金融期货早评

宏观：静待新消息指引 【市场资讯】1）中国LPR连续七个月维持不变：12月5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。2）中国央行：单笔逾期金额在1万元以下可一次性修复个人信用，明年1月1日起正式实施。3）中国商务部：12月23日起对原产欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施。4）特朗普"钦点"理事米兰：美联储明年不继续降息就有衰退风险；美联储明年票委放鹰：未来几个月内没必要降息，11月CPI被低估。5）特朗普公布建同名军舰在内的"黄金舰队"计划，首艘舰艇预计2028年完工，还将增加航母数量。6）日本高官发出迄今最严厉警告，财相称针对汇市投机拥有“自由裁量权”，将采取大胆行动；副财相警惕汇率“剧烈且单边”波动。 【核心逻辑】海外方面，美联储12月议息会议如期降息25个基点，基调较市场预期的“鹰派降息”更为温和，不仅宣布短债购买计划，鲍威尔也释放鸽派信号。11月非农虽小幅回升，但失业率创四年新高，已进入警戒区，美国就业市场继续降温，而美国CPI超预期降温强化了降息交易，但市场怀疑数据失真，仍需关注后续的CPI数据。日本央行如期加息25个基点，美元兑日元随之上行，全球债市价格齐跌。国内方面，政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；明年重点工作以扩大内需为首要任务，核心在于推进城乡居民增收与释放服务消费潜力，同时依托创新推动新旧动能转换。11月经济数据显示工业生产韧性尚存，社会消费品零售同比增速降至1.3%，内需表现偏弱，仍需政策托底。 人民币汇率：距离7整数关口只有“一步之遥” 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0382，较上一交易日上涨28个基点，夜盘收报7.0368。人民币对美元中间价报7.0572，较上一交易日调贬22个基点。 【重要资讯】1）美联储理事米兰表示，如果美联储明年不继续降息，可能面临引发经济衰退的风险。他还表示，预计短期内不会出现经济下行，但失业率上升应促使美联储官员继续降息。2）印度与新西兰宣布达成自由贸易协定。印度所有输新商品将获得零关税准入待遇；而新西兰则将分阶段享受印度约70%税目清单的关税优惠与市场准入，覆盖其95%的出口商品。3）日本央行上周加息激发新一轮日元抛售潮，日本政府向外汇市场投机者发出迄今为止最强烈的警告。日本财务大臣片山皋月明确表示，针对背离经济基本面的汇率波动，日本拥有采取大胆行动的“自由裁量权”。 【核心观点及逻辑】展望2026年，美元兑人民币即期汇率核心走势为短期震荡蓄势，全年有望“破7”并温和贬值。支撑这一判断的核心驱动力有三：一是货币政策周期差收敛，美联储2026年延续降息节奏将推动美债收益率中枢下移、美元指数呈现结构性弱势，而中国央行维持宽松基调但大幅降息空间有限，中美利差持续收窄甚至回归正区间，资本外流压力逆转，为人民币提供坚实支撑；二是经济基本面内生动能增强，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技自立、绿色转型等政策落地将带动投资消费信心回暖，“新三样”及高端装备出口优势持续叠加经常项目顺差稳定，成为汇率压舱石，再结合中国经济偏稳的基本面，进一步夯实人民币稳定运行的基础；三是国际资本流动转向流入，资本市场深化开放、A股纳入国际指数权重或将提升，凸显人民币资产估值吸引力，强化外资回流趋势，而新能源、数字经济等产业链优势也将吸引长期产业资本流入，持续改善外汇市场供求。不过，仍有三大潜在风险可能引发人民币阶段性回调：地缘政治黑天鹅事件（如中美经贸关系反复、美国中期选举、政策不确定性或区域性冲突）可能触发全球避险情绪推升美元，干扰 升值节奏；国内经济修复不及预期（如房地产企稳速度放缓、内需复苏动能减弱）会影响基本面改善成色，削弱升值支撑力；央行若出于维持汇率稳定的目标，在人民币升值过快（出现羊群效应）时通过中间价引导等工具平抑波动，避免单边行情。