乳制品行业深度研究报告：乳品深加工，乳业新蓝海

乳制品2026年05月10日 乳制品行业深度研究报告 推荐 （维持） 乳品深加工，乳业新蓝海 引言：乳制品消费正逐步从液奶向“两油一酪”升级，当前深加工品类进口依赖度高达70%，在原奶品质提升、技术进步、奶价下行等积极因素催化下，国产替代正加速发展。本篇报告，从各深加工品类的产值及技术特点出发，测算行业空间、研判可行路径，并为产业及企业发展提供有益参考，推荐阅读！ 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 乳制品深加工行业：锚定产值最大化，品类技术难点各异。 产值视角：单位产值可达原奶两倍左右。乳制品深加工是对原奶有效成分进行分离浓缩与提纯，实现从液态奶向高附加值终端产品升级的核心路径，兼具“需求精准化”与“产值最大化”的双重价值，我们测算通过深加工将主副产品系统化利用，整体产值可提升至原奶价值的1.5-2.2倍。 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 技术视角：浓缩型重经验、提取型重技术，原制奶酪占据战略高点。深加工产品可分为成分浓缩型（稀奶油/黄油/奶酪）与成分提取型（乳清蛋白/乳糖等），前者生产重经验、后者重技术。生产难度上，预计稀奶油/黄油/再制奶酪<浓缩乳清蛋白/分离乳清蛋白＜原制奶酪/水解乳清蛋白等，考虑到原制奶酪的生产副产品乳清液是乳清蛋白等高价值成分的原料，因此生产原制奶酪亦为突破乳清蛋白等自主制造瓶颈的重要一环。 行业基本数据 占比%股票家数(只)160.00总市值(亿元)2,451.960.19流通市值(亿元)2,428.560.23 超400亿元乳品深加工国产替代空间，品类及B端扩容路径明朗。根据测算，2025年深加工产品原料端市场规模合计达615亿元，其中稀奶油/黄油/奶酪/乳清及衍生品分别约213/160/90/150亿元，整体国产化率仅约30%，存量市场即有400亿以上的进口替代空间。具体路径上： 品类路径：稀奶油、黄油先发，原制奶酪势在必行。分品类看，1）稀奶油：规模大景气度高、生产难度低，后来者仍可通过与B端客户共创新品等方式追赶；2）黄油：奶源要求高，可通过协同销售等放大价值；3）奶酪：品类延展性强也意味着巨大潜在空间，中国企业已具备成熟的再制奶酪生产经验，但技术要求较高的原制奶酪仍基本依赖进口。考虑潜在空间最为广阔、可助力乳清蛋白等突破制造瓶颈，原制奶酪生产是中国乳制品深加工的必由之路。4）其他成分类：开发乳清蛋白等成分类产物，可进一步提升产业链附加值及完整性。因此我们认为，中国乳企后发切入乳品深加工，应从稀奶油、黄油两大技术难度中等的品类着手，同时加紧推进原制奶酪量产，并尝试依托乳清液开发蛋白等充分挖掘副产物价值。 %1M6M12M绝对表现-3.6%-6.4%-7.8%相对表现-8.7%-11.0%-34.6% 渠道路径：测算乳品B端市场空间至少800亿，茶咖、西餐和烘焙开拓路径清晰。粗略测算2025年包含茶咖/西餐/烘焙为主的B端乳品市场空间超过800亿（其中现制茶咖/西餐/烘焙分别545/95/177亿元），且未来有望以13%的CAGR成长至2028年的规模超千亿。下游产品创新活力意味着上游供应商的潜在切入机会，而下游高集中度则预示跟随大客户快速放量的可能，因此我们认为，中国乳企深加工产品拓展B端的渠道路径，应优先考虑行业景气、创新活力强且集中度高的现制茶饮渠道，拓展西餐渠道大客户，最后攻克较为分散的烘焙渠道且从头部连锁入手。 乳业全产业链价值卓然：强化乳业自主可控，打开乳企成长空间。 产业端：实现自主可控，平滑原奶周期。深加工短期有望通过新建项目消化过剩原奶（统计满产可消耗超500万吨），推动供需平衡；中长期则是强化核心深加工品类自主可控、以蓄水池平滑原奶周期波动的有效路径。 企业端：价值蓝海亟待挖掘，夯实全产业链壁垒。深加工业务顺应“喝奶”向“吃奶”的消费趋势，超400亿进口替代空间明确，且B端业务盈利潜力被市场低估（参考恒天然大中华区餐饮服务净利率超10%），实为价值蓝海亟待挖掘。同时，前期制约国内乳企发展的三大瓶颈正逐步突破：一是奶价持续下行并维持低位，甚至与国外奶价行成倒挂，给 予产业发展的黄金窗口；二是原奶品质提升，有望驱动产品得率提升、成本降低；三是乳企通过国际合作与自主创新正不断突破技术瓶颈。深加工业务退可强化生产协同，进可贡献业绩增量，乳企竞争壁垒不断夯实。 投资建议：看好伊利蒙牛全产业链优势，关注妙可、立高国产替代的差异化突围。我们认为，深加工并非简单的产能复制，而是对奶源基础、技术研发与生产经验积累、B端渠道的服务的三重能力的系统性检验，预计具备全产业链优势或先发布局的企业将率先抢占国产化红利。标的上，伊利、蒙牛全产业链优势突出，当前加速布局有望全面追赶，妙可、立高则在奶酪、稀奶油等细分赛道中已先发布局，在国产替代浪潮下有望实现差异化突围。 风险提示：技术进展不及预期；国产替代不及预期；原奶价格大幅波动等。 投资主题 报告亮点 本篇报告亮点在：1）拆解价值与技术逻辑，搭建乳制品深加工的核心认知框架。以原奶成分结构为切入点，明确深加工是对原奶营养成分的浓缩提纯与价值最大化，可创造原奶价值1.5-2.2倍；同时按生产难度划分三级梯度，清晰界定稀奶油/黄油、乳清蛋白/乳糖、原制奶酪/水解乳清蛋白的技术壁垒，为企业布局提供底层依据。2）构建“品类+渠道”双维落地路径，指明国产化替代的最优推进节奏。品类端提出“稀奶油、黄油先发突破，原制奶酪长期攻坚，成分类产品同步布局”的递进策略，匹配各品类市场规模、技术门槛与国产化现状；渠道端确立“先茶饮、西餐，后烘焙”的切入顺序，依托高景气、高集中度的B端渠道实现快速放量，精准契合下游需求特征。3）多维印证行业布局价值与可行性，点明深加工进入国产化加速拐点。