国补有望延续，优化“两新”政策刺激消费潜力

家用电器 国补有望延续，优化“两新”政策刺激消费潜力 投资要点： 2025年12月23日评级同 步 大 市评级变动：维持 中央经济工作会议定调国补政策的延续：12月11日中央经济工作会议于北京闭幕，在会议中明确提出了坚持内需主导，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，“两新”政策即大规模设备更新和消费品以旧换新，这也基本定调了国补政策的延续。今年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。其中，家电以旧换新超12844万台，家装厨卫“焕新”超1.2亿件，充分体现了国补对商品消费的提振作用。 理性看待家电国补的边际效用递减，期待政策优化放大乘数效应。2025年11月家用电器和音像器材类零售额为1000.00亿元，同比-19.40%，今年前11月累计同比+14.80%，全年仍取得了良好表现，但在去年同期高基数压力下，我国家电类社零同比增速从10月起出现较大下滑，主要由于家电属于非高频消费，置换需求具有一定周期性，因此国补对家电的刺激作用是非持续性的，另外，国补政策执行以来，引发了线上渠道挤压线下经销渠道问题，以及骗补套补等市场乱象，削弱了政策的执行效果，优化国补政策有利于政策更加精准有效，并放大财政的乘数效应。 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 政策红利背景下，关注供给端创新，具备内生增长潜力的品类。2025年前三季度白电各品类同比表现分化显著，空调为增长表现最优的品类，零售量大幅增长带动整体零售表现；冰箱品类表现偏弱，与去年同期大致维持稳定；洗衣机则受益于品类创新，实现量价齐升。线上渠道，空调/冰箱/洗衣机的零售量分别同比+15.00%/-1.00%/+7.00%，均价分别同比-4.35%/-1.01%/+0.93%；线下渠道，空调/冰箱/洗衣机的零 售 量 分 别 同 比+8.00%/-1.00%/ +3.00%， 均 价 分 别 同 比+0.00%/+0.00%/+1.94%。国补执行期，家电产品价格竞争较为激烈，洗衣机零售额整体增长情况虽然不如空调品类，但在线上和线下渠道均实现了量价齐升，主要得益于洗衣机的“分区洗”发展趋势，产品形态创新唤醒消费者心智，需求恢复的表现更加健康。 相关报告 1家用电器行业点评：5月空调内销持续增长，外销承压2025-06-242家用电器行业点评：5月白电排产整体下滑，五一家电国补仍表现亮眼2025-05-093智能家居行业深度报告：智能家居行业发展现状和未来展望2025-04-16 投资建议：1）海外市场方面，在北美降息周期的传导作用下，房地产市场及耐用品消费需求的修复预期持续升温，同时，渠道库存已回落至相对低位水平，我们认为海外需求回暖有望带动家电行业的估值和业绩双修复。建议关注面向北美市场且具备海外产能的出海企业。2）内需市场上，国补有望延续将修复市场情绪，在一定程度上具有需求支撑作用，在存量市场竞争中，能够快速响应用户需求的创新差异化产品，将获得更多市场份额。建议关注全屋智能赛道上具备核心技术优势、产品迭代能力突出的企业。综上，内外需共振之下，我们维持对家电行业“同步大市”评级。 风险提示：政策力度不及预期，市场竞争加剧，内外需修复不及预期，汇 率波动风险。 评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438