铅月报：供需两弱格局延续 铅价或仍陷震荡格局

研究院新能源&有色组 基本面逻辑 研究员 ■2025年1-2月铅产业链各环节情况梳理 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 原料端：2025年1月后，1月铅锌矿山春节检修停产，部分采掘提前停工、工人返乡，选厂仍至小年前后。2月虽陆续恢复，但因运输限制与跨月检修，产量预期延续下滑。直至2月底，3月Pb50 TC无调价预期，冶炼厂对Q1铅精矿恢复无预期。进口矿成交同样低迷、远期报价少。总体来看，原料端国内供需平稳，进出口清淡，生产消费无变化。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 原生铅端：2025年1月，国内原生铅产量为29.02万吨，环比去年12月下降3.74万吨。不过这也的情况再元宵节后略有好转，临近月末之时原生铅冶炼厂生产恢复提产，河南地区一冶炼厂因设备故障减产1天，另一小厂边际提产，整体开工率回升。湖南地区供应持续恢复，检修大中规模厂2月底已恢复正常生产。云南停产检修厂恢复并稳定生产，开工率持平。安徽某厂因原料品味波动产量下滑，其余稳定。目前原生铅供应或相对稳定，增量暂时有限。 封帆021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 再生铅端：2025年1月，国内再生精铅产量为29.17万吨，较去年12月环比下降2.97万吨。2月间，开工率同样逐步回升，临近月末，安徽地区个别企业提产。河南、江苏地区炼厂产量小幅上升，但开工率变化不大。内蒙古大型再生铅炼厂复产及中型炼厂恢复生产，开工率增加超过十个百分点。春节因素消除后，下游电池企业拿货需求增加，询价积极，持货商表示铅锭成交好转，再生铅厂库存下降。3月预计新建与复产产能逐步放量，市场供应水平提升。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com 进口方面：参考往年经验，国内精炼铅进口量通常较少，但2024年进口量却达到了10.39万吨，大大超过往年，不过这也从侧面说明了在目前铅精矿资源紧张，同时国内废电瓶价格持续坚挺的情况下，国内未来对于精铅进口的依赖或将逐步增大，而这对于供应端可能存在的干扰因素也将大大加大。 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 消费端：据SMM讯，春节后工人到位，企业生产恢复。电动自行车、三轮车蓄电池市场需求弱于去年，传统淡季来临，经销商采购谨慎，多以销定产。汽车蓄电池市场国内更换需求一般，整车配套订单好转，但出口受内外铅材料成本差异影响，企业开工增减并存。部分企业满产，部分半产或月末放假控制库存。整体来看，铅蓄电池市场消费好坏参半，企业生产增势放缓。 库存端：2025年2月间，LME库存下降0.67万吨至21.48万吨，SHFE库存1.98万吨至5.92万吨，国内社库上涨2.39万吨至6.31万吨。近期，检修解除后原生铅与再生铅供应增加，但需求变化不大。现货市场货源宽松，普遍贴水交易。由于期现价差大， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 持货商集中提货交仓，冶炼企业厂库转移至社会仓库，社库总量攀升至近三个月高位。 ■策略 单边：中性 当下铅品种大致处于供需两弱格局，因此目前价格或以震荡为主，操作区间针对Pb2504合约建议在16,500元/吨至17500元/吨。 套利：暂缓 ■风险 1、冶炼厂提产2、下游消费迟迟无法恢复 目录 基本面逻辑........................................................................................................................................................................................1铅重要数据：....................................................................................................................................................................................4 图表 图1:国内铅精矿产量丨单位：万吨................................................................................................................................................4图2:铅精矿进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................................4图3:国产与进口矿加工费丨单位：元/吨、美元/吨......................................................................................................................4图4:国内铅精矿港口库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................4图5:国内原生铅产量丨单位：万吨................................................................................................................................................5图6:国内原生铅开工率丨单位：%.................................................................................................................................................5图7:国内再生铅产量丨单位：万吨................................................................................................................................................5图8:国内再生铅开工率丨单位：%.................................................................................................................................................5图9:国内原生铅进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................5图10:国内蓄电池企业开工率（月度）丨单位：%.......................................................................................................................5图11:国内蓄电池企业开工率（周度）丨单位：%.......................................................................................................................6图12:国内蓄电池库存丨单位：%...................................................................................................................................................6图13:国内五地社会库存（周度）丨单位：万吨..........................................................................................................................6图14:LME库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................................6图15:SHFE库存丨单位：万吨.......................................................................................................................................................6图16:国内冶炼厂库存丨单位：万吨..............................................................................................................................................6 铅重要数据： 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公