从走势节奏看，2026年美元兑人民币即期汇率或呈现上半年以震荡蓄势为主，市场将持续验证国内经济复苏可持续性，主要在7.0-7.25区间波动，逐步向7.0关键点位靠近（不排除会短暂破7）；下半年人民币的升值动能将进一步强化，若“十五五”政策红利如期释放、国内经济数据持续向好，人民币或有望有效突破7.0并站稳，核心运行区间移至6.80-7.10。 【风险提示】海外政策、全球经济环境、中美关系 股指：跨年行情将开启，关注指数突破情况 【市场回顾】 上个交易日股指高开震荡，放量收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨0.95%。期指方面，IC放量上涨，其余品种均缩量上涨。 【重要讯息】 1.中国LPR连续七个月维持不变：12月5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。2.特朗普"钦点"理事米兰：美联储明年不继续降息就有衰退风险；美联储明年票委放鹰：未来几个月内没必要降息，11月CPI被低估。3.中国央行：单笔逾期金额在1万元以下可一次性修复个人信用，明年1月1日起正式实施。 【行情解读】 昨日股指放量上涨，受海南自贸区封关影响，相关板块连续两日领涨。不过期指基差均明显贴水加深，持仓量方面仅IC增加，可见目前市场对于后续走势仍偏谨慎。政治局会议以及中央经济工作会议落地后，利好政策信号增强，市场风险偏好将逐渐回升。不过我们认为年内增量政策加码出台的可能性不大，因此短期内资金面观望情绪仍存。临近年末，跨年行情开启，根据以往A股表现，年初股指上涨概率较大，不过昨日上涨更多为技术性上攻，期指基差表明上方压力仍存，关注关键点位突破情况。 【南华观点】临近跨年上涨概率较大，关注关键点位突破情况 国债：中期不悲观 【市场回顾】周一期债早盘走弱，午后跌幅加深，尾盘有所收窄，品种全线收跌。资金面延续宽松态势，DR001在1.27%附近。现券收益率短端下行，中长端上行。 【重要资讯】1.消息人士：英伟达拟于2月中旬起向中国交付H200芯片。2.科技股力挺美股迎来“圣诞行情”，三大美股指三连涨、标普逼近纪录高位。 【核心观点】A股昨日继续反弹，情绪上不利于债市。目前资本市场对股市存在跨年行情的预期，或将一定程度上对债市产生压制效果。央行公布的最新LPR利率维持不变，市场关于LPR利率下调的预期落空。由于政策按兵不动，短期市场缺乏利多驱动，市场情绪难以持续改善。当前基本面支持利率保持低位，维持中期债市不悲观的看法，可博弈政策支撑，短线交易以蛰伏反击为主。 【策略建议】中期多单可继续持有；短线可逢低分批布局多单，品种选择T、TF。 集运欧线：现货尚未见顶，挺价预期仍在 【行情回顾】 昨日（12.22）主力合约ec2602收盘于1871.8点（+8.8%），盘中触及1900点高位，增仓5000余手。ec2604合约收盘于1320点，涨幅3.6%。SCFIS欧线12.22日录得1589.2，涨幅 5.2%。02合约的大幅上涨，可能受到几个因素的影响。第一，12月下旬多条航线爆仓，对于1月的船司挺价给予支撑。PA联盟1月报价3035USD/FEU，MSC报价在week2-3的报价在2840USD/FEU附近。双子星联盟中马士基在第一周的报价在2920USD/FEU附近。若需求依然旺盛，则挺价的落地可能性增大，抬升02合约估值。尽管12月19日马士基宣布其旗下一艘较小型的货船Maersk Sebarok于上周四、五完成通过红海和曼德海峡的航行，对于红海后续复航做了尝试。但根据美国全国广播公司（NBC）及中西方多家媒体2025年12月20日至22日报道，以色列正酝酿针对伊朗的新一轮军事打击，并计划推动美国参与，这一动态距2025年6月以伊大规模冲突仅半年，再次为伊核问题及中东地区安全增添变数。这使得红海的复航再添不确定性。 