下降的。这个管道变窄呢是政策层⾯的⼀个主动管理啊，也是啊⼤ 家⾮常关⼼的这个进⼝⽜⾁保障措施调查，这个从去年年底启动⽴案调查，本来应该是在呃8⽉份出结果，然后推到了11⽉份。现在⼜推到了1⽉份，那么我们最近跟踪到产业的反馈呢，也是相对⽐较明确的。这个官⽅的态度呢，对于这件事情的态度呢，是⽐较偏紧的，是⽐较偏审慎的，所以这个信号是⽐较重要的啊，包括我们也看到这个呃调查的两次延期啊，它不不仅仅是这种呃这个对于结果的⼀个推迟发布啊。其实也是⼀个⽐较强的⼀个政策信号，就是我们可以看到这个调查呢，它不是⼀个简单的⾛过场。⾛流程啊，⽽是呃确实是有进⾏⾮常细致和审慎的⼀个评估啊，确实是有⼀个市场的调研，所以业内的⼀个普。普遍的共识呢，呃，觉得这个可能是在为后续呃有可能会实施的这个呃进⼝配额管理啊，去做⼀些准备和铺路。 发⾔⼈ 2 00:09:10 啊，但是我们呢还是要等到这个1⽉26号啊，看这个商务部最终发布的⼀个结果才能确定。假如说这个配额制呢落地啊，那么国家呢将会从整个总量上，为国内的养殖业呢，画出⼀道⽐较明确的保护带。这个就是我们说到的整个呃进⼝的⽔⻰头，这个管道在变窄，啊，那么这个⽔池的⽔位呢，是最根本的，也是最重要的，就是海外的这边这个量啊也在下降，啊，我们的核⼼供给国呢，巴西。它的这个⽜⾁供应量呢，就是⾮常明确的可以预期到⼀个下降的⼀个趋势。因为⼆三年以来呢，呃，这个巴西呢是处于⽜⾁周期的底部，所以它的这个⺟⽜屠宰量呢是⾮常⼤的，⽽且也是快速抬升，24年就突破了1,200万头啊，创下了近⼗年的新⾼。啊，这1,200万头呢，要⽐这个往年的⽔平要多出了将近20%这样的⼀个量级啊，这种不可持续的⾼强度的对于这种基础⺟⽜的⼀个屠宰，⼀个消耗，⼀⽅⾯呢是严重透⽀了他们未来的⼀个产能的潜⼒。⼀⽅⾯呢，另外另外⼀⽅⾯呢，呃，也是给当期的这个⽜⾁供给，⽜⾁的这个供应量啊带来了带来了⽐较⼤的这样的⼀个压⼒。啊，所以我们也可以看到这两年包括2324年这两年的进⼝量也是⽐较⼤的，逐年在增⻓。 发⾔⼈ 2 00:10:34 当然也是这个呃巴西这边的供应量也有增加的⼀些因素在⾥⾯，啊，但是从今年10⽉份开始，啊，巴西的牧场呢就开始进⾏⺟⽜的留种，啊，也就是说往后来看的话，可供屠宰的这个⺟⽜的量呢就会少很多。啊，那么到这个26年呢，巴西的⽜⾁的供应量啊就会就会可以预⻅的这种出现⼀个显著的下降。所以。现在⾯临的这个进⼝局⾯是⾮常清晰的⼀个双向收紧，啊，⼀边是这种政策主导的将这个管道在在缩⼩，啊，也是想要保护国内的产业。另外⼀⽅⾯呢，是这个国外最⼤的⽔源地巴西呀，因为⾃⾝的这个⺟⽜留种啊，以及呃它的这个产能，呃，前期的产能的这个去化的⼀些原因啊，它的这个出⽔量呢，也会在明后年进⾏⼀些确定性的减少。 发⾔⼈ 2 00:11:29 这个是巴西，那另外呢我们看到美国这边呢，美国是从呃这个20年啊，因为他们那边极端的天⽓导致这个草场⾯积萎缩，包括饲料成本的抬升。所以从20年开始呢，就在产能的这个区划当中，啊，⼀直到现在呢，我们也没有看到他们开始有这种⽜群恢复的⼀个迹象啊，我们看到美国农业部那边的数据呢，他们的这个新⽣毒⽜的数量呢。也是在逐年的下降的，所以美国现在这个呃⽜的存栏量是⾮常少。搞的⾮常缺缺⽜的啊，他现在已经是从⼀个全球的⽜⾁呃进进进出⼝国啊，已经缺成了⼀个⽜⾁的⼀个进进⼝国。所以美国呢是另外⼀个，它可以虹吸掉海外很⼤⼀部分⽜⾁供给的。 发⾔⼈ 2 00:12:16 啊，同时呢，啊，就今年这个年中的时候，美国在给全球各国相应的加征⼀些这个关税啊，对于巴西这边呢，就是呃给巴西的⽜⾁呢加征了⾮常⾼的⼀个额外的关税，其实是相对有⼀定的这个阻断美国和巴西⽜⾁贸易的这样的⼀个因素。啊，这个就会导致呃巴西⼀些去卖不到美国的⽜⾁呢，会呃会通过别的⽅式啊，可能会进⼊到我们国内的市场，⼤家也会⽐较担⼼这个会不会对国内造成⼀些⽐较⼤的这种进⼝供应的压⼒啊。但是我们确实呃不⽤太担⼼啊，因为美国呢也是在呃今年年底的时候取消了对于巴西的这种额外的关税，啊，所以就说呃美巴之间的贸易呢，现在。没有什么问题了，巴西可以正常的去往美国那边出⼝⽜⾁。啊，美国现在⽜的价格呢，⼜是全球最⾼的，也不是全球最⾼，就是也是涨了这个呃三四年的⼀个⽔平啊，它的这个利润也是⽐较丰厚的，所以美国那边呢也可以帮我们分流掉很⼤⼀部分的这个巴西的⽜⾁供给。啊，这个就是呃这些⼒量呢，它都不是孤⽴的，这些它都是在形成⼀个强⼤的共振。最后呢能够进⼊到中国市场的这个进⼝⽜⾁呢不仅仅可能会因为这个配额⽽导致这个量的这个有限啊，更可能会因为整个全球供给的收缩呢，带来⼀个价格的提升。 发⾔⼈ 2 00:13:39 啊，这个就是呃为我们判断这个国内⽜价上⾏周期的强度和持续性提供了⼜⼀个坚实的外部⽀撑。所以总的来说呢，呃，我们现在呢就是⾥⾯和外⾯都有⽀撑，⾥⾯呢就是我们国内的产能，因为前期⾮理性的这种杀⻘年⺟⽜，⽽。在持续的流失啊，形成了⼀个难以弥补的缺⼝。那外⾯呢，就是这个最⼤的供应国巴西的供给量呢，是有⼀个⽐较确定性的减少，同时呢我们进⼝政策这个⼤⻔呢也是在在关⼩的，那么外⾯⽜⾁呢就会变得更少、更贵。啊，那⾥⾯的政策呢也是在有意有意识的 这个呃收紧和保护，这就意味着未来国内⽜价上⾏的空间和持续时间很有可能会远超当前我们的这个预期。啊，那么在这个呃现在产业链中下游的这个僵持和观望呢，也也有，也更像是在为下⼀波的这种呃⽐较确定的⾏情在积蓄能量。因此呢，我们也是⼀直坚持，并且强烈推荐⼤家去重点关注这个⾁⽜板块。 发⾔⼈ 2 00:14:48 那从这个标的的选择上来说呢，啊，确实因为这个 a 股市场没有特别直