棉花策略周报

棉 花 策 略 周 报 棉花：多空因素交织，等待时间换空间 总结 棉花：多空因素交织，等待时间换空间 总结 国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限。近期宏观层面扰动仍然较多，特朗普称将很快公布下一任美联储主席人选，大概率为鸽派。通胀数据方面，最新公布的美国CPI数据超预期降温，市场对后续降息路径有偏乐观预期，美元指数在98-99区间震荡，对美棉价格有一定支撑。基本面来看，USDA12月报环比小幅调减2025/26年度全球棉花产量、消费量、进出口量预期值，但调减幅度均不足1%。整体看2025/26年度全球棉花是供应略大于需求、库销比同比小幅增加的情况，但库销比绝对值不高，低于近年来中位水平，基本面矛盾不大。美国方面，2025/26年度美棉产量预期值连续两月调增，消费量小幅调减，期末库存相应调增，2025/26年度美棉库销比较上一年度同比增加。出口方面，美国陆地棉出口净签约当周值连续三周环比下降，总签约量偏低，出口承压。综合来看，基本面上行驱动不足，预计短期低位震荡为主，关注新一任美联储主席人选及相关发言。 国内市场方面：多空因素交织，短期上方空间不大，中长期来看仍值得期待。近期郑棉期价重心小幅上移，基本面未有明显改变，情绪端受消息面有一定扰动。本周市场上有2026年新疆地区棉花种植面积将下调10%左右消息传出，部分机构有转载，等待官方通告。我们认为，当前市场多空因素均有。上方压力在于：1、当前仍是供应压力高峰期，本年度国内棉花产量创下10年来新高，棉花加工量、公检量均同比增加，棉花商业库存两周时间增加超100万吨、压力较大。2、棉价上升后的套保压力，即使本年度棉花销售进度超40%，同比大幅增加，但仍有大量未售，随着棉价上行，交盘面意愿会逐渐增加。3、棉价上行后对下游利润的影响，本轮棉纱并未跟随棉花价格共振上行，棉纱-棉花价差由月内高位6490元/吨下滑至6085元/吨，价差收敛或短期影响下游备货意愿。以上因素制约短期棉价上行空间，但下方空间同样有限，短期市场情绪及未来预期偏乐观是支撑之一；从终端纺服零售到中游纺织企业开工再到上游棉花月度消费量来看，需求端表现尚可是支撑之二；当前棉花出疆运费偏高，转运内地成本增加是支撑之三。综合来看，短期郑棉多空因素交织，预计偏震荡运行为主。后续关注点，一是消费表现能否持续，下游纺织企业春节前是否会有新一轮补库需求；二是明年一季度，宏观层面是否会降准降息，以及通常在4月10号左右公布的新一轮棉花目标价格补贴政策细则。我们认为，中长期棉价上方空间大于下方空间，等待时间换空间。 宏观：美联储1月大概率按兵不动 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：本周郑棉走势偏强，美棉低位震荡 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格重心环比上移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花主力合约基差维持高位 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：1-5价差周环比上涨30元/吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下进口棉内外价差环比增加 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期价窄幅震荡 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱主力合约基差环比走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.1供应：USDA12月报环比调减全球棉花产量、消费量、进出口量 2.2供应：皮棉加工量同比增加70余万吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.3供应：新棉公检量高于去年同期水平70余万吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.4供应：皮棉销售率、销售量均远高于去年同期水平，供应高峰值仍将持续 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.5供应：2025年国内棉花产量预计740万吨 资料来源：国家棉花市场监测系统 3.1需求：海外纺织企业开工率周环比基本持平 截止12月19日，越南纺织企业当周开机率为62%，环比持平；印度纺织企业开机率67%，环比持平；巴基斯坦开机率为65.5%，环比持平。 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.2需求：纱线端开机负荷周环比下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止12月19日当周，纱线综合负荷为50.6%，周环比下降0.36个百分点；纯棉纱厂负荷为47.4%，周环比下降0.28个百分点。 3.3需求：坯布端开机负荷周环比下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止12月19日当周，短纤布综合负荷为51.3%，周环比下降0.3个百分点；全棉坯布负荷为48.92%，周环比下降0.46个百分点。 3.4需求：11月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅连续三月反超社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 11月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1542亿元，同比上涨3.5%，1-11月累计零售额为13597亿元，同比上涨3.5%。11月社零同比增长1.25%，1-11月社零累计同比增长3.98%。 4.1进出口：11月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比基本持平 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 11月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值122.76亿美元，同比上涨0.98%；1-11月累计出口1300.1亿美元，同比增加0.9%。 4.2进出口：11月我国服装出口当月值同比降幅仍然较大 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 11月服装及衣着附件出口金额当月值115.94亿美元，同比下降10.93%；1-11月累计出口1377.9亿美元，同比下降4.4%。 4.3进出口：11月我国纺服产品出口东盟、欧盟金额环比回升 4.4进出口：11月我国棉花进口12万吨，进口量环比增加3万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.5进出口：11月我国棉纱进口量15万吨，环比小幅增加 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.6进出口：进口棉价格指数环比下降 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：纱线与坯布综合库存小幅增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月19日当周，纱线综合库存为27.94天，周环比上涨0.22天；短纤布综合库存为31.76天，周环比上涨0.38天。 5.2库存：纺企原材料库存增加，产成品库存持平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月19日当周，纺企棉花库存为31.32天，周环比上涨0.32天；纺企棉纱库存为28.92天，周环比持平。 5.3库存：织厂原材料基本持平，产成品库存累积 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月19日当周，织厂棉纱库存为6.8天，周环比增加0.02天；全棉坯布库存为34.64天，周环比上涨0.5天。 5.4库存：国内棉花商业库存环比增加超百万吨，同比基本持平 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 5.5库存：棉花仓单数量高于去年同期水平 资料来源：Ifind，光大期货研究所 5.6库存：终端纺服产品库存同比增速逐渐下降至0以下，即库存绝对值开始回落 资料来源：wind，光大期货研究所 6.1期权：棉花期权20日历史波动率有一定上升 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权持仓量/成交量认沽认购比率周环比下降 资料来源：Wind，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年-2025年连续获得最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。多次在郑州商品交易所、期货日报等权威媒体及评选中获奖，2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号，2025年荣获最佳农副产品期货分析师称号。 •期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。