港股&海外周观察：宽松叙事下，全球普涨&补涨

东吴证券研究所1/112025年07月21日证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn《关注人工智能、稳定币、机器人》2025-07-20《基于ROE触底逻辑下的市场上行》2025-07-20 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分AI投资热潮持续；另一方面，未来两周70%TMT行业的公司（通信服务+信息技术）将公布财报，市场对美股科技Q2的EPS预期在4%-5%，低门槛下超预期的可能性更大；三是，资金继续回流美国。从全球来看，资金继续流入美国，本周美国股票ETF净流入近135亿美元，明显超过其他市场，比如欧洲净流入的9亿美元及韩国的8.4亿美元。此外，从技术及情绪来看，本周美股表现仍旧相对积极。从技术层面来看，标普500的50及200日均线均向上，市场广度有所回落，至61%左右。从情绪来看，一方面，美股的盈利修正幅度斜率继续上修至12%，短期可能进一步催生指数的上涨。另一方面，美股风险溢价从上周的-0.86%降至-0.88%，市场对风险资产的偏好仍较强。中长期来看，虽然依然充斥着不确定性，但美股下半年将回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，随着关税效应的逐步显现（提前消费消退），美国经济确定性放缓，但整体来看还不至于衰退，仍有财政政策对GDP形成支撑。因此未来一个季度是重要的观察窗口，如果通胀保持温和，为美联储今年下半年多次降息铺平道路，美联储降息预期或会进一步增强，给市场流动性注入活力；二是，尽管上半年存在较多不确定性，但美国金融环境仍处于年内较低水平；三是，美国企业尤其是科技的支出仍旧强劲，且这一势头正在延续。◼黄金：全球主要黄金ETF有7支增持，其中流入最多的是iShares黄金信托(+3.23亿美元)，其次是日本实物金ETF(+1.08亿美元)，第三是Invesco实物黄金ETC(+0.73亿美元);其中主要增持国家集中在美国；全球主要黄金ETF有5支减持，流出最多的是SPDR黄金信托(-4.33亿美元)，其次是华安易富黄金ETF(-1.19亿美元)；机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.29盎司(周环比-0.4%)，SPDRMimishares黄金信托的黄金持有量约4.80盎司(周环比+0.2%)。全球资金：全球股票ETF净流入加速、债券ETF净流入放缓。全球股票ETF净流入257.28亿美元，边际流入102.3亿美元，全球债券ETF净流入46.94亿美元，边际流出56.84亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多(+134.9亿美元)，其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流入最少(0.6亿美元)，新兴市场中中国股票ETF净流出最多(-4.3亿美元)。全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:金融、工业和科技；净流出行业为医疗保健、必选消费和可选消费。◼下周重点关注数据及事件：1）7月21日，美国世界大型企业研究会领先指数环比及日本国会第27届参议院选举结果；2）7月24日，美国Markit制造业PMI及欧央行利率决议；3）7月25日，美国耐用品订单环比；4）Mag7中，谷歌、特斯拉Q2财报；5）7月26日，世界人工智能大会。◼风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，华尔街见闻，金十数据，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所图4：南下资金净流入加速，流入的板块集中在金融业，资讯科技业流出显著数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所港 股 通 当 周 净 买 入 额 （ 周 ， 亿 元 ）0%20%40%60%2024-032024-072024-112025-032025-07港股通成交额/港股总成交额2025/5/302025/6/62025/6/132025/6/20金融业57.765.836.990.6资讯科技业-54.6-20.5-104.2-57.0能源业25.526.332.72.5电讯业17.2-3.51.4-3.7非必需性消费29.477.750.621.8医疗保健业5.233.558.037.6工业8.617.314.723.2公用事业4.910.17.95.8地产建筑业-0.052.281.9626.56原材料业4.62.71.34.6必需性消费0.83.810.26.5综合企业1.91.33.65.9 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所图8：美股的盈利修正幅度斜率进一步向上数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所图9：美股风险溢价数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所图12：全球股票型ETF净流入放缓，其中主要流入地区为美国数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所美国欧洲日本韩国亚太地区（日本除外）中国印度越南基 金 类 型发 达 市 场 股 票ETF（ 亿 美 元 ）新 兴 市 场 股 票ETF（ 亿 美 元 ）-1001003005007009005月W45月W56月W1亿美元注：2025年-20002004006008005月W45月W56月W1亿美元注：2025年 东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所近1个 月近3个 月2025年 迄 今392.6990.82900.951.9206.9636.6-12.4-47.218.331.431.447.94.913.630.9-65.0-166.9-6.98.722.914.60.1-0.3-2.76月W36月W47月W17月W27月W3全球ETF净流量6月W36月W47月W17月W27月W3全球股票ETF净流量 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn