一、电力设备行业估值高增，电网板块整体向好。2025年申万电力设备指数上涨36.67%，跑赢上证综合指数22.56个百分点。电网设备板块受益于业绩增速稳健、电网投资不断超预期、海外电网投资景气度向上等因素，但涨幅相对较小。预计2026年全球电网投资力度将持续上升，我国电网出海企业有望获得大量优质订单，业绩快速增长。
二、海外电网建设需求持续高增。2025年预计全球电网投资达到4133亿美元，较2024年增长6.63%。北美/欧洲/中国为主要增量极；拉美/中东/东南亚/南非等新兴市场进入“扩容+现代化”加速期。美国电网投资进入“老化替换+负荷扩张（AI/制造业回流）”双重驱动的高景气阶段。欧洲进入“系统性升级+跨境互联”大周期。出口持续景气，变压器、高压开关、绝缘子、电缆均实现30%以上增长。海外巨头订单进一步积压，中国厂商出海机会持续。
三、电力市场化深化，对电网要求持续提高。电力市场化建设节奏加快，新能源电量要求全部入市。分布式光伏设备标准提高推动配网改造升级。2025年电网投资继续高增长，2025年1-9月投资额同比增长9.9%。输电网投资占比逐年提高。国网2025年电网投资主要用于优化主电网、补强配电网。特高压进入“长周期+高景气”阶段，十五五期间有望形成“核准—招标—交付—投运”多轮共振。海风深远海化加速柔直需求增长。特高压出海高景气，承建项目不断增加。IGCT市占率有望提高，未来有望IGBT与IGCT双路线并进。
四、配电网重点关注四大方向，26年有望开启加速应用场景。配电网关注四大方向领域：基础承载力补足、提升可观可测、可调可控能力、电网数字巡检、跨域电力调度。新能源全面入市带来电力交易新机遇。多省已正式运行现货市场年底将基本实现全覆盖。多省落地新能源入市新政，电力交易服务需求即将释放。
五、投资建议。基于全球电力基建需求攀升带来的电力基建投资增长（电力设备出海，主线一）与国内电力市场化改革推进+能源结构变化（特高压建设+配网改造建设+电力交易及管理服务，主线二）两条主线寻找投资标的。主线一推荐思源电气、东方电气、神马电力、海兴电力、伊戈尔，建议关注特变电工、金盘科技、三星医疗。主线二推荐许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞，推荐东方电子、国电南瑞、四方股份，推荐国能日新，建议关注协鑫能科、朗新集团。
六、风险提示。政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险。
