美股四连阳，美推迟对华半导体加征关税
港股表现
昨日，港股三大指数下跌，恒生指数跌0.11%，国企指数跌0.29%，恒生科技指数跌0.69%。成交金额1,571.31亿元，主板总卖空金额243.14亿元，占可卖空股票总成交额比率为17.31%。港股通北向资金净流入6.11亿港元，净买入阿里巴巴、紫金矿业、石药集团，净卖出中国移动、腾讯、快手。
美股表现
美股连续四日上扬，道指、标指及纳指分别上涨0.16%、0.46%及0.57%，科技股表现突出。美国总统特朗普政府推迟至2027年6月提高中国半导体进口关税，英伟达股价升3.0%。美国第三季实际GDP年化季比修正值为4.3%，远超预期，但消费信心指数低于预期，减息预期下跌。
壁仞科技IPO点评
公司概览
壁仞科技聚焦通用图形处理器（GPGPU）芯片及智能计算解决方案，产品是支撑AI模型训练、推理及通用人工智能（AGI）发展的关键基础设施。公司具备显著技术壁垒，自主研发GPGPU架构，是中国首家采用2.5D芯粒技术封装双AI计算裸晶的企业。公司构建了“硬件系统+软件平台”的完整解决方案，商业化稳步推进，2024年营收达3.37亿元，手握大量未完成约束订单及框架销售协议。
行业状况及前景
2025年中国智能计算芯片市场规模预计达504亿美元，市场增长潜力巨大。当前市场呈现“头部集中、剩余分散”格局，公司有望受益于国产化替代趋势，预计2025年可实现约0.2%的市场份额。
优势与机遇
- 技术壁垒深厚：自主研发GPGPU架构，采用2.5D芯粒技术封装，累计拥有613项专利。
- 研发团队专业：研发人员占比83%，核心管理层经验丰富，研发效率世界一流。
- 商业化稳步推进：收入增长快速，客户结构持续优化，订单储备充足。
- AI算力需求爆发：LLMs与生成式AI快速发展，AI数据中心等关键行业加大算力投入。
- 国产化替代趋势：本土企业竞争力提升，公司有望抢占市场份额。
弱项与风险
- 盈利能力薄弱：自成立以来持续亏损，2025年上半年亏损达16.01亿元。
- 客户与供应商集中度偏高：五大客户收入占比达97.9%，五大供应商采购额占比达64.1%。
- 毛利率波动：2025年上半年毛利率降至31.9%，受产品组合影响。
招股信息
招股时间为2025年12月22日至12月29日，发行2.48亿股，每股发售价17.0-19.6港元，上市交易时间为2026年1月2日。基石投资者25家，配售总金额3.72亿美元。募集资金约43.5亿港元，85%用于研发，5%用于商业化，10%作为营运资金。
投资建议
公司技术壁垒与国产化替代机遇形成双重护城河，商业化稳步推进，在手订单充足。招股价对应估值偏高，但考虑A股同赛道公司估值表现，次轮估值仍有空间。给予IPO专用评分5.7分，建议融资申购。
