港股&海外周观察：全球普涨，美股创新高

全球普涨，美股创新高——港股&海外周观察 2025年06月30日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn ◼港股：本周恒生科技跌0.9%，恒指上涨0.4%，恒生港股通高股息上涨1.5%。行业上，原材料、科技及金融领涨。南向主要流入金融、医疗保健业及工业，主要流出资讯科技。 我们对港股持谨慎乐观态度，港股突破前高需要新的催化剂。 相关研究 1）港股还处在震荡趋势中，流动性过于宽松给到市场炒主题的机会，但这种超宽松的流动性不会一直持续，最近港币已经触发弱方兑换保证，香港金管局已下场操作，市场流动性会边际收紧。 《指数突破新高后，市场怎么走？》2025-06-28《“科技自立自强”，重视自主可控》2025-06-28 2）美股仍处在反弹趋势中，创历史新高。部分海外机构或将继续回流美股，分散中国资产资金流。 3）市场即将进入数据验证期，将会更关注经济基本面和企业盈利面。 ◼美股：在宏观背景改善+AI热潮持续的背景下，标普500及纳指双双再创新高。其中纳指领涨4.2%，道指及标普500分别上涨3.8%及3.4%。 美联储“鸽”声再起，降息概率上升。美联储官员本周在“缄默期”后首度密集发声称，理事沃勒及鲍曼纷纷表示，美国通胀在过去几个月降温且低于预期，如果通胀能够保持受控，那么支持7月降息。考虑到一位是下一任美联储可能的主席，一位是“特朗普提名”的美联储副主席，“力挺”7月降息导致市场降息预期升温，年底预期升至降3次。 “资本税”担忧缓解。美国联邦政治形势向好，第899条款有望被废除。周四，美国财政部宣布与七国集团达成一项协议，该协议将使美国企业免于缴纳其他国家征收的某些税项，作为交换，美国政府将从“大而美法案”中剔除备受外界瞩目的“第899条款”。考虑到第899条款可能引发外资从美国资产撤离，并降低企业投资，因此美国政府从“大而美法案”中剔除该条款的可能，缓解了市场对“资本税”的担忧。 AI的乐观预期重振科技叙事。一方面，美光科技AI驱动的业绩爆发且前景指引强劲，直接反应出AI基础设施建设仍旧火热；另一方面，考虑到英伟达在关键技术领域仍基本处于垄断地位，并且拥有定价（和利润）能力的背景下，市场对英伟达AI加速器的需要持续旺盛保持乐观。 短期来看，我们认为美股震荡上行为主。一是，短期内看空叙事不断被证伪。近期宏观经济背景快速改善，比如地缘冲突缓和、降息概率上升及关税冲击尚未明显体现在“硬”数据上；二是，AI投资热潮持续;三是，资金重回美国。一方面，通过观察欧股/美股之比，我们发现部分为交易而流入欧洲的资金正在回流美国；另一方面，近几周美国股票ETF流入明显增加，两周内净流入近427亿美元，明显超过其他市场。最后，从情绪上看美股的盈利修正幅度斜率较为陡峭，意味着可能进一步催生指数的上涨。 中长期来看，虽然依然充斥着不确定性，但美股下半年将回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，随着关税效应的逐步显现（提前消费消退），美国经济确定性放缓，但整体来看还不至于衰退，仍有财政政策对GDP形成支撑。因此未来一个季度是重要的观察窗口，如果通胀保持温和，为美联储今年下半年多次降息铺平道路，美联储降息预期或会进一步增强，给市场流动性注入活力；二是，尽管上半年存在较多不确定性，但美国金融环境仍处于年内较低水平；三是，美国企业尤其是科技的支出仍旧强劲，且这一势头正在延续。因此从中长期的视角来看，我们倾向于认为全球大型企业正在创造、 产生并投入更多。 ◼黄金：全球主要黄金ETF有9支增持，其中流入最多的是SPDR黄金信托（$5.02亿美元），其次是iShares黄金信托（$4.44亿美元），第三是Invesco实物黄金ETC（$2.78亿美元）；其中主要增持国家集中在美国和爱尔兰；全球主要黄金ETF有2支减持，流出最多的是Xetra黄金ETF（-$0.15亿美元），其次是博时黄金ETF（-$0.01亿美元）； 机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.68盎司（周环比-0.3%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约4.77盎司（周环比+1.5%）。 ◼全球资金：全球股票、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$285.99亿美元，边际流入101.10亿美元，全球债券ETF净流入$171.56亿美元，边际流入76.28亿美元；分国别来看，韩国股票ETF净流入最多（$7.40亿美元），其次是欧洲。发达市场中美国股票本周净流出（-$46.9亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流入最多（-$3.4亿美元）。 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:工业、医疗保健和金融；净流出行业Top3:能源、科技和材料。 ◼下周重点关注数据及事件：1）7月1日，美国ISM制造业PMI；2）7月3日，美国非农就业人数；3）7月9日，全球除中国外“对等关税”延期截止日。 ◼风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Wind，Bloomberg，华尔街见闻，金十数据，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn