与潮玩品牌黑玩达成战略合作，主业表现良好

核心观点与关键数据

• 事件与战略合作：源飞宠物与潮玩品牌Heyone黑玩达成战略合作，主要聚焦于代工业务，利用源飞宠物成熟的制造与供应链管理能力，拓展至潮玩领域。Heyone黑玩以原创IP为核心，在年轻群体中具有一定辨识度。
• 自主品牌发展：公司积极发力宠物主粮市场，通过广告投放和社媒营销提升品牌知名度。2025年第三季度，自有品牌营收逐步提升，匹卡噗品牌全品类高性价比策略取得成效，旗下多款产品位列销售排行榜前列，哈乐威及传奇精灵系列亦实现显著增长。
• 海外代工业务：公司持续推进全球化产能布局，柬埔寨工厂已满产，新建产能预计2026年释放；孟加拉生产基地建设稳步推进，增强全球供应链韧性。美国关税对公司影响有限，因对美订单主要由柬埔寨工厂生产，客户为国际知名连锁店和零售商，合作关系稳定。

研究结论与盈利预测

• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元、2.8亿元，对应PE分别为27.1倍、21.0倍、16.5倍。
• 风险因素：需关注消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险及新品推广不及预期等风险。

财务数据概览

• 营业收入：2023年99.1百万元，2024年预计131.0百万元，2025年预计170.0百万元，2026年预计214.3百万元，2027年预计263.1百万元，YoY增长率逐步放缓。
• 净利润：2023年12.6百万元，2024年预计16.4百万元，2025年预计17.2百万元，2026年预计22.1百万元，2027年预计28.3百万元，YoY增长率2025年有所放缓。
• 毛利率：维持在22%左右水平。
• ROE：2023年10.3%，2024年预计12.4%，2025年预计11.8%，2026年预计13.5%，2027年预计15.1%。

研究团队

• 研究团队由姜文镪（新消费行业首席分析师）、骆峥（轻工制造行业分析师）等组成，具备丰富的行业研究经验。