港股、海外周观察：“圣诞行情”来了？
“圣诞行情”来了？——港股&海外周观察 2025年12月23日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn ◼港股：本周恒生科技下降2.8%，恒指下降1.1%，恒生港股通下降1.2%。行业上，必需性消费业领涨。南向资金主要流入资讯科技业，主要流出电讯业。 我们认为港股或有短期行情，但仍建议保持观察。从中长期配置来看，当前位置有吸引力。 相关研究 其一，短期美股有望有“圣诞行情”，美股科技股有反弹迹象，港股科技有可能与美股科技形成共振，但解禁仍会对港股形成扰动。 《AI产业生态博弈深化》2025-12-22 其二，港股配置仍然需要控制仓位。我们担心一月美股科技仍有回调风险。一是如果IEEPA法案被判违法，会对美股短期产生负面影响；二是，市场对一月美股科技财报仍持谨慎观察态度，可预见的是投资者对企业Capex和盈利兑现会更为严格。如不及预期，美股科技可能会有回调，港股科技情绪会受影响。 《商业航天与核聚变之后，还能关注哪些主题赛道投资机会？》2025-12-21 其三，从现在开始到明年1月，港股处确定性上行前期，仍需红利作为底仓。南向潜在增量资金保险和固收+更偏向价值红利。科技成长类股票行情启动受海外影响会较为颠簸。 ◼美股：本周纳指领涨0.5%，标普500上涨0.1%，道指下跌0.7%。行业上，材料、金融领涨，能源、日常消费品领跌。美国通胀超预期放缓，就业降温持续，增强2026年降息预期，美股小幅度收涨。具体来看： 其一，通胀降温迹象浮现，增强2026年进一步降息的希望。美国11月通胀同比上涨2.7%，低于预期的上涨3.1%；核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期的3%，创下了2021年3月月以来最低水平，显示通胀压力进一步缓解。结构上看，服务方面，近年来推动通胀的关键因素之一是住房成本，服务类价格中占比最大的类别，在11月住房价格同比上涨3%，为四年多以来的最小涨幅。商品方面，新车价格在11月上涨0.2%，此前一个月仅小幅上涨0.1%；二手车价格涨幅出现放缓。虽然政府停摆使得这份报告的可靠性受到质疑，但大幅缓解的通胀数据仍为市场带来希望，显示在今年年初以来通胀长期徘徊在狭窄区间后，通胀压力或正在缓解。 其二，美国就业继续降温。美国11月新增非农就业人数6.4万人，略好于市场预期（5万人）。不过失业率上升创下了自2021年9月以来的新高。10月就业人数大幅减少10.5万人，基本全部源于政府部门就业的大幅下滑。此外就业结构也出现明显恶化：全职岗位规模大幅萎缩，而兼职和多份工作的人员数量激增，且从修正数据来看，就业市场加剧“降温”。8月非农新增就业由-0.4万人下修至-2.6万人，9月由11.9万人下修至10.8万人，两个月合计较修正前减少3.3万人，进一步印证了就业增长动能正在减弱。劳工统计局表示，无法量化政府关门对10-11月就业人数调查的影响。因此这也意味着，最新公布的数据在完整性和可比性上仍存在一定不确定性。 其三，重振AI信心。一是，美光财报强劲。最显著的是美光DRAM芯片收入增长了69%，作为人工智能服务器的关键组件，这意味着AI的需求并未放缓，给市场注入“强心剂”；二是，TikTok签署协议。将其美国业务出售给美国投资者主导的企业，主要与甲骨文(ORCL.N)、银湖资本和MGX三家管理投资人签订约束性协议；对于甲骨文来说，这巩固了其作为Oracle TikTok Cloud客户的地位，保障了云服务收入，成为其非AI业务的稳定收入来源，为甲骨文的长期增长提供了安全保障，尽管短期内仍有数据中心建设等挑战。 短期来看，“圣诞行情”的顺风回归。首先，迟到的数据驱散政策迷雾。 经济数据在长达43天的联邦政府停摆而被迫推迟后发布，市场与政策制定者不再“雾中开车”，而是有了数据支撑。此外，下周美国经济数据依然密集，例如第三季度GDP初值、耐用品订单和消费者信心指数等。其次，AI的信心不是崩溃，反而增加。虽然围绕甲骨文数据中心项目的疑问一度拖累了科技股，但随着通胀及就业数据发布后降息预期的提振，科技股迅速反弹，市场利用回调增加对AI及半导体头寸，指示仍旧对科技存在信心。最后，随着临近节假日，机构往往在12月最后一周休假，平静期随之而来，美股短暂的切入散户主导行情。波动性正在消退，标普500的波动率已降至年内较低水平，低水平的隐含波动率意味着系统性再杠杆化将获得更多动力，为“圣诞行情”再增添一重顺风。除非出现重大冲击，否则难以抗拒这种压倒性的积极季节性因素，年末行情仍有上行空间。 从技术层面来看，截至12月19日，标普500市场广度回升至62%，市场宽度在扩大。 中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，在宏观政策“三降”——降利率、降关税、降企业税，叠加放松监管的政策催化下，美国经济强劲增长。更重要的是，人工智能投资支出不断推动科技繁荣，美股背景依然有利。二是，关于泡沫，我们认为一方面，Mag7的PE中值离金融泡沫顶峰时期（科网泡沫及漂亮50时期）的典型估值水平仍有距离；另一方面，当前美股的快速上涨，主要源于持续的利润增长，而非完全对未来过度投机。进一步看尤其是美国科技，盈利势头一直是近期股价的一个重要驱动因素，美股上涨较为健康。 ◼黄金：全球主要黄金ETF有4支增持，流入最多的是SPDR黄金信托（+$3.74亿美元），其次是华安易富黄金ETF（+$0.78亿美元），第三是国泰黄金ETF（+$0.40亿美元）；全球主要黄金ETF有3支减持，流出最多的是SPDR Minishares黄金信托（美国）（-$2.86亿美元），其次是iShares黄金信托（-$1.64亿美元)，第三是易方达黄金ETF（-$0.05亿美元）。 散户边际减持黄金，机构小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约36.76百万盎司（周环比+0.3%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约5.64百万盎司（周环比-1.2%）。 全球资金：全球股票ETF净流入减速、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$316.62亿美元，边际流出$196.49亿美元，全球债券ETF净流入$112.37亿美元，边际流入$20.76亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（+$290.8亿美元）。发达市场中欧洲股票本周净流入最少（$2.6亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流入最多（+$34.0亿美元）。 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、医疗保健、能源；净流入行业Top3：必选消费、材料、可选消费。 基本面方面：1）12月23日，美国10月耐用品订单环比初值、美国三季度实际GDP年化季环比修正值、美国12月谘商会消费者信心指数、美国12月里士满联储制造业指数；2）12月24日，美国12月20日当周首次申请失业救济人数；3）12月26日，日本12月东京CPI同比。 事件方面：1）12月23日，澳洲联储公布12月货币政策会议纪要；2）12月24日，圣诞节平安夜，美股、欧股休市，港股交易半日。 ◼风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Wind，Bloomberg，华尔街见闻，金十数据，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
