港股&海外周观察：降息前的普涨

降息前的普涨——港股&海外周观察 2025年09月15日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn ◼港股：本周恒生科技上涨5.3%，恒指上涨3.8%，恒生港股通上涨3.8%。行业上，医疗保健业和资讯科技业领涨。我们认为港股还处在震荡上行趋势中，下行有底。 1、美联储降息短期会利好港股上行，但港股面临基本面边际走弱预期，所以中期涨幅取决于企业基本面回升情况。2、港股进一步上涨还需要新动能。最近增量资金明显增配科技互联网龙头，但更偏向个股逻辑。外资关注中国资产，但是增量资金大规模流入还需观察经济基本面实际改善情况。3、投资者认为当前港股市场为机构性行情，更偏向自下而上寻找被低估的个股，我们建议在景气赛道（比如：创新药、消费电子、新消费、AI科技等）中寻找相对低估的优质个股。 相关研究 《AI行情扩散看什么方向？》2025-09-14 《关注AI行情扩散机会》2025-09-14 ◼美股：本周纳指领涨2.0%，标普500上涨1.6%，道指上涨1.0%。 首先，关税对美国通胀传导程度仍旧可控。美国8月PPI同比增长2.6%，为6月以来新低，远低于预期的3.3%，前值从3.3%下修为3.1%；同时，美国8月CPI也基本符合预期，CPI同比2.9%，持平预期，较前值2.7%小幅回升。美国8月CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%，前值0.2%。PPI下降为9月美联储提供了支持降息的依据，CPI的温和表现则是巩固了降息25bps降息的幅度。 其次，甲骨文财报超预期，给美股科技注入“强心剂”。甲骨文财报受到AI驱动合同量大幅增长，第一季度创纪录3320亿美元订单金额，不仅刷新软件行业历史最高签约记录，同时标志着其商业模式的根本性转型。与此同时，甲骨文又宣布与OpenAI达成3000亿美元新合约，积极AI消息的频度和强度持续提升，不断推高科技狂热潮。 短期来看，我们认为美股以继续震荡上行为主。美国就业高频数据（初请失业金人数上升）+基本符合预期的通胀=指向明确降息路径。宏观层面来看，短期内就业疲软不成问题，更重要的是美国零售销售整体表现稳健，这意味着美国经济上涨有支撑与底气。降息周期开启后，风格上来看，小盘成长的上涨弹性较于大盘可能更大。一是，降息减弱中小企业短期债务压力，提升盈利预期及估值；二是，在降息的背景下，美国经济“软着陆”提振中小盘情绪；行业上来看，信息技术、医疗保健等成长股以及金融为代表的周期板块表现往往更优，对利率变动更加敏感，更加受益于降息带来的流动性宽松。 此外，从技术层面来看，截至9月13日，标普500市场广度回落至66%。从情绪来看，截至9月13日，美股风险溢价从上周的-0.59%下降至-0.62%，美股乐观情绪小幅上涨。 中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，宏观经济基本面是放缓，但不至于衰退，美国经济尚未断崖式恶化。一方面，居民工资收入稳定，将对消费和名义增速形成一定支撑；另一方面，美国财富效应也对美国的经济增长形成保障；二是，Token持续暴增，AI落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩兑现成为主线，因此美股AI叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。 ◼黄金：全球主要黄金ETF有9支增持，其中流入最多的是iShares黄金信托（+$772.28亿美元），其次是华安易富黄金ETF（+$276.04亿美元），第三是Invesco实物黄金ETC（+$256.97亿美元）；其中主要增持国家集中在美国、中国和爱尔兰；全球主要黄金ETF有3支减持， 流出最多的是SPDR黄金信托（-$434.22亿美元），其次是博时黄金ETF（-$62.88亿美元)，第三是易方达黄金ETF（-$58.19亿美元）； 机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约34.39盎司（周环比-0.5%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约5.47盎司（周环比0.1%）。 全球资金：全球股票ETF净流入增速、债券ETF净流入放缓。全球股票ETF净流入$261.55亿美元，边际流入$130.61亿美元，全球债券ETF净流入$77.56亿美元，边际流出$46.50亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（+$138.2亿美元），其次是欧洲和日本。发达市场中韩国股票本周净流入最少（+$0.36亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流出最多（-$18.6亿美元）。 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:材料、金融和医疗保健；净流出行业为能源。 ◼下周重点关注数据及事件： 基本面方面：1）9月16日美国8月零售销售；2）9月17日加拿大央行政策利率；3）9月18日美国议息会议；4）9月19日日央行议息会议。 事件方面：1）9月17日美国总统特朗普预计将于9月17-19日对英国进行国事访问。 ◼风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Wind，Bloomberg，华尔街见闻，金十数据，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 注：单位为%数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn