欧盟乳品反补贴落地，深加工国产替代提速

欧盟乳品反补贴落地，深加工国产替代提速 事件：2025年12月22日，商务部公布对欧盟进口相关乳制品反补贴调查初裁，12月23日起对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴保证金措施。 增持（维持） 乳制品反补贴初裁落地，加征20%以上反补贴保证金。商务部于2024年8月21日发布公告，决定对欧盟进口相关乳制品（鲜乳酪及凝乳、经加工乳酪、稀奶油等）进行反补贴立案调查，经过多轮磋商、抽样调查、实地核查等，初步认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，且使得国内相关乳制品产业受到实质损害。决定自2025年12月23日起对原产于欧盟的相关乳制品采取临时反补贴税保证金，保证金金额以计税价格*临时反补贴税保证金比率确定。此前欧盟进口相关品类关税税率多在8-15%之间，当前额外征收的反补贴保证金比例为21.9-42.7%区间，普遍接近30%。 变相提升进口价格，国产替代有望提速。根据商务部调查，2020-24M3欧盟相关产品进口数量占中国相关乳制品总进口量的23.6-34.6%。根据中国奶业贸易月报，2025年1-10月欧盟在中国进口奶酪中占比14.5%、稀奶油中占比29.4%。当前对欧盟征收反补贴税保证金，有望推动乳制品深加工业务向国内转移，当前妙可蓝多、伊利、蒙牛、立高等企业均在着力布局深加工业务，且目前国内奶价已低于海外，有望加速国产替代。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 深加工带动需求扩容，推动原奶供需改善。对于上游原奶产业链，深加工有望提升原奶耗奶量，从需求端进一步推动供需格局改善。国内主产区奶价自8月以来底部企稳，主要由社会牧场去化实现供给出清，需求端增量主要来自于奶茶等消费场景拓展及深加工，当前有望从需求端增加原奶消耗，共同带动行业供需稳定。 相关研究 1、《食品饮料：周观点：五粮液强渠固本，大众品优化细分》2025-12-212、《食品饮料：周观点：白酒龙头信号积极，量贩龙头景气扩张》2025-12-143、《食品饮料：零售变革草根调研（四）三只松鼠生活馆：多品类硬折扣，社区零售关键落子》2025-12-09 投资建议：从国内深加工业务潜力深挖及原奶供需平衡两个角度出发，利好1）深加工业务：妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业、立高食品；2）上游牧业：优然牧业、现代牧业、中国圣牧。 风险提示：深加工业务拓展不及预期，行业竞争加剧，布局深加工前期利润率有限。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com