晨会纪要

重点推荐 ➢1.AI全面共振、国产加速出击——电子行业2026年投资策略 ➢2.美光业绩指引超预期，小米大模型展现推理性价比——电子行业周报2025/12/15-2025/12/21 财经要闻 ➢1.商务部：对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施➢2.中国人民银行决定实施一次性信用修复政策➢3.一年期、五年期LPR均维持不变➢4.李强主持召开国务院“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................31.1. AI全面共振、国产加速出击——电子行业2026年投资策略........................31.2.美 光 业 绩 指 引 超预 期 ， 小 米 大 模 型 展 现 推 理 性 价 比— —电 子 行 业 周报2025/12/15-2025/12/21......................................................................................42.财经新闻.....................................................................................63. A股市场评述...............................................................................74.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.AI全面共振、国产加速出击——电子行业2026年投资策略 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，方逸洋，djwei@longone.com.cn 当前半导体行业整体周期向上，行业结构上以AI、存储、设备等细分赛道高增长为主，2026年上半年或大概率延续结构性高增长趋势，下半年需要关注需求的复苏力度与政策刺激。全球半导体产业周期继续维持缓慢向上格局，需求端以AI服务器、AI端侧、智能穿戴、新能源车、机器人等产业高增长为主，驱动半导体需求增长。全球半导体产品销售额2025年1-10月份累计同比为21.19%，硅片出货面积2025Q1-Q3同比为4.99%，硅片销量2025年整体延续上升趋势。从产品价格看，多数产品底部震荡回升，对终端需求更为敏感的存储模组价格2025年以来涨幅140-600%不等，存储芯片价格涨幅在50-700%之间不等，存储的供需错配或大概率持续到2026年上半年。从库存来看，CPU、存储、模拟、MCU的全球龙头标的库存水平普遍处于历史高位，2025Q2开始有所下降，库存水平健康合理；国内企业库存水平相对营收来说比较健康。供给端来看，短期晶圆厂稼动率有所提升，整体在9成左右；半导体设备采购额快速增长，1-2年内的产能扩张保持平稳。整体看，我们认为当前行业处于结构性高增长过程中，以AI、存储、设备等产业的高增长为主，2026年上半年大概率会延续结构性复苏趋势，后期需要密切关注存储价格变化、AI持续性投资、需求复苏的持续性力度。 2025年AI呈现从云服务器到端侧的全面共振，AI在短期或存在投资过热等分歧，但长期高速增长趋势不容置疑，可以长期持续关注AI服务器、AI端侧应用等产业链机遇。全球随着ChatGPT的问世，AI进入到一个全新的发展阶段。AI产业快速增长，带动了诸多例如算力芯片、光模块、PCB、高端存储等多个上游产业快速发展，我国部分企业充分享受AI时代高速发展与国产替代加速发展的红利。短期内全球存在AI投资过热的分歧，但长期增长趋势不改。AI云端的高速发展，同时也带动了端侧的创新，AI赋能新产品，带动了零组件的升级，AIOT进入到一个可以持续创新迭代的阶段。我们认为长期来看，AI不仅给我们的生产、生活带来降本增效的功能，而且还给我们的生活带来新的感受、体验、便捷，开创了诸多新的需求。建议关注AI服务器与AI端侧的长期发展机遇。 面对海外市场管制的压力，我国半导体产业加速发展的决心不可动摇，国产化进程的加速更离不开上游设备、零组件、材料的升级换代，我国上游产业链或迎来加速发展机遇。我国目前是全球晶圆厂产能最大的经济体，每年的新建晶圆厂也保持世界前列，未来10年内我国晶圆厂扩建速度或持续高增长。我国半导体产业发展关系到长期核心科技进步的速度，特别是在AI快速来临的时代，我们更加需要AI与半导体技术提升我国的长期生产力水平。但近些年我们遭受到了海外经济体在半导体上的管制，客观来讲我们在上游核心产业链环节与海外存在较大差距，国产化程度还有较大发展空间。我们认为我国半导体进步的步伐毫不动摇，随着时间积累，我们上游设备、零组件、材料的国产化程度会不断提升、加速发展，相关的企业也将受益我国半导体产业不断进步发展。 展望2026年：2026年上半年行业大概率周期继续向上，结构性增长机遇依然在AI服务器、AI端侧、设备材料等细分赛道；2026年下半年需要密切关注存储价格波动、AI高投资高增长的持续性、需求复苏的持续性。 风险提示:国际贸易政策变化风险，需求不及预期风险，价格竞争风险。 1.2.美光业绩指引超预期，小米大模型展现推理性价比——电子行业周报2025/12/15-2025/12/21 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：方逸洋，董经纬，fyy@longone.com.cn 投资要点： 电子板块观点：美光2026财年第一季度业绩超出预期，在AI浪潮持续驱动存储需求激增的背景下，公司单季营收达到136.4亿美元，同比大幅增长57%，预计下一财季营收将进一步攀升至187（±4）亿美元，展现其在高端存储市场的持续领先地位与增长动能。