国泰君安期货商品研究晨报：能源化工

观点与策略 对二甲苯：趋势偏强2PTA：成本支撑偏强2MEG：区间震荡市2橡胶：宽幅震荡202512224合成橡胶：逐渐步入震荡格局6沥青：低位震荡，关注地缘8LLDPE：全密度部分转产，估值支撑有限10PP：PDH利润环比修复，趋势震荡偏弱11烧碱：后期仍有压力12纸浆：震荡偏强2025122213玻璃：原片价格平稳15甲醇：震荡有支撑16尿素：震荡运行18苯乙烯：短期震荡20纯碱：现货市场变化不大22LPG：短期趋势偏弱23丙烯：供减需增预期，短期走势存支撑23PVC：趋势偏弱26燃料油：震荡走势为主，下方存在支撑27低硫燃料油：夜盘偏强，外盘现货高低硫价差小幅回弹27集运指数（欧线）：02关注交割机会，04维持滚动做空，远月关注加沙和谈进展28短纤：短期跟涨原料，加工费压缩2025122232瓶片：短期跟涨原料2025122232胶版印刷纸：观望为主33纯苯：短期震荡为主35 20251222 对二甲苯：趋势偏强PTA：成本支撑偏强MEG：区间震荡市 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin@gtht.com 【市场动态】 PX：尾盘石脑油价格小幅反弹，1月MOPJ目前估价在527美元/吨CFR。今天PX价格大幅上涨，尾盘实货2月在864/880商谈，3月在864/875商谈，2/3换月在-5/+5商谈。均无成交，今日PX估价在866美元/吨，较昨日上涨26美元。 据悉华北一套39万吨PX装置计划下周初左右停车（计划外），重启时间待定。 PTA： MEG：2025年内已无新增装置变化，关注阳煤寿阳进一步降负进展，目前来看实际影响相对有限，预计年底前合成气制开工负荷可维持在75%附近运行。 聚酯：据悉，因涤纶长丝亏损，主流大厂计划落实自律减产保价，POY启动减产10%，FDY继续减产15%，后续根据春节时点持续扩大减产，期间按周监督检查。 苏北某直纺涤短工厂昨日新开一条200吨/天棉型短纤生产线，预计下周出产品。 19日直纺涤短销售好转，截止下午3:00附近，平均产销92%，部分工厂产销：50%、20%、500%、60%、90%、60%、140%、100%、50%，152%。 江浙涤丝19日产销整体依旧尚好，至下午4点附近平均产销估算在230-240%。江浙几家工厂产销分别在160%、600%、350%、90%、250%、110%、150%、200%、30%、100%、750%、0%、0%、300%、20%、350%、250%、90%、1000%、0%、100%。（个别工厂含18日滞留订单） 【趋势强度】 对二甲苯趋势强度：1 PTA趋势强度：1 MEG趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 PX：单边价格趋势偏强，挤压下游利润。PX作为化工品的多配这一观点被市场一致性认可，当前下游季节性淡季但是原材料备库较低，预期先行带动PX PTA上涨之后，终端追高补库，形成正反馈格局。目前PX加工费已经上涨至300美金/吨以上，PX-MX价差也维持在146美金/吨的高位，但供应弹性较低，因此必须通过挤压下游聚酯开工利润，使得聚酯开工下降来缓解目前的去库预期。在未来聚酯开工没有明显下降的情况下，PX仍将保持上涨态势。关注多PX空PF/PR头寸，月差继续维持正套操作。 PTA：成本支撑偏强，单边趋势向上，正套，多PTA空PF/PR。当前PTA开工率变化不大，长期维持在73%附近。聚酯方面本周开工维持91.2%，三房巷、华润珠海等装置重启将推动下周负荷回升，恒力、恒逸高新装置计划月底重启；1-3月负荷预测分别为89%、84%、91%，后期需关注长丝减产力度。上周终端追高补库聚酯库存快速下降，后续需要继续挤压聚酯利润来解决当前PTA持续去库以及PX供应短缺的问题。后续关注聚酯开工负荷转向的时间节点。短期趋势继续偏强，正套持有。 MEG：单边震荡市，中期趋势仍偏弱。尽管3600元/吨已经触及大部分生产装置成本线，国产乙二醇装置韧性仍较强，开工率再次回升至72%。本周华谊20重启。聚酯方面本周开工维持91.2%，三房巷、华润珠海等装置重启将推动下周负荷回升，总体而言聚酯未来如果因利润压力而降负荷，MEG的供需压力继续上升，因此中期而言，乙二醇上涨仍有难度，趋势中期偏弱。 2025年12月22日 橡胶：宽幅震荡20251222 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtht.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 国内产区停割速度加快；泰柬地缘紧张局势持续，海外原料价格高企。2025年11月中国天然及合成 橡胶（包含胶乳）进口量79万吨，环比上一期66.70万吨增幅18.44%，同比增幅10.96%；1-11月累计进口量757.2万吨，累计同比增幅16.49%。 上周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.01%，环比-0.13个百分点，同比-8.67个百分点，全钢胎样本企业产能利用率为63.61%，环比-0.94个百分点，同比+3.72个百分点。上周轮胎样本企业产能利用率小幅走低，目前各企业出货节奏偏慢，成品库存继续攀升，产销压力下，企业灵活控产延续，部分样本企业存停限产现象，拖拽样本企业产能利用率走低。预计本周期轮胎样本企业产能利用率延续偏弱运行态势。 截至2025年12月14日，中国天然橡胶社会库存115.2万吨，环比增加2.9万吨，增幅2.6%。中国深色胶社会总库存为74.8万吨，增2.5%。中国浅色胶社会总库存为40.4万吨，环比增2.8%。