宏观经济专题：AI与工业化建设对出口贡献高于抢出口

AI与工业化建设对出口贡献高于抢出口 宏观研究团队 ——宏观经济专题 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 一、AI设备等非存货投资支撑美国需求韧性1、2024年11月-2025年9月美国进口高增。本轮进口关税加征前的窗口期间， 美国呈现明显抢进口特征：将2021-2022年特殊年份排除，2024年11月至2025年9月，美国商品进口同比增长8.1%，远高于2023年的-5.3%与2024年的4.0%。2、美国库存并未呈现超额累库特征。在进口高速增长背景下，美国并未呈现超额累库特征：2024年11月至2025年9月，美国库存金额同比增长1.9%，同比增速处于历史偏低位置，库销比也仅处于历史中低位。 3、美国进口与库存背离或有两重原因：统计问题与AI投资旺盛。库存累库速度明显低于商品进口速度，或有两大原因：(1)库存变化滞后于进口变化，贵金属可能未纳入商业库存统计中。(2)下游AI投资旺盛，直接拉动进口。 二、近一年受益于AI投资及新兴地区工业化产品拉动出口增长3.6个百分点1、将出口按产品分类，并划分为三阶段。因受关税扰动的抢出口、全球AI设备投资浪潮以及新兴国家工业化建设影响，不同产品对不同地区的出口节奏变化不同，为了更清晰地梳理其中变化，在产品维度按使用类型将出口划分为九大类产品，在时间维度按关税节奏分为2024年11月-2025年3月、2025年4-8月、2025年9-10月三大阶段，在主体维度将出口对象划分为美国及非美地区。2、AI投资及工业化产品、存在抢出口现象产品对出口同比增速的贡献比为2.3： 相关研究报告 1。我们假设：若没有对等关税扰动以及AI产业投资以及新兴地区工业化影响，2024年11月至2025年10月的出口将按照2023年11月至2024年10月同比增速运行，而实际出口金额与理论出口金额的差值或可代表以上因素对出口的影响。得出以下结论：(1)金属及其制品、消费型设备与零部件、家具皮革鞋靴等一般消费品、动植物产品在2024年11月至2025年8月对非美地区存在明显抢出口与抢转口现象，抢出口金额约为420亿美元。(2)矿物原燃料药肥塑胶等化学制品、生产型设备与零部件、AI产业链产品、电力产业链产品在2025年8月全球对等关税落地后仍存出口韧性，可能受益于全球AI产业投资浪潮以及新兴国家工业化建设，此类因素驱动下的增量需求约为680亿美元。(3)2024年11月至2025年10月，受益于AI投资及工业化的产品、存在抢出口现象的产品以及汽车及其零部件对出口同比增速的贡献分别为3.6、1.6、-0.2个百分点。 《加大逆周期和跨周期调节力度—宏观周报》-2025.12.21 《核心服务带动美国通胀超预期下行—美国11月CPI点评》-2025.12.19 《政府性基金支出大幅回暖—宏观经济点评》-2025.12.18 三、预计2026年全年出口同比在2%-4%区间内在1.3中，我们得知：当前支撑美国需求的最大动力来源于AI产业投资带动的 相关需求。预计2026年美国科技行业AI资本开支将继续增长，但在基数提高的背景下，相关投资或难以维持2025年的同比增速，对总需求的同比带动作用或将有所减弱，我们据此对2.4中分类的三大产品进行预测：(1)受益于AI投资及新兴国家工业化的产品出口在2025年8月以来增长趋势基本符合2023年同期季节性走势，我们假设2025年11-12月该类产品出口金额同样按2023年季节性走势运行，2026年按2024-2025年同期季节性环比增长动能的九成运行。(2)存在抢出口现象的产品出口自2025年7月起便开始单向回落，存在透支效应带来的下滑金额。假设11月、12月该类产品出口金额同样遵循2023年季节性走势，2026年按2023-2024年同期正常季节性走势运行，结合2.3的计算结果，未来两个季度仍存在约165亿美元透支金额体现。(3)汽车及其零部件出口在10月趋势与2023年相近，我们预计未来新能源汽车出口的优势仍将存在，假设其未来出口趋势符合2023年同期季节性，但我们同时提示，这一假设可能较为积极。以上假设叠加统计口径的修正，2026年总出口同比或在2%-4%区间内。 风险提示：历史经验失效，美国经济韧性超预期。 目录 1、AI设备等非存货投资支撑美国需求韧性...............................................................................................................................31.1、2024年11月-2025年9月美国进口同比高增............................................................................................................31.2、美国库存并未呈现超额累库特征.................................................................................................................................31.3、美国进口与库存背离或有两重原因：统计问题与AI投资旺盛................................................................................42、近一年受益于AI投资及新兴地区工业化的产品拉动出口增长4个百分点.......................................................................62.1、将出口按产品分类，并划分为三阶段..........................................................................................................................62.2、对等及转口关税落地后，对非美地区金属及部分消费品出口大幅回落..................................................................62.3、AI投资及工业化产品、存在抢出口现象产品对出口同比增速的贡献比为2.3：1.................................................83、预计2026年全年出口同比在2%-4%区间内........................................................................................................................103.1、对美国需求的预测是出口预测的初始假设................................................................................................................103.2、预计2026年出口同比在2%-4%区间内.....................................................................................................................113、风险提示....................................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：排除2021-2022年，美国近11个月进口金额同比高增...................................................................................................3图2：近期美国库存增速表现平平...............................................................................................................................................3图3：美国库销比处于历史中低位...............................................................................................................................................3图4：美国库存金额同比变动滞后于美国进口同比变动1-4个季度不等.................................................................................4图5：2025年一季度纽约商品交易所黄金库存暴增...................................................................................................................4图6：2024年11月以来，美国商品零售高增.............................................................................................................................5图7：2024年11月以来，美国商品出口亦保持较高水平.........................................................................................................5图8：2025年二季度AI相关投资对美国GDP的贡献已经超过消费支出...............................................................................6图9：AI半导体产品是近期美国进口需求的主要支撑..............................................................................................................6图10：第二、第三阶段我国对美出口同比降幅接近..................................................................................................................7图11：金属及部分消费品受对等及转口关税影响，存在抢出口、抢转口行为......................................................................7图12：2024年11月至2025年3月，对美抢出口金额或在100亿美元左右......................