食品饮料行业重大事项点评：对欧盟乳业反补贴，利好国产替代加速

食品饮料2025年12月24日 食品饮料行业重大事项点评 推荐 （维持） 对欧盟乳业反补贴，利好国产替代加速 事项： 华创证券研究所 ❑商务部发布针对欧盟进口相关乳制品的反补贴政策。近日商务部发布《公布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查的初步裁定》，认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，并对中国国内产业造成实质损害。为此，自2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品（主要包括各类奶酪和脂肪含量超过10%的稀奶油）实施临时反补贴措施，要求进口经营者按21.9%至42.7%的从价补贴率向海关提供保证金。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： ❑政策特点：品类针对性、力度大、立即执行。此次裁定针对各类奶酪和高脂稀奶油，属乳制品深加工核心品类，且进口依赖度均较高，原制奶酪绝大多数依赖进口，稀奶油进口占比达50%以上；在措施力度方面，普遍接近30%的从价补贴率显著提升了相关欧盟进口产品成本；在执行时效方面，政策自发布次日起立即执行，彰显了相关部门稳定市场方面的决心，影响有望快速传导至市场。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com ❑政策影响：深加工品类国产替代有望加速，利好原奶价格企稳回升。 ➢欧盟竞品让渡出稀奶油/奶酪潜在20/14亿市场空间，国产替代有望加速。过往我国乳品深加工产业受制于原奶成本较高、技术不成熟等因素高度依赖进口，此次施加反补贴的相关品类2023年国内同类产品产量占比仅14%-18%。根据海关总署数据，25年前11月稀奶油/相关奶酪进口金额分别为70/69亿元，其中进口自欧盟的金额分别为20/14亿元，占比分别达24%/19%。此次反补贴政策显著抬升欧盟竞品成本，国内厂商价格优势有望强化。其中稀奶油生产技术更为成熟，最有望从中获益。 联系人：寸特彬邮箱：cuntebin@hcyjs.com 行业基本数据 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)46266.303.92流通市值(亿元)45144.744.76 ➢深加工项目投产拉动原奶消耗，26年原奶企稳回升可期。25年在上游“减牛不减产”、下游需求偏弱背景下，原奶供过于求趋势延续，产业内估算25年原奶价格过剩约300-400万吨；而我们统计当前披露的深加工项目满产后可消耗原奶400+万吨，若全部达产后原奶甚至供不应求。从具体进度上看，以伊利、蒙牛、妙可为代表的乳企深加工项目预计陆续在25年底或26年投产，即使考虑到产能利用率爬坡，仍有望显著拉动原奶消耗。结合存栏去化趋势持续，26年下半年原奶周期企稳甚至反转可期。 %1M6M12M绝对表现-2.1%2.7%-4.9%相对表现-5.9%-17.1%-22.4% ❑投资建议：从深加工国产替代和原奶周期改善，把握三类投资机会： ➢国产替代直接受益：首推立高，关注妙可。立高作为国内最大稀奶油生产商，稀奶油产能7.6万吨，考虑到欧盟进口的总统、铁塔、蓝风车等高价品牌预计传导提价，立高有望直接受益、切入高端市场。妙可作为奶酪龙头，具备原制奶酪生产技术、生产基地预计年底投产，另外竞品提价有望加速渗透、B端高增有望驱动收入提速。 ➢奶价反转利好上游牧场：关注优然牧业、现代牧业。短期奶价压力仍存，龙头牧场经营韧劲更优，存栏量逆势扩张、牛群比例维持良性，原奶周期反转有望带动现代、优然等优质牧场盈利弹性释放。 相关研究报告 ➢龙头乳企竞争力强化：推荐伊利、蒙牛。短期看，奶价企稳有望带动龙头乳企份额修复；中长期看，龙头乳企深加工业务加速推进，打开中长期成长空间，且原奶周期带来的经营周期性波动有望明显平滑，竞争力持续强化。当前伊利、蒙牛26年对应估值仅15、10倍，且股息率分别达4.6%、3.3%，已具备收益安全垫，待来年需求回升、奶价反转有望带来更大弹性。 《白酒行业专题报告：茅五亮牌，剑向何方？》2025-12-15《食品饮料行业跟踪报告：经营务实调整，龙头收获份额——2026年度策略会交流反馈报告》2025-12-08《食品饮料行业2026年度投资策略：柳暗花明又一村》2025-12-02 ❑风险提示：政策变动，深加工业务拓展不及预期，存栏去化不及预期。 资料来源：海关总署，华创证券 资料来源：海关总署，华创证券 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所