粕类周报：成本端偏弱，豆粕缺口预期持续消化

成 本 端 偏 弱 ， 豆 粕 缺 口 预 期 持续 消 化 作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979 目录 行情回顾菜粕基本面数据国内豆粕现货国际大豆0102030405小结及展望 一、行情回顾 行情回顾 DCE豆粕2605走势 美豆维持弱势下行。中国需求利好交易充分，市场担忧巴西丰产预期，未来会影响美豆需求，美豆持续承压。 国内连粕主力05跟随成本端回落，国内现货供需宽松，储备大豆拍卖成交下滑，单边同样承压。菜系目前为传统消费淡季，市场供需基本停滞，行情小幅波动。 CBOT大豆主力合约走势 ZCE菜粕2605走势 豆、菜粕基差表现 国内豆粕现货存支撑，油厂及贸易商挺价情绪较强，但拍卖成交走弱，市场供应宽松，也压制基差进一步上行。多空博弈，基差震荡。菜粕供需基本停滞状态，基差受豆粕带动，小幅波动为主。 价差表现 CFTC大豆持仓情况-截至12月9日 二、国际大豆 CBOT价格和美豆库存线性关系 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行拟合，我们得出散点图如下图所示，在6.74%的库销比下，美豆价格的拟合值在红线（约1230美分）附近。 大豆玉米比价及美豆、玉米种植成本 中国采购美国大豆已接近800万吨，至明年2月还有400万吨的待采量 美豆压榨数据处于历史同期最高值，美盘面榨利表现较好 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的大豆压榨量数据显示，11月美国大豆压榨量为2.16亿蒲式耳，压榨总量环比下降5.1%，同比增长11.83%。至11月30日NOPA成员持有的豆油库存为15.13亿磅，环比增长115.94%，同比库存增长39.58%。 巴西南部偏干天气又改善迹象，干旱区域向北运行 USDA12月全球月度供需报告-全球供需同比略有收紧 25/26年度全球供需宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆，尤其是巴西大豆供应快速增长，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。 压榨需求自2023年开始显著增加，也带动了大豆增量产能的消化。 USDA巴西、阿根廷12月供需平衡表 巴西大豆供需平衡 USDA本月巴西及阿根廷平衡表未有明显调整。 巴西国家商品供应公司（CONAB）：预计2025/26年度巴西大豆产量达到创纪录的1.77124亿吨，较上月预测的1.776亿吨降低了48万吨，比上年增长3.3%，上月预测增长3.6%。大豆种植面积为4893.5万公顷，低于上月预测的4906万公顷，同比增长3.4%，上月预测增长3.6%。大豆单产预计为每公顷3,620公斤，和上月预测持平，同比降低0.1%。 巴西11月大豆出口量环比下滑 巴西外贸部（SECEX）公布的数据显示，25年11月巴西大豆出口量为419.70万吨，较10月的670.00万吨减少250.30万吨。 数据显示25年1月-11月，巴西大豆累计出口10478.03万吨，较上年同期的10056.20万吨增加421.83万吨。 巴西大豆对华排船及发船 Mysteel农产品统计数据显示，截至12月19日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为83.0988万吨，较上周减少2.3358万吨。 发船方面，截至12月19日，12月以来巴西港口对中国已发船总量为150.5223万吨，较上周增加51.1701万吨。 美湾及南美大豆升贴水 进口大豆榨利 三、国内豆粕现货 中国大豆进口量-1、2月到港预估处历史同期低位 据海关总署数据显示：中国2025年11月大豆进口810.7万吨，环比10月进口减少137.30万吨，较2024年11月进口量同比增加95.30万吨，增幅为13.32%。 2025年1-11月中国累计进口大豆总量为10378.14万吨，同比增668.72万吨，增幅为6.89%。 根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，2025年第51周（12月13日至12月19日）国内油厂大豆实际压榨量213.06万吨，较上一周实际压榨量增9.31万吨，较预估压榨量高8.61万吨；实际开机率为58.61%。 预估第52周（12月20日至12月26日）国内油厂预估压榨量212.06万吨，较本周实际压榨量低1.00万吨；预估开机率为58.34%，较本周实际开机率低0.27个百分点。 油厂大豆及豆粕库存 据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第50周，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，未执行合同下降。 其中大豆库存739.48万吨，较上周增加23.96万吨，增幅3.35%，同比去年增加138.07万吨，增幅22.96%；豆粕库存109.69万吨，较上周减少6.50万吨，减幅5.59%，同比去年增加45.67万吨，增幅71.34%；未执行合同572.02万吨，较上周减少60.03万吨，减幅9.50%，同比去年增加78.84万吨，增幅15.99%；豆粕表观消费量为167.46万吨，较上周增加0.92万吨，增幅0.55%，同比去年增加16.00万吨，增幅10.57%。 据Mysteel农产品对全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截至12月19日（2025年第51周），全国饲料企业豆粕物理库存9.23天，较上一期增0.10天，较去年同期增1.20天。 截止到12月18日的前一周，全国豆粕共成交54.53万吨，环比减少39.01万吨，日均成交10.91万吨，日均环比减少7.8万吨，减幅41.7%，其中现货成交18.11万吨，远月基差成交36.42吨。豆粕提货总量为94.34万吨，环比减少2.32万吨，日均提货18.87万吨，日均环比减少0.46。 中储粮进口大豆拍卖：12月19日国家粮食交易中心计划拍卖550143.732吨，实际成交179701.674吨，成交率32.66%，成交均价3751元/吨，溢价0-80元/吨。其中山东成交6笔、浙江成交2笔、安徽成交4笔、河北成交1笔、湖南成交2笔。交割日期为交割日期为2026.1.5-2026.4.30。 四、菜粕基本面数据 全球菜籽产量-2025年全球及加拿大菜籽产量回升 中加关系有改善预期，但实质性壁垒仍然存在 截至12月18日，洲际交易所（ICE）加拿大油菜籽主力期价收于608.5加元/吨，环比下跌18.3加元/吨，跌幅2.92%。 我国进口菜籽及到港预估及菜籽库存 根据Mysteel统计，截至12月12日沿海油厂菜籽压榨量0万吨，较上期持平。 菜粕库存仍在高位 据Mysteel调研数据显示：截至2025年第50周，沿海油厂菜粕库存为0.02万吨，较上周不变；华东地区菜粕库存18.61万吨，较上周减少0.75万吨；华南地区菜粕库存为24.8万吨，较上周增加1.40万吨；华北地区菜粕库存为3.99万吨，较上周减少0.31万吨；全国主要地区菜粕库存总计47.42万吨，较上周增加0.34万吨。 五、小结及展望 总结及展望 展望： 美豆走势偏弱，中国采购持续推进，但利多有限。目前在13%的关税之下，商业采购难以开展，而进入1月份，巴西新作大豆将陆续上市，对美豆形成竞争压力。虽然年内有弱拉尼娜预期，但目前在1、2月份南美产量是否受到影响仍有较强不确定性，行情较为纠结，关注美豆在前低附近支撑。 国内豆粕市场维持宽松格局，局部地区油厂催提压力较大。目前下游维持高库存滚动，需求有刚性，提货积极性较好。目前1-5价差继续走高难度较大，前期中游采购高基差，有挺价情绪，但现货供应宽松格局下，也对终端需求有一定压制。目前1、2月到港预期的确维持低位水平，但大豆及豆粕库存高位，还需看到库存的实际消化情况。豆粕下方空间有限，但也尚未看到上涨驱动，关注成本端表现。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号数据来源：Wind、USDA、CHS、Mysteel、粮油商务网、金十、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks