供需两弱格局或令铜价暂陷震荡格局

2025-12-22 华泰期货 Hallam贾文强

现货情况：2025-12-20当周，SMM1#电解铜均价91700-92350元/吨，周中走高；升贴水-160至60元/吨，周中同样走高。库存方面，LME库存-0.55万吨至16.04万吨，上期所库存+0.64万吨至9.58万吨，国内社会库存（不含保税区）+0.13万吨至16.58万吨，保税区库存+0.11万吨至7.66万吨，Comex库存+1.16万吨至46.2万吨。

宏观方面：美国11月核心CPI同比2.6%（预期3%），整体CPI同比2.7%（预期3.1%），但数据采集受联邦政府停摆干扰；11月非农就业增6.4万人（预期5万），失业率升至4.6%（创2021年9月以来新高），10月非农就业降10.5万人（预期降2.5万）；11月平均时薪同比增3.5%（2021年5月以来最低）。日本央行加息25基点至0.75%，目标抑制通胀。
矿端方面：进口铜精矿指数续降至-43.65美元/吨，Antofagasta与中国冶炼厂长单谈判无果，现货零星成交；十港铜精矿库存降3.25万至73.14万吨，蒙古陆运矿转长单体系，现货延续“负TC+低库存”格局，矿山惜售、炼厂压价。
冶炼及进口方面：现货负TC倒逼炼厂检修扩大（12月影响精炼量约5万吨），洋山仓单溢价升至43美元，保税区库存增至7.66万吨，但比价-1300元进口亏损阻增量。废铜端精废价差收窄至3981元，再生铜杆开工降3.7个百分点至14.5%，票据紧张与阳极板需求下滑致再生供应收缩。
消费方面：精铜杆开工63.8%环比降0.7pct，线缆企业微升至66.7%，漆包线靠新能源汽车订单回暖。铜管、黄铜棒开工徘徊50%左右，建筑五金疲软。现货对01合约贴水160元且继续下探，终端刚需补库，社会库存微累至16.6万吨，高铜价与弱消费压制成交。