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量49.89万吨，环比上期增加1.02万吨，增幅2.08%。保税区库存7.75万吨，增幅4.88%；一般贸易库存42.14万吨，增幅1.58%。本期中国天然橡胶库存继续呈现大幅累库，受供应增多及到货量刺激，价格波动及货源充裕也导致终端拿货积极性并不高，消化库存为主。库存的累库也使得现货市场均价出现微降。（隆众资讯） 2025年12月22日 合成橡胶：逐渐步入震荡格局 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 【行业新闻】 1.隆众数据统计显示，截至2025年12月17日，国内顺丁橡胶库存量在3.40万吨，较上周期增加0.21万吨，环比+6.45%。本周期，样本生产企业库存有所增量，各方开工逐步恢复，货源流转情况略显一般，物理库存量增长；现货端月度计划陆续执行，但市场成交跟进一般，样本贸易企业货权库存亦有增量。（隆众资讯） 2.12月17日报道：据统计，丁二烯华东港口最新库存在36000吨左右，较上周期略增100吨。 近期欧洲船货暂未统计入罐，下游原料正常消耗，本周期库存变化不大。但近期仍有部分贸易量库存且仍有远洋船货到港预期，谨慎关注库存阶段性变化。（隆众资讯） 3.短期来看，顺丁橡胶整体涨势趋缓，逐渐步入震荡格局。前期顺丁橡胶连续上涨主要由于丁二烯基本面改善以及对远月的强预期。但是本周由于丁二烯及顺丁橡胶整体基本面数据边际转弱叠加期货升水现货较多，因此期货价格投机性减弱，有所回调。顺丁原料端，丁二烯目前呈现中性现实强预期的格局。供应端，由于四季度中国乙烯裂解开工维持高位，国内丁二烯产量及进口量位于近年来同比高位。另一方面，乙烯装置由于利润有压力，亚洲区域开工率有所下滑。因此国际丁二烯供应小幅缩减。需求端，合成橡胶由于高生产利润对丁二烯需求维持高位，ABS及SBS对丁二烯需求维持稳定。整体来看，丁二烯短期基本面偏中性。顺丁橡胶端，顺丁本周显性库存有所上涨，基本面有所转弱。整体而言，目前顺丁橡胶加工利润或被压缩，期货价格在升水较高格局下有所回调。但由于丁二烯强预期仍带来一定投机性，短期步入震荡格局。(国泰君安期货合成橡胶晨报) 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年12月22日 沥青：低位震荡，关注地缘 投资咨询从业资格号：Z0019174 王涵西 wanghanxi@gtht.com 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 【趋势强度】 沥青趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【市场资讯】 1.金十数据12月21日讯，美国在委内瑞拉沿海又拦截一艘油轮，委政府称其为”海盗行为“。华盛顿Hughes Hubbard律师事务所合伙人、前外国资产控制办公室(OFAC)调查员Jeremy Paner说，这艘船没有受到美国的制裁。“扣押一艘未受美国制裁的船只标志着特朗普进一步加大了对委内瑞拉的压力，”Paner说。“这也有悖于特朗普关于美国将封锁所有受制裁油轮的声明。” 2.截止到2025年12月18日，国内54家沥青样本厂库库存共计63.5万吨，较12月15日增加1.6%。其中华南、山东地区库存增加明显，分析原因主要是个别炼厂间歇生产沥青，供应增加明显。同时终端需求一般，使得库存有所增加。 3.截止到2025年12月18日，国内沥青104家社会库库存共计102.3万吨，较12月15日减少0.6%。本周期国内各大区社会库涨跌不一，其西南地区社会库去库较为明显，主要原因是入库计划少量加之需求保持稳定使得库存减少有所明显。 2025年12月22日 LLDPE：全密度部分转产，估值支撑有限 周富强投资咨询从业资格号：Z0023304zhoufuqiang@gtht.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 期货承压下行，市场交投气氛延续疲软，上游、期现贸易商为完成年度销售目标，多数跟跌报盘，下游观望居多，实盘一单一谈。需求边际转弱下产业持货意愿差，基差再度走弱，仓单暂停去化。中东、美国报盘量级减少价格升水国内，内外价差倒挂，中东、美国船期因周转有延误，预计26年Q1到港或多。 【市场状况分析】 原料端原油价格震荡，单体环节弱稳，PE乙烯、乙烷供应利润有所压缩。PE盘面低位震荡，近端下游农膜有边际转弱，包装膜行业刚需维持，但近期下跌后中下游持货意愿转弱，上游年底让价出货，厂库小幅去化，基差偏弱。供应端，广西石化逐步开车，12月目前检修计划中性，中期仍需关注存量高产能和需求转弱带来的供需压力。 【趋势强度】 LLDPE趋势强度：0 2025年12月22日 PP：PDH利润环比修复，趋势震荡偏弱 周富强投资咨询从业资格号：Z0023304zhoufuqiang@gtht.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 期货盘面震荡，部分区域仍存结构性货源偏紧情况。但淡季交投氛围偏弱，江浙基差平水，但常州仍有阶段性无风险机会，仓单维持高位，下游新单跟进不足。近期部分PDH装置计划1月停车，但规模暂不大。年底需求给不出弹性，持续下跌行情产业持货意愿有限，基差承压。PP美金市场价格部分走低。海外供应商对华报盘热情不高，下游延续刚需采购，交投难有改善。 【市场状况分析】 成本端，原油预计延续窄幅波动，对PP成本端支撑有限。周五晚因临近限仓及国资委会议提及抵制“内卷式”竞争，情绪略有修复。供应端2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧。需求端，下游新单跟进转弱，叠加下游工厂采购依旧谨慎，