深度研究：多肽领域先行者，产能释放与订单齐发力共迎增长新阶段
多肽领域先行者，产能释放与订单齐发力共迎增长新阶段 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年12月15日 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001证券分析师：崔晓倩证书编号：S1160525080001 【投资要点】 公司深耕于多肽领域，是国内多肽原料药、制剂及CDMO服务的领先企业。近年来，公司营收和净利快速增长，其中原料药收入快速增长，2019-2024年原料药收入自0.64亿元增长至1.55亿元，CAGR为19.16%，受益于境外原料药销售增加，2025年前三季度公司业绩表现亮眼，实现营收5.20亿元（yoy+53.96%），实现归母净利1.27亿元（yoy+123.03%）。随着原料药和制剂的持续研发、新产品的不断推出以及产能的逐步释放，公司整体盈利能力稳步提升。 GLP-1靶点药物驱动，多肽药物市场加速扩容。随着全球糖尿病患者和肥胖人群数量的增加，针对糖尿病和减重需求的GLP-1类药物热度持续上升，司美格鲁肽、替尔泊肽等多款多肽药物相继推出，进一步推动了市场规模的增长。全球多肽类药物市场规模在2020年为628亿美元，预计到2030年将增长至1419亿美元，CAGR为8.49%；中国多肽类药物市场规模在2022年为591.3亿元，预计2030年达到2461.7亿元，2022-2030年CAGR为19.52%。作为中国多肽行业的领先企业，圣诺生物在多肽全产业链均有深度布局，拥有丰富的原料药和制剂产品线，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 基本数据 掌握多款原料药技术，海外增长显著，产能扩张稳步推进。截至2025年8月，公司拥有21个自主研发的多肽类原料药品种。公司多肽原料药收入持续增长，2019-2024年CAGR为19.16%。2024年原料药业务实现收入1.55亿元，同比增长29.62%，主要系司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1原料药需求增长驱动。公司已与费森尤斯（Fresenius）、Masung等全球知名制药企业建立了合作关系，并成功出口比伐芦定、利拉鲁肽等高难度仿制原料药至欧美、印度、韩国等国际市场。同时，公司加速产能扩张，“年产395千克多肽原料药生产线项目”已投产，“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”的106车间已在2024年内投入使用，107、108车间于2025年上半年陆续投入运营，原料药总产能将提升至850kg/a，为未来业务增长提供坚实保障。 相关研究 集采驱动制剂收入大幅提升，环保创新持续推进。公司凭借原料药生产优势，拓展多肽制剂研发，产品覆盖全国31个省、自治区、直辖市，涵盖免疫、肿瘤、糖尿病等领域。公司制剂业务2024年实现营业收入1.89亿元，同比增长7.17%，左西孟旦注射液通过一致性评价，泊沙康唑注射液、艾替班特注射液获批上市，为未来增长提供新品储备。 【投资建议】 圣诺生物是一家拥有多肽合成和修饰核心技术的高新技术企业，具有先进、高效的多肽药物工艺研发和规模化生产能力。公司主营业务为自主研发、生产和销售在国内外具有较大市场容量及较强竞争力的多肽原料药和制剂产品，同时为国内外医药企业提供多肽创新药药学研究服务、多肽类产品定制生产服务以及多肽药物生产技术转让服务。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为7.26/9.77/12.02亿元，归母净利分别为1.84/2.54/3.17亿元，EPS分别为1.17/1.62/2.01元，对应2025/12/11收盘价PE分别为35/25/20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 研发失败的风险一致性评价未通过的风险未能及时通过“集采”风险制剂产品价格和毛利率下降的风险宏观环境风险 正文目录 1.圣诺生物：多肽领先企业，全方位多领域布局...........................................52.多肽维持高热度，市场前景广阔...............................................................112.1.多肽市场不断扩张，多肽行业蓬勃发展.................................................122.2.多肽发展历经百年，研发势头强劲........................................................132.3.糖尿病、肥胖市场持续扩大，GLP-1成当下最火爆靶点......................143.多肽全产业链布局，原料药制剂技术领先，产能提升驱动国际市场扩张173.1.具备核心技术优势，强化创新药CDMO服务竞争力............................173.2.多种自主研发原料药，业务稳步增长....................................................193.3.依托原料药优势，制剂业务稳步增长，集采带动销售跃升...................233.4.在研产品进展显著，产能扩张助力业务加速增长..................................253.5.环保管理持续优化，溶剂回收装置助力污染减排提升...........................274.盈利预测...................................................................................................285.投资建议...................................................................................................306.风险提示...................................................................................................30 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................5图表2：公司股权结构（截至2025Q3）.....................................................6图表3：公司管理层背景..............................................................................6图表4：公司2023年股票激励计划.............................................................7图表5：公司的主要产品及服务...................................................................8图表6：2019至2025Q1-3公司营业收入及增速........................................8图表7：2019至2025 Q1-3公司归母净利及增速.......................................8图表8：2019至2025H1公司细分业务收入（百万元）.............................9图表9：2019至2025H1公司总营收细分业务占比....................................9图表10：2019至2025Q1-3公司盈利能力.................................................9图表11：2019至2025H1公司细分业务毛利率..........................................9图表12：2019至2025Q1-3公司费用率情况............................................10图表13：2019至2025Q1-3公司研发费用（百万元）及研发费用率情况10图表14：2019至2025H1公司境内外收入（百万元）.............................10图表15：2019至2025H1公司境内外收入占比........................................10图表16：多肽的示例图...............................................................................11图表17：中国多肽产业链结构....................................................................11图表18：2016-2030E全球多肽药物市场规模（十亿美元）.....................12图表19：2024年全球多肽药物销售前10.................................................12图表20：2018-2030E中国多肽药物市场规模（亿人民币）.....................13图表21：多肽药物的发展历程...................................................................13图表22：2023年FDA批准上市的NME药物...........................................14图表23：2016-2030E全球糖尿病药物市场规模及预测（十亿美元）......14图表24：预计2025-2035年全球高BMI的成年人数量............................15图表25：2018-2032E GLP-1及非GLP-1全球多肽药物市场规模（十亿美元）...............................................................................................................15图表26：2018-2032E GLP-1及非GLP-1中国多肽药物市场规模（十亿元）......................................................................................................................16图表27：全球GLP-1类药物研发现状（单位：个）.................................16图表28：中国GLP-1类药物研发现状（单位：个）.................................16图表29：公司核心技术及发展情况............................................................17图表30：核心技术情况对比.......................................................................17 圣诺生物（688117）深度研究 图表31：2019至2025H1公司CDMO收入（百万元）及增速情况........18图表32：2019至2025H1公司CDMO细分业务收入占比情况................18图表33：公司服务多肽类创新药研发项目情况................
