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2024年半年报点评：新签订单强劲增长，加速海外基地及多肽产能布局

2024-08-29 王班,乔波耀民生证券故人

凯莱英2024年半年报业绩表现不佳，整体营收和利润大幅下滑，但新签订单和部分业务展现韧性。具体来看：

业绩表现：

上半年公司实现营业收入26.97亿元，同比下降41.6%，剔除大订单后同比增长0.8%；归母净利润4.99亿元，同比下降70.4%；扣非净利润4.48亿元，同比下降71.4%。
单季度来看，Q2收入12.98亿元，同比下降45.3%；归母净利润2.17亿元，同比下降79.4%；扣非净利润1.94亿元，同比下降79.6%。

业务亮点：

小分子CDMO业务：
- 上半年收入21.95亿元，剔除大订单后同比增长2.5%，毛利率达47.2%。
- 商业化收入13.96亿元，剔除大订单增速为8.8%，上半年交付43个商业化项目、新增9个商业化项目。
- 临床收入7.99亿元，交付249个早期临床项目、61个III期项目，预计2024年小分子PPQ项目达到28个。
- 新签订单同比增长超20%，Q2新签环比Q1大幅提升，欧美客户订单增速超过整体水平。
- 在手订单总额9.7亿美元，同比增长6.6%，其中大药企收入剔除大订单后同比增长12.5%，美国客户收入剔除大订单后增速为26.9%，欧洲市场客户收入同比增长22.75%。
- 海外产能布局方面，英国Sandwich基地于2024年8月正式投入运营，未来将实现连续流、合成生物学、多肽等多技术赋能。
新兴业务：
- 上半年收入5.00亿元，同比下降5.8%，主要系国内投融资低迷。
- 化学大分子在手订单同比增长119%，承接新项目72项，获得多个跨国药企的多肽中后期临床项目，助力国内GLP-1多肽项目动态核查顺利通过，2024年中多肽固相合成总产能达14250L。
- 制剂CDMO业务进行中项目订单150个，其中海外项目36个，多肽口服递送技术实现多个项目的临床产品交付；预充针和卡式瓶生产线预计2025年投产，单条生产线年产量可达4000万支。
- 大分子CDMO收入同比增长1.42%，在手订单超过100个，其中ADC项目数量占比超过50%。

投资建议：

凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。
预计2024-2026年公司营业收入分别为59.45/67.83/77.41亿元，同比增长-24.0%/14.1%/14.1%，归母净利润分别为10.72/12.49/14.43亿元，对应PE分别为22/19/16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：