业绩高增长，看好公司出海前景

002209.SZ 投资逻辑： 公司为国内液态包装机械领军企业，业绩加速增长：公司为可口可乐、百事可乐、怡宝等国内外一线客户提供针对水、饮料等液态包装产品全面解决方案。得益于行业高景气度同时客户开拓顺利，公司24/1Q-3Q25营收分别同比增长18%/39%，归母净利润分别同比增长49%/146%，业绩呈加速成长态势。 新兴市场潜力较大，国内企业有较大成长空间：目前中国液态包装机械需求增长放缓，主要是无糖茶饮、功能性饮料等细分品类市场还有较高增长。相比之下新兴市场潜力更大，以印度市场为例，18年到23年饮料制造业总产值、利润五年复合增速分别为12.65%、8.84%，同时22年的人均瓶装水消费类为5.61升/人，相比中国的36.95升/人还有较大成长潜力。主要海外市场参与者克朗斯、西得乐、KHS集团24年营收分别达到412、134、129亿元人民币，国内企业相比之下还有较大成长空间。 公司出海布局初显成效，合同负债创历史新高：公司近年积极拓展海外市场，23年实现海外大客户突破获得意向订单5.43亿元人民币，通过技术实力和服务品质不断获得客户认可。24/1H25海外收入增速分别达到50%、81%，1H25收入占比已经达到46%。考虑1H25公司海外毛利率达到30.88%，高于国内6.82pcts，后续随着海外高增长整体盈利能力也有望进一步提升。截至25年三季报末公司合同负债为10.32亿元，同比增长46.26%，饱满的订单有望支持后续业绩继续实现高增长。 盈利预测、估值和评级 预计公司25至27年分别实现归母净利润1.58/2.03/2.56亿元，对应当前PE分别为20X/15X/12X。考虑公司目前合同负债创历史新高，业绩高增长，结合可比公司估值，给与公司26年PE20X目标价，对应股价20.36元/股，首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 行业景气度不及预期风险，汇率波动风险，股东减持风险，单一客户占比较高风险。 内容目录 1.公司为国内液态包装机械领军企业，业绩加速增长.................................................41.1公司为国内液态包装机械领军企业.........................................................41.2公司近年业绩加速增长，盈利能力逐步提升.................................................52.液态包装机械新兴市场潜力较大，国内企业有较大成长空间.........................................62.1液态包装机械新兴市场潜力较大...........................................................62.2全球龙头以欧洲企业为主，国内企业还有较大成长空间.......................................93.公司出海布局初显成效，合同负债创历史新高....................................................123.1公司持续加大海外市场布局，实现大客户突破，海外收入加速增长............................123.2合同负债创历史新高，随着新增产能投放有望继续实现业绩高增..............................134.盈利预测与投资建议..........................................................................144.1盈利预测..............................................................................144.2投资建议..............................................................................155.风险提示....................................................................................15 图表目录 图表1：公司针对水、饮料等液态包装提供全面解决方案............................................4图表2：公司吹贴灌旋一体机实现了占地面积、操作人员节省经济性较强..............................4图表3：公司覆盖国内外一线客户................................................................5图表4：1H25公司设备销售收入占比94%..........................................................5图表5：公司营收加速增长......................................................................6图表6：公司利润加速增长......................................................................6图表7：公司盈利能力稳步提升..................................................................6图表8：期间费用率呈下降趋势..................................................................6图表9：中国饮料零售额进入低速增长区间........................................................7图表10：细分品类增长为设备需求带来一些结构性机会.............................................7图表11：印度饮料行业收入规模显著扩张.........................................................7图表12：印度饮料行业利润规模显著扩张.........................................................7图表13：印度瓶装水消费相比中国有较大成长潜力.................................................8图表14：印度饮料市场有望保持高增长...........................................................8图表15：南美市场碳酸饮料有望保持高复合增速...................................................9图表16：能量饮料细分品类增速更高.............................................................9图表17：越南清凉饮料市场空间持续增长.........................................................9 图表18：新品类的增长潜力更大.................................................................9图表19：克朗斯24年收入规模达到53亿欧元....................................................10图表20：克朗斯24年全球收入结构.............................................................10图表21：克朗斯收入以灌装与包装设备为主......................................................10图表22：灌装与包装设备的盈利能力最强........................................................10图表23：西得乐24年全球收入结构.............................................................10图表24：西得乐24年下游分产品结构...........................................................10图表25：KHS24年营收达到16.54亿欧元.........................................................11图表26：国内企业相比海外龙头还有较大成长空间................................................11图表27：公司收入增速高于国内其他参与者......................................................11图表28：国内市场参与者毛利率水平目前较为接近................................................11图表29：公司积极拓展营销渠道加大海外市场布局，并实现单一大客户突破..........................12图表30：公司高效服务获得客户认可............................................................13图表31：公司海外收入高增长，占比逐步提升....................................................13图表32：公司海外收入毛利率更高..............................................................13图表33：公司合同负债创历史新高..............................................................14图表34：公司新增产能项目主体结构已经封顶....................................................14图表35：公司分业务预测......................................................................15图表36：可比公司估值........................................................................15 1.公司为国内液态包装机械领军企业，业绩加速增长 1.1公司为国内液态包装机械领军企业 公司为国内液态包装机械领军企业，为全球客户提供水处理、饮料前处理系统、PET吹瓶系列、灌装系列、桶装水系列、吹灌旋系列、吹贴灌旋系列、贴标系列、输送系列、二次包装设备系列等液态产品相关设备。 来源：公司官网，国金证券研究所 公司技术实力较强，是一体机概念先行者，在CBST2007展会上，推出全新一代高端设备“DCGS22吹灌旋一体机”，后续进一步研发出吹贴灌旋一体机，与传统生产线相比，可以节约空间20%-30%，能省去贴标机前端无压力输送、瓶身风干系统等设备，操作人员由传统设备标配的3人减少为1人。 来源：公司官网，国金证券研究所 公司覆盖国内外一线客户，为可口可乐、百事可乐、宝洁全球战略合作伙伴。 来源：公司官网，国金证券研究所 目前公司收入以设备销售为主