【信息整理】 当前市场呈现多空交织格局： 利多因素： 1）1月各船司挺价意愿仍在，12月揽货之后，挺价rolling可能性变高2）贸易需求坚实，11月上海对欧出口额创下历史新高，为航运需求提供了基本面支撑。3）短期货量旺盛，12月下旬多条航线出现“爆舱”，显示春节前的集中出货潮已经开始，为即期运价提供短期支撑。4）地缘风险持续，加沙停火协议形同虚设，绝大多数船公司因安全顾虑，近期不会明确宣布重返红海航线，绕行带来的运力损耗状态预计延续。利空因素：1）经济数据疲软，欧元区12月制造业PMI初值降至49.2，为8个月新低，预示未来运输需求可能承压。2）运力供给充足，1月初步统计周均运力为29.3万TEU，环比同比均微增1%，且26年新船交付将继续带来供给压力。3）核心船司报价不及预期，马士基公布的2026年1月初（Week1）开舱价仅为$2500/FEU，显著低于市场预期，严重打击了市场对明年年初运价水平的信心 【风险提示】 1）现货提涨执行力度不及预期风险2）红海复航进程超预期带来的运力释放冲击 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：再创新高 【盘面回顾】周一外盘金银双双续刷新高，周边美指回落，美债收益率略有回升，美股上 涨，原油上涨，比特币低位震荡。最终COMEX黄金2602合约收报4480.6美元/盎司，+2.13%；COMEX白银2603合约收报69.09美元/盎司，+2.37%。 【交易逻辑】消息面，地缘提供避险和浪通胀利多，美国拦截驶往委内瑞拉的油轮，乌克兰持续袭击俄罗斯能源设施，消息推动国际原油价格反弹走高，贵金属齐涨。另外，贵金属市场继续交易供给端受限，库存蓄水池浅且全球争夺定价与库存，而投资与配置端需求强劲的逻辑。ETF持仓方面，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加12.02吨至1064.56吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓激增533.01吨至16599.25吨。年底关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。短期来看，我们认为白银应谨慎追高，价格回调风险可能进一步累积，黄金形态相对良好。远端宏观上，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。 【南华观点】短期金银仍偏强，黄金突破前高后可能加速上行，白银高波下谨慎持有，中长期维持看涨。 铜：涨价偏谨慎，关注95000一线压力 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.50元/磅，跌0.12%；LME铜收于11911美元/吨，涨0.25%；沪铜主力收于93920元/吨，不变；国际铜收于84450元/吨，跌0.07%。主力收盘后基差为-550元/吨，较上一交易日涨315元/吨，基差率为-0.58%。沪伦比22日为7.95，19日为7.95，跨境比值维持。 【产业信息】1、22日，上期所铜期货注册仓单48542吨，较前一日增加2803吨；19日，上期所铜库存95805吨，较前一日增加6416吨；22日，LME铜库存157750吨，较前一日减少2650吨；LME铜注册仓单106000吨，较前一日增加2050吨，注销仓单51750吨。19日，COMEX铜库存462204吨，较18日增加2640吨。 2、12月22日国内市场电解铜现货库存18.00万吨，较15日增0.28万吨，较18日增0.55万吨；上海库存12.23万吨，较15日增0.39万吨，较18日增0.34万吨；广东库存1.66万吨，较15日增0.14万吨，较18日增0.21万吨；江苏库存3.49万吨，较15日降0.31万吨，较18日降0.06万吨。 3、高盛将2026年上半年美国实施精炼铜关税的概率从先前基准预测的80%大幅下调至25%。新的基准情景（55%概率）调整为：2026年上半年宣布15%的关税，但推迟至2027年生效，并于2