港股&海外周观察：全球为何普跌？

全球为何普跌？——港股&海外周观察 2025年08月04日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn 港股：本周恒生科技下跌4.9%，恒指下跌3.5%，恒生港股通下跌3.2%。行业上，医疗保健业领涨。 我们认为港股还处在震荡向上趋势中，下行有底。我们继续关注潜在增配资金风险偏好。 1、部分资金在港股回调时加仓，能够为整个港股上涨提供动能。此外，南向资金还有提高仓位潜力。 相关研究 《宏观政策真空期，关注AI等产业趋势》2025-08-03 2、市场的共识是继续关注红利，自下而上寻找景气行业。存在分歧的是互联网科技股票，部分资金仍然顾虑消费因素的影响，但也有部分资金已经增配。 《十五五规划产业布局猜想【勘误版】》2025-08-03 3、近期海外风险上行，美股因经济基本面和降息预期震荡加剧，一部分外资或会短期切出美股，但是否选择进入港股还需继续观察。 4、尽管市场似乎对关税因素不再敏感，但随着本月美国对全球对等关税开始生效，关税还是会影响被征收国家市场风偏。美国对华对等关税策略还需要持续观察。 ◼美股：经济增长放缓、美联储内部分歧加大及关税再起压制美股，道指领跌2.9%，标普500下跌2.4%，纳指下跌2.2%。 经济增长“多重放缓”。一是，非农就业数据大幅疲软。7月新增非农就业录得7.3万人，相较于预期（10.4万人）和前值（14.7万人）大幅走弱。更重要的是，前值5-6月的新增非农就业人数合计下调25.8万人，前两个月新增非农就业人数仅剩3.3万人，修正幅度接近疫情以来最高；二是，美国制造业PMI加速收缩。美国7月ISM制造业指数48，不及预期的49.5，前值为49，连续五个月低于荣枯线。供应商交货及就业是主要拖累，显示企业在关税上升和需求疲软的背景下加大控成本力度，和7月美国非农数据较为“匹配”。三是，经济延续温和放缓。整体上看，美国二季度实际GDP环比折年率3.0%，高于预期值2.4%和前值-0.5%；结构上看，个人消费支出对美国Q2实际GDP的环比拉动率由0.3%升至近1.0%，但私人投资和存货对美国Q2GDP环比折年增长形成主要拖累。 7月议息会议，内部分歧加大。美联储7月如期维持利率不变，但值得注意的是，美联储理事鲍曼和沃勒对本次决议投下反对票，主张降息25bp，这是过去30年来首次出现理事投反对票的情况。此外，美联储理事库格勒周五提出辞职，表示将提前离开美联储董事会。 加征关税再起。特朗普关税政策呈“双轨”并行结构：“顺从者”实行10%-15%的税率，“叛逆者”则面临更高税率。白宫公布了经过调整的“对等关税”税率表，多数于8月7日生效。根据公告，柬埔寨、泰国、马来西亚、印尼商品将被征收19%的关税。而美国将对加拿大的关税税率从25%上调至35%，瑞士和南非将分别面临高达39%和30%的惩罚性关税，印度将被征收25%关税，中国台湾、越南商品将被征收20%的关税。 短期来看，高位的美股将经历多重“压力测试”，我们认为美股以震荡调整为主。一是，经济放缓。就业市场数据大幅放缓叠加进一步走弱的制造业PMI，多项数据经济数据走弱，打破前三个月相对亮眼的基本面表现，增加美股短期波动。二是，日历效应。从历史的角度来看，美股在8月的表现往往较弱。主要是由于8月财报落地后，美股往往回调；三是，8月全球央行举行Jackson Hole会议，美股或提前开始定价可能释放的偏“鹰”政策预期。从过去鲍威尔在Jackson Hole的6次演讲 中，有5次让标普500在未来3个月内平均下跌7.5%。最后，美股乐观情绪回落。从技术层面来看，标普500市场广度回落至55%。从情绪来看，一方面，美股的盈利修正幅度下修至11%，意味着短期指数或承压。另一方面，美股风险溢价从上周的-0.91%升至-0.61%，且VIX指数边际上行至20.8，美股乐观情绪边际回落。 中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，宏观经济基本面是放缓，但不至于衰退，美国经济尚未断崖式恶化。一方面，居民工资收入稳定，将对消费和名义增速形成一定支撑；另一方面，美国财富效应也对美国的经济增长形成保障；二是，Token持续暴增，AI落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩兑现成为主线，因此美股AI叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。 ◼黄金：全球主要黄金ETF有6支增持，其中流入最多的是华安易富黄金ETF(+$2.23亿美元)，其次是Invesco实物黄金ETC(+$1.95亿美元)，第三是SPDR Minishares黄金信托(+$0.72亿美元)；其中主要增持国家集中在中国和美国；全球主要黄金ETF有4支减持，流出最多的是SPDR黄金信托(-$2.74亿美元)，其次是博时黄金ETF(-$0.76亿美元)，第三是易方达黄金ETF(-$0.74亿美元)； 机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.62盎司(周环比-0.3%)，SPDRMinishares黄金信托的黄金持有量约4.84盎司(周环比+0.5%)。 全球资金：全球股票ETF净流入加速、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$295.79亿美元，边际流入$73亿美元，全球债券ETF净流入$138.35亿美元，边际流入$50.97亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多(+$195.5亿美元)，其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流入最少(+$3.5亿美元)，新兴市场中中国股票ETF净流出最多(-$50亿美元)。 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、金融和通信；净流出行业为医疗保健、能源和可选消费。 ◼下周重点关注数据及事件： 宏观基本面方面：1）8月4日美国7月ISM非制造业指数；2）8月7日美国开始实施“对等关税”以及英国央行政策利率；3）8月8日，美国要求俄乌8月8日前达成协议、日本央行公布7月货币政策会议审议委员意见摘要。 ◼风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Wind，Bloomberg，华尔街见闻，金十数据，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn