铅月报：供需两弱格局延续 铅价或仍陷震荡格局

基本面逻辑

• 原料端：2025年1-2月，铅锌矿山春节检修导致产量下降，2月虽恢复但受运输限制和检修影响，产量预期延续下滑。进口矿成交低迷，远期报价少。总体来看，国内供需平稳，进出口清淡。
• 原生铅端：1月产量环比下降3.74万吨至29.02万吨，元宵节后略有好转，河南、湖南、云南等地开工率回升，安徽地区个别企业提产。整体供应相对稳定，增量有限。
• 再生铅端：1月产量环比下降2.97万吨至29.17万吨，2月开工率逐步回升，河南、江苏、内蒙古等地产量小幅上升。下游电池企业拿货需求增加，铅锭成交好转，库存下降。3月预计新建与复产产能逐步放量，市场供应水平提升。
• 进口方面：2024年精炼铅进口量达10.39万吨，远超往年，显示国内对精铅进口依赖度增加，供应端干扰因素加大。
• 消费端：春节后企业生产恢复，但电动自行车、三轮车蓄电池市场需求弱于去年，传统淡季来临，经销商采购谨慎。汽车蓄电池市场国内更换需求一般，出口受成本差异影响，开工增减并存。整体消费好坏参半，企业生产增势放缓。
• 库存端：2月LME库存下降0.67万吨至21.48万吨，SHFE库存下降1.98万吨至5.92万吨，国内社库上涨2.39万吨至6.31万吨。检修解除后原生铅与再生铅供应增加，但需求变化不大，现货市场货源宽松，普遍贴水交易。

策略

• 单边：中性，Pb2504合约操作区间建议在16,500元/吨至17,500元/吨。
• 套利：暂缓。

风险

• 冶炼厂提产。
• 下游消费迟迟无法恢复。