从产业端看，深加工可实现供应链自主可控、平滑原奶周期、消化行业过剩奶源；从企业端看，是乳企突破液奶存量竞争、打造第二增长曲线的核心抓手；叠加原奶成本下行、品质提升、技术突破三重利好，叠加政策支持，行业国产化替代进入红利集中释放期。 投资逻辑 百亿级市场稳健扩容，乳业双雄及细分龙头有望居上。乳制品深加工为600亿级市场，国产化率较低，进口替代对应超400亿市场空间，同时下游产品创新、需求扩容仍带动行业维持景气增长。但深加工并非简单的产能复制，而是对乳企三重能力的系统性检验：一是稳定优质的奶源底座，决定产品成本与品质可控性；二是技术研发与生产经验积累，尤其是原制奶酪、蛋白等高难度品类的工艺突破；三是B端渠道的服务能力，包括定制化解决方案、大客户拓展及供应链响应效率。综合来看，伊利、蒙牛全产业链优势突出，当前加速布局有望全面追赶，妙可、立高则在奶酪、稀奶油等细分赛道中已先发布局，在国产替代浪潮下有望实现差异化突围。 目录 一、乳制品深加工：锚定产值最大化，品类技术难点各异.................................................7 （一）产值视角：提炼有效成分，创造更大价值.........................................................7（二）技术视角：两油一酪追求风味，生产依赖经验.................................................9 二、产业落地：400亿以上替代空间，从易到难逐个突破................................................12 （一）品类路径：稀奶油、黄油先发，原制奶酪势在必行.......................................121、稀奶油：高景气、中等门槛，兵家必争之地.....................................................122、黄油：奶源要求较高，协同销售放大价值.........................................................143、原制奶酪：成长潜力巨大，自主生产意义深远.................................................144、成分类：卡位景气营养赛道，创造更大产业价值.............................................16（二）渠道路径：应先拓茶饮、西餐，而后攻克烘焙...............................................171、现制茶饮：大市场高景气，头部乳企有望后发突围.........................................182、西式快餐：大客户偏好稳定供应，妙可为首已开先例.....................................193、烘焙：渠道分散提升放量难度，可先从头部连锁入手.....................................20 三、产业布局：价值卓然，加速扩容正当时.......................................................................21 （一）布局价值：振兴中国乳业，强化乳企竞争力...................................................211、对产业：实现自主可控，平滑原奶周期.............................................................212、对乳企：顺应消费趋势，构筑长期壁垒.............................................................25（二）可行性：原奶价格及质量制约减弱，技术进步强化可行性...........................26 四、投资建议：国产替代加速，看好乳业双雄及细分龙头...............................................28 五、风险提示...........................................................................................................................30 图表目录 图表1原奶中精华营养成分干乳物质质量占比仅11%-13%.............................................7图表2乳制品深加工产品可分为成分浓缩型和成分提取型两类.....................................7图表3稀奶油“水包油”，黄油“油包水”，奶酪营养成分丰富均衡.........................8图表4乳制品加工的工艺流程及配套产物.........................................................................8图表5乳制品精深加工可在原奶基础上创造1.5-2.2倍的价值........................................9图表6日本消费者选择消费奶酪的首要原因是好吃.........................................................9图表7乳清蛋白粉以高蛋白含量、高纯度为营销卖点...........................................