小米正式发布并开源其新一代大模型MiMo-V2-Flash，该模型展示了卓越的性能表现，更在推理性价比上实现了显著突破，有望加速中国大模型向规模化、普惠化应用的产业演进。当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，我国国产化力度超预期。建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。 美光2026财年第一季度业绩全面超越市场预期，AI推动存储需求持续激增。公司营收达136.4亿美元，环比增长21%，同比增长57%；毛利率为56.8%，环比提升11ptcs，主要得益于定价提高、成本控制和有利的产品组合。公司表示，营收增长主要得益于更高的定价，并指出存储芯片供应将保持“显著短缺”，这一态势预计将持续至2026年及更久。从具体业务看，以云存储为代表的AI相关需求是核心增长引擎。云存储业务营收同比暴涨99.5%，达52.84亿美元，毛利率高达66%，运营利润率达55%，均为各业务部门最高；数据中心业务营收23.79亿美元，环比大幅增长，毛利率为51%。在AI浪潮的强劲推动下，市场对高带宽内存（HBM）的需求持续激增。公司预测，HBM的整体有效市场将以高达约40%的年复合增长率，从2025年的约350亿美元迅速扩张至2028年的约1000亿美元。美光将持续积极加大投资力度，公司首席财务官Mark Murphy宣布，将把2026财年的资本支出预算从原计划的180亿美元大幅上调至约200亿美元。此次增加的投资将重点用于保障HBM的供应能力以及加速新一代1-gamma DRAM制程节点的量产，旨在全力扩大产能，满足未来市场对高性能存储的爆发性需求。基于强劲的业绩和前景，美光预计2026年第二财季营收将达到187亿美元（±4亿美元），毛利率将进一步攀升至68%（±1%），预计每股收益将达到创纪录的8.42美元（±0.20美元）。 小米于12月16日正式发布并开源其新一代大模型MiMo-V2-Flash，该模型展示了卓越的性能表现，更在推理性价比上实现了显著突破。该模型是一款总参数量达309B（激活15B）的混合专家模型，其核心创新在于通过引入混合注意力架构与多层MTP推理加速技术，在多个智能体评测基准中跻身全球开源模型TOP2，代码能力更是超越所有开源模型，达到与顶尖闭源模型Claude 4.5 Sonnet相当的水平。MiMo-V2-Flash最突出的优势在于其极致的推理性价比，在达到顶尖性能的同时，其API调用成本仅为对标闭源模型的2.5%，且生成速度提升一倍，具体定价为输入0.7元/百万tokens，输出2.1元/百万tokens。该模型在技术上实现了从底层架构到训练基础设施的深度协同优化。其MTP技术能够灵活适配不同硬件，通过调整批次大小和并行层数来最大化GPU算力利用率，从而实现高吞吐与低延迟的平衡。尤为重要的是，该架构设计特别适合高效的强化学习训练。它既能支持小批次的On-Policy训练保证稳定性与效率，又能通过提升长尾样本的计算效率缓解GPU闲置问题，突破了传统大批次Off-Policy训练范式的局限。小米凭借此模型，不仅展示了深厚的技术工程化能力，更可能成为推动大模型普惠化应用的关键变量。后续建议关注其开源社区的活跃度、实际商业场景的采用案例，以及对其自身手机、汽车、物联网等业务的反哺效应。 电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数下跌0.28%，申万电子指数下跌3.28%，跑输大盘3.00点，涨跌幅在申万一级行业中排第31位，PE(TTM)63.01倍。截止12月19 日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-3.49%)、电子元器件(-3.65%)、光学光电子(-1.35%)、消费电子(-3.50%)、电子化学品(-2.31%)、其他电子(-4.63%)。海外方面，台湾电子指数下跌3.02%，费城半导体指数上涨0.49%。 投资建议：行业需求在缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、摩尔线程、海光信息、龙芯中科、澜起科技；光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技；PCB板块关注胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技、东山精密等；存储关注江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正；服务器与液冷关注英维克、中石科技、飞荣达、思泉新材、工业富联。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）价格触底复苏的龙头标的。关注功率板块的新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等。 风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）地缘政治风险。 2.财经新闻 1.商务部：对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 12月22日，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2025年12月23日起，采取临时反补贴税保证金的形式对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施。 （信息来源：商务部） 2.中国人民银行决定实施一次性信用修复政策 12月22日，央行发布关于实施一次性信用修复政策有关安排的通知。通知提到，对于2020年1月1日至2025年12月31日期间，单笔金额不超过10000元人民币的个人逾期信息，个人于2026年3月31日(含)前足额偿还逾期债务的，金融信用信息基础数据库将不予展示。 （信息