港股、海外周观察：市场过度Pricein美联储降息预期？
市场过度Price in美联储降息预期？——港股&海外周观察 2025年08月18日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛 执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn ◼港股：本周恒生科技上涨2.1%，恒指上涨2.7%，恒生港股通上涨2.9%。行业上，医疗保健业领涨。 我们对港股持谨慎乐观态度。认为港股还处在震荡向上趋势中，下行有底。我们继续关注潜在增配资金风偏。 相关研究 1、南向资金本周加大流入速度，往后看南向资金还有提高仓位潜力。 《谁在“做多”，谁仍“畏高”？》2025-08-17 2、市场持续关注红利，自下而上寻找景气行业。部分南向资金已经增配互联网科技权重股票。 《并购重组跟踪（三十一）》2025-08-11 3、尽管市场明显提高了美联储降息的预期，促进股票市场反弹，但降息预期可能会存在反复波动。下周杰克逊霍尔全球央行年会，如果鲍威尔给到偏鹰信号，或会加大市场波动率。 4、中长期看，我们依旧担心海外上行风险，即随着美联储降息落地，美股很有可能继续走强，导致上半年从美股切出的部分全球资金或会回流美股。 ◼美股：本周道指领涨1.7%，标普500上涨0.9%，纳指上涨0.8%。 1、通胀温和，市场押注9月降息路径不改。虽然PPI超预期，但CPI相对比疲软，意味着企业承担大部分关税成本，而不是消费者。具体来看：一方面，美国8月CPI同比上涨2.5%持平预期，较前值2.9%明显下降，连续第五个月放缓，且为2021年2月以来最低水平；另一方面，美国7月PPI加速，环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，为三年来最大涨幅。美国通胀加速至今年年初以来的最高水平，但商品价格的温和上涨缓和了对关税驱动压力的担忧。因此如果关税对物价的影响是“一次性”的，9月降息的大门已经打开：CPI公布后市场已完全押注9月降息（103%），PPI公布后，降息预期小幅回调但仍是大概率（93%）。 2、“贝森特Put”不断加码，9月降息概率得到进一步强化。贝森特不断向市场释放宽松信号，美国金融条件处于较为宽松的水平。降息时间上，他表示如果美联储有“原始”就业数据，本可以在6月或7月降息。降息幅度上，贝森特提出要求美联储执行一个降息周期，并表示不排除9月一次性降息50bp。贝森特释放宽松信号，市场对利率下降的进一步押注，让对AI的热情和强劲的企业盈利推动的反弹更有“底气”。 3、中美关税再“停火”90天。特朗普签署行政命令，将美国对华关税的暂停期延长90天，中国方面在数小时后也公布了《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，确认关税暂缓90天，此前市场担心的关税延期问题得到缓解。 短期来看，高位的美股将经历多重“压力测试”，我们认为美股以震荡为主。一是，关税对通胀及经济的显现仍“悬而未决”，9月议息会议前，市场对宏观经济数据将高度敏感，任何一项数据的放缓，都将放大美股波动。二是，日历效应。过去三十年来，8月和9月平均是标普500指数表现最差的月份；此外最重要的是，8月全球央行举行Jackson Hole会议，美股或提前开始定价可能释放的偏“鹰”政策预期。不过，目前美股乐观情绪边际回升。从技术层面来看，标普500市场广度上升至62%。从情绪来看，一方面，美股的盈利修正幅度上修至14%；另一方面，美股风险溢价从上周的-0.73%回落至-0.83%，美股乐观情绪边际上升。 中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上， 主要趋势依然向上。一是，宏观经济基本面是放缓，但不至于衰退，美国经济尚未断崖式恶化。一方面，居民工资收入稳定，将对消费和名义增速形成一定支撑；另一方面，美国财富效应也对美国的经济增长形成保障；二是，Token持续暴增，AI落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩兑现成为主线，因此美股AI叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。 ◼黄金：全球主要黄金ETF有5支增持，其中流入最多的是SPDR黄金信托（+$6.17亿美元），其次是Xtrackers黄金ETC（+$0.78亿美元），第三是iShares黄金信托（+$0.73亿美元）；其中主要增持国家集中在美国和英国；全球主要黄金ETF有5支减持，流出最多的是SPDRMinishares黄金信托（-$2.84亿美元），其次是华安易富黄金ETF（-$1.05亿美元），第三是易方达黄金ETF（-$1.00亿美元）； 机构边际小幅增持黄金，散户边际小幅减持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约34.05盎司（周环比+0.1%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约5.11盎司（周环比-0.1%）。 全球资金：全球股票ETF净流入加速、债券ETF净流入放缓。全球股票ETF净流入$295.47亿美元，边际流入$186.68亿美元，全球债券ETF净流入$184.42亿美元，边际流出$5.44亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（+$226.6亿美元），其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流出最多（-$2.0亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流出最多（-$32.7亿美元）。 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:金融、工业和医疗保健；净流出行业为通信、科技和必选消费。 ◼下周重点关注数据及事件： 基本面方面：1）8月18日美国8月NAHB房产市场指数；2）8月19日美国7月营建许可环比初值、美国7月新屋开工环比；3）8月21日初请失业金人数。 事件方面：1）8月19日，泡泡玛特、小米集团财报；2）8月20日美联储7月会议纪要、百度财报、谷歌将举办发布会，推出新的Pixel品牌硬件；3）8月21日，Jackson Hole全球央行年会。 ◼风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Wind，Bloomberg，华尔街见闻，金十数据，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
